纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的美国股票策略周报，主要分析美国整体股票市场、宏观经济及货币政策[1][4][6] * 报告提及多个行业，包括住房、消费品、交通运输、大宗商品、工业、金融、科技、医疗保健、公用事业、能源、房地产等[10][14][20][50] * 报告包含一个“Fresh Money Buy List”，列出了具体公司推荐，如艾伯维、美国电塔、可口可乐、沃尔玛等，并涵盖多个行业[37] 核心观点和论据 **宏观经济与市场周期定位** * 核心观点认为市场正处于从“滚动式衰退”向“早期周期/滚动式复苏”的过渡阶段，市场担忧的衰退已经过去[1][4][6] * 支持该观点的论据包括盈利修正广度的历史性重新加速（3个月变化达+35%，仅在衰退后的早期周期背景下出现）[10]、非PMI盈利模型急剧拐头向上[10]、罗素3000指数成分股中位数EPS增长转为正值（当前为+6%）[10]、周期性股票与防御性股票比率从4月低点上涨约50%，打破了自2024年4月开始的下跌趋势[10][12] **美联储政策与市场预期** * 报告指出美联储与市场之间存在潜在紧张关系，美联储在9月FOMC会议上加息25个基点被描述为“鹰式降息”[4] * 当前2年期美国国债收益率仍比联邦基金利率低约70个基点，尚不足以担心美联储过于落后于曲线，但需关注流动性收紧风险[4] * 关键问题在于美联储是否会以市场期望的速度跟进降息，以维持新牛市[1][28] 若美联储未能足够快地满足市场对降息的“速度需求”，可能导致股市回调，但这将被视为加仓机会[4][20] **盈利驱动因素** * 正运营杠杆回归，原因是运营费用（主要是工资成本）减速，这为早期周期背景下的盈利增长奠定了基础[1][4][14][15] * 通胀与收入增长密切相关，近期收入增长疲软部分原因是通胀/定价能力下降[4][5] 若政府“让经济热运行”的意图在美联储降息的同时实现，2026年的收入和盈利增长可能远强于预期[5][23] **小盘股表现** * 报告对小盘股持中性态度，认为小盘股要持续跑赢大盘，需要美联储更大幅度地放松政策，即联邦基金利率低于2年期美国国债收益率（目前尚有65个基点的差距）[27][28][29] 小盘股相对于大盘股的盈利修正广度尚未出现强劲拐点[28][31] 其他重要内容 **风险与监测指标** * 近期的风险在于美联储的反应函数与市场对降息“速度需求”之间的紧张关系，尤其是在季节性疲软的窗口期[20] * 需密切关注债券波动率（MOVE指数）以及SOFR与联邦基金利率之间的利差，作为潜在股市回调的早期预警信号[4][32] 流动性可能因美联储在国债供应量大的情况下继续缩表而趋于干涸[32] * 股票回报与实际收益率之间的滚动相关性目前已深度为负，意味着股市希望降息能压低收益率曲线[20][25] **流动性状况** * 尽管债券波动率保持低迷并支撑股票估值[33][34]，但短期融资市场已显现一些警示迹象，SOFR与联邦基金利率的利差近期出现更频繁的飙升[32][36] 若流动性压力出现而未得到解决，可能导致剧烈且有意义的股市回调[32] **市场内部信号** * 除了盈利修正广度，费城联储商业展望调查近期的强势也指向ISM采购经理人指数的上行潜力[8][9][10] * 贸易政策不确定性在4月与VIX指数同时见顶[10] 股市与通胀保值债券损益两平率的相关系数显著为正，这是典型的早期周期特征[10]