报告行业投资评级 - 重申对SK海力士和三星电子的买入评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 预计2025年下半年全球内存供应短缺将加剧，因AI推理模型和边缘AI设备的积极发展使GDDR7需求上升，以及苹果iPhone 17系列DRAM含量升级 [1][5][6] - GDDR7和LPDDR5X将成为2025年下半年全球DRAM需求的重要增长驱动力 [1] 各部分总结 GDDR7性能优势 - GDDR7在数据传输速度、带宽可扩展性和功耗方面有显著改进，数据速率提升2倍至每引脚4.8Gbps，每设备带宽容量翻倍至192GB/s [2] - 采用先进PAM3技术，每个时钟周期数据密度比GDDR6的NRZ技术提高50%，工作电压降至1.1 - 1.2V以优化功耗 [2] - 利用四个8位通道增强并行处理能力、降低延迟，为AI推理工作负载实现更高吞吐量 [2] AI推理需求推动GDDR7采用 - AI蒸馏技术的出现为将大型AI模型集成到边缘AI设备铺平道路，将显著提升AI推理的内存需求 [3] - 这将增加对包括GDDR7在内的图形DRAM的需求，GDDR7可作为AI推理内存解决方案中HBM的替代方案 [3] 2025年下半年DRAM需求增长 - 尽管市场担忧关税问题，但预计2025年下半年DRAM供需平衡将更紧张，受GDDR7需求增加和iPhone 17系列DRAM含量升级驱动 [4] - 预计DeepSeek在2025年下半年的GPU构建需求达200万台，每GPU的DRAM含量为96GB，带来154亿Gb的需求增长，加上其他AI推理模型的需求，GDDR7总需求增长403亿Gb，使全球图形DRAM需求增加24%，全球DRAM需求增加2.4% [4][7] - 苹果iPhone 17 Pro/Pro Max/Slim型号的DRAM含量从8GB升级到12GB，预计iPhone的GDDR7和LPDDR5X将使2025年下半年全球DRAM需求额外增长3.2% [4][7] 公司估值 - 对三星电子的12个月目标价为83,000韩元，采用分部加总法（SOTP），基于2025年预期EBITDA计算，参考全球同行对五个主要部门分配EV/EBITDA倍数 [9] - 对SK海力士的目标价为350,000韩元，应用2.5倍的2025年预期市净率（P/B），考虑到强劲的高端内存需求增长和内存市场的结构性增长 [11]