纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与金融市场[1] * 美国联邦储备系统（美联储）[39] * 日本政府债券（JGB）市场[8][9][11][14][17][39] * 外汇市场（FX），特别是美元（USD）[27][28][29][30][32][34][35][39] 核心观点和论据 **美联储政策展望** * 凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为美联储主席人选，并未实质性改变公司的美联储政策展望[39] * 公司仍预期下半年因通胀放缓（disinflation）将推动两次额外的降息[39] * 联邦公开市场委员会（FOMC）的利率反应函数在近期内发生转变的空间有限[39] * 沃什领导下的美联储若有任何有意义的政策变化，更可能通过资产负债表政策而非利率政策逐步显现[39] * 一个在公众沟通和资产负债表上都采取更小“足迹”的美联储，在其他条件不变的情况下，应会令收益率曲线变陡[39] **日本政府债券（JGB）市场动态** * 日本长期国债（10年期及以上）市场缺乏国内结构性投资者[8] * 在缺乏国内投资者的情况下，日本财务省（MoF）每月的债券供应已被海外投资者吸收[8][9] * 尽管日本财务省减少了债券发行，但10年期及以上板块的DV01风险可能不会降低[11] * 10年期以下和10年期以上板块存在不同的动态[14] * 10年期以下板块似乎更多由通胀担忧而非财政担忧驱动[14] * 2年期和10年期期限溢价（term premium）走势趋同，而长期端似乎并非如此[14] * 10年期日本国债期限溢价与10年期盈亏平衡通胀率（breakeven）走势趋同[17] * 公司已上调对日本国债收益率的预测，原因是美国增长前景上修以及日本央行（BoJ）展望发生变化[39] * 随着日本央行以渐进步伐加息，公司预计熊市变陡（bear-steepening）趋势将持续[39] * 公司认为10年期及以上板块结构性供需疲软的状况将保持不变[39] **美国利率市场波动性** * 利率波动性处于低位，原因是已实现波动率（realized vol）较低以及波动率卖盘集中[20] * 隐含利率波动率自2025年4月以来一直在下降[21] * 通过可赎回债券（callable bond）发行进行的集中波动率卖盘[21] * 公司认为短期内存在反弹空间，因为中国新年将造成为期两周的发行空窗期[39] * 超国家机构（supranational）发行的可赎回债券的相对价值吸引力下降，可能减少来自中国银行的需求[39] **外汇市场波动性与美元前景** * 外汇波动率的上升并未反映在其他资产类别中[27] * 波动率上升的孤立性表明这是外汇特定风险，而非全球宏观风险[27][39] * 利率波动性并未随外汇波动性一同上升[30] * 在汇率波动率上升的背景下，VIX指数保持稳定，呈现相似趋势[29][30] * 美元风险溢价（risk premia）处于高位，已回升至2025年第二季度的水平[32][35][39] * 公司的追踪指标显示，做空美元的仓位已经减少[32][35] * 美元的中期风险仍然很高[39] * 公司对风险资产持看涨观点，并看好澳元（AUD）、加元（CAD）、新兴市场货币（EM FX）和瑞典克朗（SEK）[39] 其他重要内容 * 纪要日期为2026年2月2日，数据截至2026年1月30日[1][24] * 纪要包含多位分析师的观点，涵盖跨资产策略、美国经济、全球宏观策略、美国利率策略、外汇/新兴市场策略及日本宏观策略等领域[1][5][6][7][19][26][37] * 纪要包含大量标准化的法律披露、免责声明和合规信息，表明其为摩根士丹利正式研究报告的一部分[2][3][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] * 报告末尾注明，部分作者（Matthew Hornbach, Shaun Zhou, James Lord, Koichi Sugisaki）为固定收益研究分析师/策略师，并非对股票证券发表观点或建议；Michael Gapen 