财务数据和关键指标变化 - 第三季度录得净亏损503亿阿根廷比索 [3] - 净金融收入环比下降43% [6] - 资金成本增加560亿阿根廷比索 [6] - 最低准备金要求提高超过23个百分点 对流动性产生近210亿阿根廷比索的负面影响 [6] - UVA抵押贷款组合的负利差影响金融利润近180亿阿根廷比索 [7] - 比索净息差降至11.7% 总净息差降至10.8% 分别环比下降1100个基点和1000个基点 [7] - 有形普通股一级资本比率在季度末达到13.2% 10月升至14.5% [5] - 成本控制严格 实际成本环比下降2% 年初至今下降12% [5] - 预计2025年全年股本回报率在-5%至0%之间 [8] - 预计年末有形普通股一级资本比率在12.5%至13.5%之间 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款实际增长8% 略高于行业水平 增长由企业部门引领 零售部门因收紧信贷标准而略有下降 [4] - 资产质量如预期减弱 不良贷款率升至3.9% 主要由零售端驱动 但个人不良贷款份额仍低于零售贷款份额 [4] - 存款增长强劲 实际环比增长15% 同比增长超过40% 美元存款连续增长31% 创下新高 [4] - InvertirOnline交易量和费用增长强劲 [5] - 预计2025年实际贷款增长35%-40% 由企业贷款引领 零售贷款随着可支配收入改善将逐步恢复增长 [7] - 预计不良贷款率在4.7%-5.1%之间 净风险成本预计在5.8%-6.3%之间 [7] - 预计净费用收入实际增长5% [8] - 预计实际运营费用下降8%-10% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于在战略举措支持下恢复盈利能力和创造长期价值 [2] - 正在执行战略 扩展超级应用 增强客户互动 扩大交叉销售机会 [5] - 关注可控因素 继续投资业务以提升竞争地位 [5] - remunerated account策略获得关注 有助于深化客户关系 并已扩展到整个收益生态系统 [4][33] - 面对新银行进入的竞争格局 采取平衡方式服务企业、中小企业和家庭 [59] - 在Añelo和圣胡安矿业生态系统新设分行 以聚焦相关价值链 [47] - 对InvertirOnline进行再投资 专注于富裕人群和企业 以实现交叉销售 [66] - 对战略联盟持开放态度 包括与大型零售商合作 [68][69] - 计划在国际市场条件允许时发行债务 并探索资产证券化机会 [35][82][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中期选举后阿根廷进入新时代 正常化和改革路径逐步形成 金融体系将在转型中发挥关键作用 [2] - 近期季度面临挑战 系统性压力和不可持续的高实际利率及历史高位的准备金要求严重影响了经济活动和银行业 [3] - 选举后信心改善 利率急剧下降且有进一步下调空间 货币条件缓慢放松 [3] - 对长期前景持建设性观点 特别是在中期选举结果之后 [35] - 预计2026年将是强劲的一年 企业和小企业贷款将引领复苏 零售贷款将在2026年第二季度恢复 [32][33] - 预计2026年实际贷款增长将达到30%-40%区间 [33] - 预计随着货币正常化和改革见效 银行将逐步重新加杠杆 [35] - 随着杠杆正常化和改革见效 公司有望向地区同行股本回报率水平靠拢 [37] 其他重要信息 - 政治分析师亚历杭德罗·卡特伯格分享了选举后政治和改革展望 [1][10] - 中期选举结果对政府有利 为政府开启了第二阶段执政的巨大机会 [10][11] - 确认持续20年的政治周期结束 传统政党在国家层面崩溃 省长和省份的作用变得更加重要 [12][13] - 自由前进党在参议院和众议院均获得更多席位 为改革通过创造了条件 [15][16][17][18] - 预计一系列改革将在夏季获得批准 包括劳工、税收、司法以及可能对矿业关键的冰川法修改 [19][20][21] - 与2017年马克里情况相比 本次米莱在经济和政治层面条件更有利 包括财政调整已完成、良好的新兴市场环境、能源账户盈余、更弱的庇隆主义以及美国政府的支持 [22][23][24][25][26] - 采掘业投资蓬勃发展 正在改变阿根廷的经济和政治权力分配 [42][43][44] - 社会关注点可能从通货膨胀转向就业问题 [48][49] 问答环节所有提问和回答 问题: 贷款增长预期和私人投资公告 [30] - 2025年贷款增长受货币条件限制 中期选举后出现转机 实际利率下降、准备金要求放松、信贷需求改善 第四季度和2026年初增长将主要来自企业和中小企业 特别是油气产业链 零售贷款可能于2026年第二季度回升 [32] - 如果宏观改革和通胀控制持续 预计2026年实际贷款增长将达到30%-40%区间 [33] - 通过 remunerated account 策略加强资金基础 