涉及行业与公司 * 报告主题为中国产能过剩对全球外汇市场的影响 涉及全球制造业、国际贸易及外汇市场[1][2] * 报告由高盛全球投资研究部发布 作者为Isabella Rosenberg[4][27] 核心观点与论据 **中国增长与人民币汇率** * 2026年中国经济将保持韧性增长 由出口增长和制造业竞争力提升驱动 这应会推动人民币走强[2] * 人民币自2022年以来被低估程度不断加深 目前相对于GSDEER模型被低估约20%[3][6] * 人民币低估支撑了中国庞大且不断增长的经常账户盈余[3][7] * 高盛经济学家预计未来几年中国出口将同比增长5-6% 2026年贸易顺差将达到创纪录的1.4万亿美元[3] * 强劲的出口增长应会支撑实际汇率走强 预计12个月内美元兑人民币汇率将达到6.85[3] * 尽管推动贸易竞争力 但鉴于出口韧性、持续的通胀放缓以及显著的外汇低估 政策制定者可能对明年人民币升值持开放态度[5] **全球溢出效应与货币脆弱性** * 中国产能过剩和贸易竞争加剧可能对其他国家产生负面溢出效应 导致其货币走弱[4] * 由于增长可能由出口而非需求驱动 分析需平衡各货币对贸易竞争加剧的脆弱性与其对中国中间品需求增长的敞口[2][4] * 全球更广泛的外汇影响将取决于中国产能过剩如何影响其他地区的全球制造业[8] * 最显著的负面溢出效应之一可能是各国争夺全球商品需求时 中国出口对全球出口的挤出效应[8] * 使用Finger和Kreinin指数识别在出口篮子相似性和出口目的地相似性两个维度上最易受中国竞争影响的国家[8] * 该指数值为1表示完全匹配 即直接竞争 0表示完全不同[8] * 亚洲大部分地区易受与中国争夺全球商品需求加剧竞争的影响[4] * 日本、泰国、韩国、马来西亚、菲律宾和印度等国家出口相似类别商品至相似市场 因此可能最易受竞争加剧影响[8] * 亚洲以外 美国、欧洲和英国也显得较为脆弱[8] * 过去十年全球与中国的出口相似性发生了变化[8] * 土耳其、泰国和中东欧经济体在出口相似性上净增幅最大[8] * 香港、瑞士和秘鲁的出口相似性净降幅最大[8] * 全球通胀放缓可能有助于抵消中国贸易顺差扩大带来的部分负面增长冲击[20] **不同经济体的具体影响** * 对于一些大宗商品生产国和亚洲国家 中国既是需求来源也是出口竞争对手[15] * 智利、印尼和南非等国对中国制造业的中间品出口占其总出口的很大份额[15] * 制造业供应增加可能对这些地区产生积极溢出效应 尽管这可能取决于所需投入的组合[15] * 中国制造业对外国投入的依赖程度已低于过去 尤其是对日本等国[15] * 对于许多面临国内制造业被挤出高风险的亚洲国家 中间品出口增加可能有助于抵消部分竞争带来的阻力[15] * 这对印尼尤其如此 但对韩国和日本等国则程度要小得多[15] * 在亚洲以外的新兴市场 智利比索和南非兰特似乎更不受贸易竞争加剧的影响 并可能受益于中间品需求[4][23] * 在拉丁美洲 墨西哥比索似乎最脆弱 因其过去曾遭受与中国贸易竞争加剧的影响[4][23] * 不过 大部分竞争是针对美国商品需求 且在特朗普政府新关税后 中国对美出口已下降[4][23] * 在G10货币中 瑞士法郎、新西兰元和澳元似乎最不受影响[4][23] * 日元虽然是更重要的中间品供应国 但似乎很容易受到竞争加剧的影响 尤其是在汽车贸易领域[4][23] 其他重要内容 * 报告包含多张图表展示人民币估值、经常账户余额及各国出口相似性[6][7][10][11][12][13][14][16][17][18][19] * 报告末尾列出了跨资产的最佳交易建议 涉及多种货币对、债券和利率产品[24][25][26][28] * 报告包含大量监管披露、免责声明和法律合规信息[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53]