宏观经济评论 - 美国经济展现韧性，增长超预期，主要由高端消费者支出和人工智能领域的重大资本支出驱动 [2] - 劳动力市场正在疲软，为今年剩余时间内短期利率的潜在下调创造了空间 [2] - 整体消费者表现强劲，高端家庭推动了几乎100%的可自由支配支出增长 [6] - 房地产市场仍接近低点，抵押贷款利率高于7%减缓了交易活动，近期利率接近6.5%似乎带来了活动增加，但过去18个月内类似的短暂反弹均告失败 [6] 人工智能生态系统 - 第三季度宣布的长期人工智能生态系统交易加速，部分交易条款不明且可能附带条件 [3] - 部分交易被视为“资金安全”，双方可用现金结算；而其他交易若没有大量股权发行则不太可能经济地解决 [3] - 向客户发行的认股权证和股权存在问题，在某些情况下，若交易按设想完成，英伟达可能通过持有OpenAI的股份而拥有超微半导体的大量股权 [3] - 实质与炒作结合已在人工智能相关支出领域制造了泡沫，与25年前的光纤电缆投资热潮相比，当前问题更为严重，因为硅处理器的淘汰周期估计仅为12、24或36个月 [3] 人工智能相关基础设施支出 - 为满足人工智能需求，跨行业支出巨大，从电力及相关发电技术到水处理和管道等数据中心冷却需求相关领域成本均已上升 [4] - 相关公司股价反映了异常乐观的预期，例如量子计算公司Rigetti Computing季度销售额仅为300万美元，季度亏损超过1500万美元，却享有180亿美元的市场估值，这是数千倍的远期收入倍数 [4] 资本市场与交易环境 - 资本市场重新开放，对小市值股票有利，银行高管对投资银行业务活动持乐观态度 [5] - 将加密货币主流化和将股票交易转向监管较少的交易所的努力仍在继续，围绕重大事件的“异常”交易活动已被观察到并预计将持续，这被视为负面的市场发展 [5] 道德标普500策略 - 道德标普500策略于4月16日正式启动，截至9月30日的模拟年内回报率为21.48%，而标普500指数为24.63% [8] - 该策略不包括国防公司或为其定制商品和服务的公司，以及恶习公司 [8] - 该指数高度多元化，成分公司与标普500相同且集中度相似（不包括被排除的公司），旨在作为标普500指数的替代品 [9] - 加沙袭击的结束以及对结束乌克兰战争的重新关注，如果军事支出或其持续前景下降，可能使该指数相对于标普500受益 [9] - 微软被指出因其过去两年的行为而被认为不符合该策略的资格 [10] - 该策略现可通过嘉信理财经理市场获取 [10] 小盘股与微盘股策略 - 小盘股绝对增长策略模型组合在其第一年取得巨大成功，远超预期，该策略为纯多头策略，投资于具有显著增长潜力的小型和微型股 [11] - 由于规模较小，组合内的公司季度表现较难预测，但对于勤奋耐心的投资者，其更易分析且具有高回报潜力 [11] - 因早期持仓取得重大成功，模型组合目前集中于该公司，预计近期将继续成功，因此未大幅减持，未来组合将变得更均衡 [11] - Rapid Micro Biosystems年内涨幅近300%，其他持仓如Paysight（已不在组合内）从入场价上涨超过150% [12] - 当前持仓Infusystems上涨20%，CareCloud的可转换优先股上涨超过20%，且其转换执行价远低于当前交易价，因此有进一步显著上涨潜力 [12] - 年内最大亏损出现在Jakks Pacific和BranchOut Foods，Civeo Corporation有微小亏损，已不再持有的Quipt Home Medical和American Shared Hospital Services无亏损 [12] - Tile Shop Holdings提议以高于季度末收盘价的价格退市，理由是其资产作为上市公司未获得应有认可，但提议价格远低于对其内在价值的估算 [13] - 该策略仅对合格投资者开放，由于关注价格且底层持仓流动性较低，新账户复制模型组合需要时间，例如CareCloud的机会极其有限，交易量很少 [14] - 预计明年随着投资账户数量达到临界规模，将采用GIPS合规报告程序并更广泛地报告该策略业绩 [14] 全市场组合 - 