全球财富构成与增长驱动 - 截至2025年初，全球财富达到创纪录的600万亿美元 [3] - 自世纪之交以来，全球财富增长的400万亿美元中，超过三分之一（>33%）是脱离实体经济的“纸面收益”，约40%是累积通胀，仅30%反映了对实体经济的真实新投资 [4] - 财富增长主要由资产价格（房地产、股票）上涨驱动，其增速常超过基础经济增长，而非源于新的储蓄和投资 [1][3] 财富积累模式与债务问题 - 当前的财富积累模式显示，每产生1美元的投资，就会相应产生2美元的债务 [4] - 大量财富并非建立在经济生产力之上，而是建立在主要由债务融资推动的资产价格膨胀之上 [2][3] 财富集中与分配不均 - 全球财富分配高度不均，最富有的1%人口至少持有全球20%的财富 [5] - 财富持续向顶层集中，在美国，最富有的1%人群持有35%的财富（平均每人1650万美元），在德国，这一比例为28%（平均每人910万美元） [5] - 财富集中的核心机制在于资产所有权，拥有股票、房地产等增值资产的人，其财富通过脱离基础生产力的价格上涨而倍增，而无显著资产持有者则进一步落后 [6] 资产价格膨胀与“万物泡沫” - 金融市场正经历“万物泡沫”现象，其影响范围包括股票、房地产、债券、大宗商品和加密货币等多种资产价格 [7] - “万物泡沫”的形成主要归因于美联储、欧洲央行和日本央行实施的量化宽松政策 [7] - 资产价格膨胀使已经拥有大量资产的富人 disproportionately（不成比例地）受益，加剧了贫富差距 [1][2][6]

公司估值与股价表现 - 摩根大通股价今年上涨28%，涨幅约为标普500指数涨幅的两倍[2] - 公司有形账面价值倍数目前超过3倍，为2002年以来最高水平[2] - 公司有形账面价值倍数是标普500指数中12家商业银行里最高的[7] 管理层观点与公司行动 - 公司首席执行官在2024年5月年度会议上表示，不会在股价超过有形账面价值2倍时大量回购股票[1] - 尽管有此表态，公司在2024年1月增加了股票回购，距离上述发言仅七个月[8] 同业比较与质量溢价 - 摩根大通有形账面价值倍数远高于同行，美国银行为1.8倍，富国银行为1.9倍，花旗集团为1.0倍[4] - 公司普通股回报率达到17%，比次优的大型商业银行高出5个百分点[4] - 分析师认为高估值反映了公司质量，其回报率更高且更稳定[4] 科技投入与竞争优势 - 公司2024年计划投入约180亿美元用于技术，其中约100亿美元用于维持系统运行，80亿美元用于新产品、平台和现代基础设施[6] - 巨额技术投资旨在创造相对于同代的竞争优势，人工智能和云计算已成为业务核心[6] - 分析师将公司股票评级为“跑赢大盘”，称其为银行业最接近成长型公司的标的[6] 市场观点与分析师评级 - 14%的FactSet追踪分析师目前给予公司股票卖出评级，为至少五年来的最高水平[8] - 部分分析师认为公司估值基于其实力而非投机[3]