Nomura对IDFC First Bank的首次覆盖与核心观点 - 国际投行Nomura首次覆盖IDFC First Bank并给予“买入”评级，目标价105卢比，较当前市价隐含23.5%的上涨空间 [1][9] - 核心观点认为，持续的贷款增长、改善的经营杠杆以及趋缓的信贷成本，预计将在FY26-28F期间推动明确的盈利拐点和显著的盈利能力提升 [8][9] 增长与收入前景 - 增长能见度强劲，预计FY26-28F期间贷款和存款的复合年增长率将分别达到20%和22% [1][9] - 公司的费用收入状况优于同业，占平均资产的比重超过2% [1][9] - 净息差压力已基本消化，预计在FY26年触底，FY27年逐步恢复并随后趋稳 [6][9] - 潜在的储蓄账户利率下调（50-100个基点）可能为净息差带来17-33个基点的额外提升，并为资产回报率增加12-23个基点 [6][9] 盈利能力与效率改善 - 信贷成本预计下降35个基点，将推动盈利能力大幅改善，预计资产回报率和净资产收益率将从FY26年的0.6%和5.4%，提升至FY28年的1.2%和1.8% [2][9] - 盈利加速预计将转化为行业领先的每股收益复合年增长率，FY26-28F期间预计为67% [2][9] - 随着增长正常化和规模效益显现，成本效率预计将改善，成本对资产比率和成本收入比预计将从FY26F的5.6%和71%分别下降至FY28F的5.1%和64% [3][9] 资产质量与风险控制 - 资产质量压力主要局限于小额贷款组合，且公司已采取纠正措施，信用卡和消费贷款的压力得到控制 [7][9] - 在此背景下，信贷成本预计将缓和，假设值从FY25的2.6%和FY26F的2.1%，降至FY27的1.9%和FY28的1.8% [7][9] 历史投资与当前经营杠杆 - FY19-25年期间，由于在分支网络、人力、技术和多项新业务上的投资，运营费用保持高位 [3][9] - 目前，在零售负债、资产和信用卡等业务层面，经营杠杆已开始显现，但由于这些板块的强劲增长，尚未完全体现在整体比率中 [3][9]

核心观点 - 挪威邮轮控股公司正将2026年定位为其多年复苏的关键转折年 公司管理层认为运营改善正转化为更持久的盈利动能 公司似乎正从复苏模式转向更可持续的增长阶段 [1] 运营与盈利前景 - 2025年第三季度载客率达106.4% 并预计入住率在2026年前将保持高于历史水平 这得益于加勒比海短途航线的增加和更强劲的家庭需求 [2][7] - 尽管客源结构对综合定价造成温和压力 但管理层认为这种权衡有利于利润率 因为增量游客的边际可变成本较低并能支持船上消费 使更高客流量转化为盈利能力提升而非价格稀释 [2] - 公司调整后EBITDA利润率已在扩大 对下一年的能见度也在提高 [1] - 管理层重申有信心维持低于通胀的成本增长 自2023年以来 一项多年效率计划已推动利润率扩张超过600个基点 [3][7] - 2026年嵌入了额外的成本节约措施 且随着运力增长 规模效益将改善 公司预计运营杠杆将继续增强 [3] - 营销效率的提高和高利润船上收入流贡献的增长进一步支持了这些收益 [3] 财务与估值状况 - 随着盈利增长和近期再融资行动降低了财务风险 公司杠杆率预计将趋向于4倍中段范围 [4][7] - 过去一年 挪威邮轮股价下跌12.1% 而行业整体增长5% 同期 皇家加勒比邮轮 嘉年华和OneSpaWorld的股价分别上涨了21.9% 25.3%和7.4% [5] - 公司股票目前交易于10.59倍的未来12个月前瞻市盈率 远低于18.57倍的行业平均水平 皇家加勒比 嘉年华和OneSpaWorld的市盈率分别为17.82倍 12.28倍和20.32倍 [8] - 市场对挪威邮轮2026年每股收益的共识预期在过去30天内从2.64美元上调至2.67美元 [9] - 预测显示公司2026年盈利可能大幅增长26.9% 而皇家加勒比 嘉年华和OneSpaWorld在2026年的盈利预计同比增幅分别为14.5% 11.3%和14.7% [10]

财报业绩表现 - 公司季度业绩强劲，股价大幅上涨，营收和利润均超预期 [1] - 调整后每股收益为3.83美元，超出市场一致预期的3.62美元 [1] - 销售额为222亿美元，超出市场一致预期的216.6亿美元 [1] 分析师观点与目标价调整 - 美国银行分析师重申中性评级，并将目标价从240美元上调至244美元 [1] - 公司历史市盈率区间为12.5倍至18.5倍，但当前倍数受宏观敏感性和持续的业务量下滑压力影响 [2] - 分析师将2026财年每股收益预测从17.75美元上调至18.00美元，将2027财年预测从20.45美元上调至21.05美元 [5] 成本控制与战略重点 - 成本削减措施应在收益拐点出现时支撑利润率 [2] - 管理层专注于整合地面和快递业务、消除结构性成本以及提高回报 [2] - 转型节省将带来10亿美元收益，部分抵消其他不利因素 [4] 未来业绩指引与驱动因素 - 2026财年调整后每股收益目标区间为17.20美元至19.00美元，意味着在营收增长4%至6%的基础上同比略有下降 [3] - 业绩指引包含因全球贸易变化带来的10亿美元营业利润拖累，以及美国邮政服务合同终止带来的1.6亿美元影响 [4] - 公司受益于跨境贸易增长，其表现通常与整体经济走势一致 [3] 业务组合与市场动态 - 业务组合压力持续存在，表现为疲弱的国际快递业务与包括亚马逊在内的国内市场份额增长相平衡 [4] - 来自亚马逊的业务量增长虽可盈利但利润率较低 [4]