价值型股票表现持续令人失望，全市场组合在从中盘股转向全市场组合时买入了成长型公司，但仍超配价值股导致表现落后 [15] - 组合中表现领先的持仓包括Alphabet、英伟达和台积电，而Portillo's、Builders FirstSource和Floor & Decor拖累了表现 [15] - 仍坚持美国住房供应不足的观点，认为随着抵押贷款利率进一步下降或维持在6.5%以下的30年期固定抵押贷款平均利率水平，新房建造和房屋销售将增加，从而利好提供新建和改造材料的住宅建筑供应商 [15] - Portillo's和第四大拖累股Target均有新任首席执行官，且均产生显著经营现金流 [16] - 对Portillo's，虽支持前CEO的战略愿景，但其执行速度缓慢促使董事会做出变更，公司现已表示希望追求该投资主题中最有意义的部分，预计将紧急执行 [16] - Target选择的新CEO更难以理解，尽管公司产生大量现金流可用于回报股东和执行改进的零售策略，计划给予新CEO一个季度的时间来 outlining 公司计划并赢得投资者信任 [16]

挪威主权财富基金投资策略调整 - 全球最大主权财富基金挪威银行投资管理公司（NBIM）近期退出对美国机械制造商卡特彼勒及五家以色列银行的投资 总价值2万亿挪威克朗（约1.98万亿美元）的基金称这些公司存在"助长战争冲突中严重侵犯个人权利的可接受风险" [2][5][8] - 基金持有纽约上市卡特彼勒公司1.2%股份 该持仓于去年底统计 撤资决定基于道德委员会建议 认为卡特彼勒推土机被以色列当局用于"大规模非法破坏巴勒斯坦财产" [5][6] - 以色列股票持仓从61家锐减至6家 基金同时终止与以色列外部资产管理人的合约 并计划尽快出售所有非基准指数成分股的以色列公司投资 [8][10] 美国政府对基金决策的回应 - 美国国务院通过电子邮件声明表示对挪威基金决定"深感困扰" 称该决定基于"对卡特彼勒和以色列政府的非法指控" 并正与挪威政府直接沟通此事 [2][3] - 共和党参议员林赛·格雷厄姆在社交媒体批评该决策"短视" 称"因以色列使用其产品而惩罚美国公司卡特彼勒令人无法接受" 并建议对拒绝与美国公司交易的国家加征关税或签证限制 [7][8] 挪威政府的立场说明 - 挪威财政部长延斯·斯托尔滕伯格强调政府不参与基金具体投资决策 排除企业的决定由挪威银行执行董事会根据既定框架独立作出"非政治决策" [3][4] - 斯托尔滕伯格证实本周与特朗普经济顾问凯文·哈西特会谈 讨论内容包括贸易关税、对俄经济制裁及乌克兰支持 但未涉及养老基金议题 [4]

主权财富基金撤资决策 - 全球最大主权财富基金挪威央行投资管理公司(NBIM)宣布撤出对美国机械制造商卡特彼勒及五家以色列银行的全部投资[2] - 撤资决策基于道德委员会建议 认为这些公司存在"不可接受的风险" 可能助长战争冲突情境下对个人权利的严重侵犯[3] - NBIM管理规模达2万亿美元 此次撤资涉及卡特彼勒24亿美元持仓 约占该公司1.2%所有权[3][4] 撤资具体标的及理由 - 卡特彼勒被指其推土机被以色列当局用于"大规模非法摧毁巴勒斯坦财产"[4] - 五家以色列银行包括以色列第一国际银行及其控股股东FIBI Holdings、Leumi银行、Mizrahi Tefahot银行和Hapoalim银行[5] - 这些银行被认定向约旦河西岸以色列定居点建设活动提供金融服务 而该定居点建设"违反国际法"[5] 投资组合调整进程 - NBIM已将基准指数中的以色列公司数量从上半年末的56家减少至8月14日的38家[7] - 基金承诺尽快出售所有非基准指数成分股的以色列公司持仓 并终止与以色列外部资产管理人的合约[7] - 投资组合中55%股权资产配置于美国市场 70%总资产配置于股票 科技板块高权重配置去年带来2220亿美元年收益 但一季度出现400亿美元亏损[8] 政治与投资平衡 - 基金面临日益增长的政治和公众压力 要求撤出与巴勒斯坦地区冲突相关企业投资 特别是挪威即将在两周内举行大选[6] - NBIM首席执行官坦根承认基金面临"危机" 对持有以色列战机公司股权时加沙冲突升级未提前预警表示遗憾[6] - 基金在追求最高净回报使命的同时 需避免在美国这个以色列支持国引发政治反弹[8]