并扩展到整个收益生态系统 [33] - 私人投资方面 北部省份如胡胡伊、萨尔塔、拉里奥哈、圣胡安、卡塔马卡有大型矿业项目 门多萨开始铜项目 内乌肯和巴塔哥尼亚南部省份有瓦卡穆埃尔塔油气产业 潘帕斯地区有农业 采掘业正在蓬勃发展 [41][42] - 这些投资将点燃相关价值链的增长和贷款需求 公司已在新兴产业地区增设分行 [47] - 政治层面 随着通胀担忧减弱 社会问题可能从通胀转向就业 特别是布宜诺斯艾利斯郊区非生产性行业失业与新省份就业创造之间的矛盾 [48][49] 问题: 股本回报率预期 [30][50] - 长期观点具建设性 有几个驱动因素支持股本回报率从2026年开始呈积极轨迹 包括银行逐步重新加杠杆、改革实施、消费者信心和可支配收入改善、货币需求增加、流动性要求降低带来更多杠杆和扩张空间、国际市场发债、成本控制、战略举措推进等 [35][36] - 随着杠杆正常化和改革见效 公司有望向地区同行股本回报率水平靠拢 但达到15%-20%的目标可能需要更长时间 [37] - 对于2026年 虽未提供具体指引 但合理预期是年底达到中期目标 全年可能为高个位数或低两位数 具体取决于利率下降、最低现金要求放松、不良贷款改善、零售实际增长恢复的速度 [51][52][53] - 针对具体时间路径 2026年可能达到个位数 然后在2027或2028年达到中期目标 [50] 问题: 贷款组合平衡和风险调整后净息差复苏 [58] - 目标是平衡服务企业、中小企业和家庭 但贷款需求将主导组合构成 目前企业贷款占比超过50% 这种情况可能在2026年上半年持续 随着消费者信心和可支配收入改善 零售需求回升 年底可能回归50:50或更高 [59][60] - 企业贷款方面 明年可能看到更长期限的投资贷款需求 而不只是营运资金 这将有助于收益率 [61] - 风险调整后净息差复苏可能早于2026年下半年 随着条件改善 风险成本会快速下降 零售组合实际增长恢复 风险调整后净息差将随之复苏 [62] 问题: 风险管理和替代方案 [63] - 主要风险情景与政府外汇储备政策相关 存在因出国消费和央行未积累储备而带来的潜在风险 [64][65] - 公司通过提高韧性来应对 包括提前收紧个人贷款信贷标准 重塑银行文化以更以客户为中心 加强生态系统建设（如InvertirOnline向富裕人群和企业拓展）以提升交叉销售和竞争力 [65][66][67] - 同时对战略联盟持开放态度 包括与大型零售商合作 以应对行业变革 [68][69] 问题: 资产质量动态和覆盖率 [74][78] - 本季度资产质量恶化反映全行业趋势 源于可支配收入压力、关税调整以及通胀环境下债务实际价值不再侵蚀 这在零售端最为明显 公司已提前收紧信贷标准并加强催收和客户支持 [75] - 个人不良贷款市场份额仍低于零售贷款份额 显示出相对韧性 预计随着宏观条件和消费者信心正常化 将逐步改善 [75][76] - 不良贷款率可能在第四季度见顶 随后随着条件改善和贷款增长稀释而下降 [77] - 覆盖率方面 遵循预期损失模型 当不良贷款率低时覆盖率往往很高 现在正在使用这些拨备 覆盖率下降 但应始终保持在不良贷款的110%-120%左右 [79] 问题: 新环境下的新行动和风险 [81] - 关键挑战是提高银行杠杆率 阿根廷储蓄占国内生产总值比例仍很低 解决方案可能来自国际市场 公司将寻求在国际市场发行债务 并已从多边机构获得2.7亿美元的中小企业融资便利 [82][83] - 另一个机会是资产流转 即发放贷款后出售给本地或国际资本市场 以实现不消耗资本的增长 [84] - 需要确保银行能够提高杠杆率 [82] 问题: 系统性和银行流动性状况 [86] - 货币基础仍然很小 但选举后货币需求已出现反弹 这应支持全系统存款增长 随着信心巩固 存款期限可能逐步延长 [86][87] - 目前系统约30%-35%的存款来自货币市场基金 这不正常 央行可能需要通过差异化准备金要求使存款比货币市场基金更具吸引力 以促进私人部门信贷 [87] - 公司通过 remunerated account 和企业工资账户现金管理解决方案以及InvertirOnline生态系统来应对流动性约束 以获取更稳定和高质量的存款 并将在条件允许时尝试进入国际市场 [87] 问题: 其他（资产质量关键绩效指标、库存股取消） [88] - 关于不良贷款的关键绩效指标已讨论 - 库存股在库满三年后自动取消 预计明年将有占资本3%的股票被取消 但不会更多 [88]

投资背景与机会 - 在当前许多投资者寻求实物资产避险并预期阿根廷经济复苏的背景下 IRSA公司(NYSE: IRS)被提出作为一种直接、流动性高且具有杠杆效应的投资替代方案 [1] 公司概况 - IRSA是一家在纽约证券交易所上市的公司 股票代码为IRS [1] - 该公司业务与阿根廷经济复苏预期高度相关 可能受益于该国经济回暖 [1] 投资特性 - IRSA具有较高的流动性 便于投资者进行交易操作 [1] - 该公司投资具有杠杆效应 可能放大经济复苏带来的收益 [1]