既非股票也非固定收益研究分析师/策略师[88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期外汇市场隐含波动率下降与宏观经济不确定性降低有关 模型显示当前隐含波动率与宏观情况基本相符 但通胀不确定性增加或其他未被模型捕捉的因素可能使隐含波动率上升 较低的隐含波动率使投资者能以更低成本表达方向性观点 [2][4][46] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场隐含波动率现状 - 近期外汇市场期权隐含波动率和实际波动率均下降 美国政策曾使全球宏观经济背景更不确定 但近期美中贸易协议等因素缓解了市场担忧 宏观风险支持当前较低的隐含波动率水平 [2][4] 隐含波动率的定义 - 外汇隐含波动率反映投资者对未来外汇市场波动的预期 由外汇期权价格“隐含”得出 与经济状况和商业周期相关 体现投资者对经济状况和汇率未来走势的不确定性 [5][8] 实际波动率与隐含波动率的关系 - 隐含波动率与实际波动率密切相关 因二者共享宏观驱动因素 且隐含波动率倾向于跟随实际波动率 但市场可能因过度关注近期实际波动率而误判未来波动率 今年大部分时间实际波动率超过隐含波动率 [9][12] 波动率的宏观驱动因素相关文献 - 此前研究表明经济状况是外汇和利率波动率的关键驱动因素 宏观不确定性是外汇市场波动率的重要驱动因素 不同资产类别波动率受宏观条件影响 但相关性并非完美 [16][19] 影响外汇隐含波动率的因素 - 通过构建经济不确定性指标并进行回归分析 发现外汇波动率与宏观不确定性呈强正相关 美国宏观不确定性解释力更强 美国CPI不确定性解释力最强 国内货币政策次之 [21][28][30] 不同时间的关键因素 - 通胀通常是波动率的关键驱动因素 但关系会随时间变化 近期美国通胀不确定性变化驱动了外汇波动率 目前美国通胀数据向好及劳动力市场变化影响了外汇波动率 [34] 宏观因素对隐含波动率的预测 - 模型显示隐含波动率与宏观情况基本相符 欧元区实际与模型隐含波动率差异较小 英镑隐含波动率应略高 日元应略低 若关税相关不确定性不降低 外汇波动率将维持高位 [35] 未来隐含波动率的影响因素 - 近期隐含波动率降低与美国经济数据向好和宏观不确定性降低有关 关税提高等因素可能增加宏观不确定性 非宏观因素如外汇对冲活动和投资组合流动结构变化也可能使实际波动率继续超过隐含波动率 较低隐含波动率使投资者表达方向性观点成本更低 [46]

公司业绩 - 公司2025财年第二季度表现强劲，营收达10亿美元（同比增长6.3%），调整后每股收益为96美分（同比增长14%），超出分析师预期[1] - 公司上调全年营收指引至41.07-41.46亿美元，调整后每股收益指引为4.05-4.11美元[1] - 公司手术业务表现突出，营收增长13%（其中有机增长10%），主要受益于微创妇科设备和分娩产品[10] 产品与市场 - MyDay日抛型硅水凝胶镜片需求复苏，供应改善成为短期增长驱动力，加拿大和日本市场新品反响良好[7] - 近视管理产品MySight增长35%，预计2025财年销售额将超1亿美元，EMEA和日本市场扩张计划持续推进[13] - 生育业务增长放缓至3%（有机增长2%），主要受亚太地区生育周期减少和全球诊所资本支出推迟影响[17] 行业对比 - 公司年内股价下跌25.7%，表现逊于强生（上涨7.3%）、爱尔康（上涨1.3%）及标普500指数（上涨0.1%）[4] - 公司预计隐形眼镜市场增速降至4-6%，但仍有望实现6-7%的有机增长，强生和爱尔康均面临分销商去库存压力[9][18] 财务与估值 - 毛利率提升至68%（同比增加100个基点），运营利润率达25%（同比增加100个基点），运营费用占比降至43.1%[14] - 公司以16倍远期市盈率交易，低于行业平均的16.43倍，处于五年最低估值水平[15] - 第二季度回购53.7万股股票，耗资4060万美元，预计2025财年自由现金流达3.5-4亿美元[14] 运营与战略 - 通过促销策略降低MySight采用门槛，EMEA地区试戴活动增加，产品留存率达90%[13] - 近期收购的obp Surgical增长31%，PARAGARD产品增长18%（受调价前集中采购影响）[10] - 面临400万美元关税成本压力，2026财年可能对每股收益造成3%的负面影响[19]