中国人民银行与人民币汇率 - 中国人民银行于周三显著调强人民币对美元中间价 设定为自2023年5月11日以来的最高水平 [2] - 此举源于强劲的出口数据以及中美利差收窄给在岸人民币带来的上行压力 [2] - 分析认为央行可能允许人民币在管理下升值 以支持其国际化并降低进口商品成本 [2] 日本债券市场与货币政策 - 日本40年期国债收益率攀升5个基点 达到3.565% 反映出市场对日本央行政策正常化路径的不确定性增加 [3] - 尽管日本央行仍官方承诺其加息周期 但近期的政治评论导致长期债券交易环境波动 [3] 日元汇率与日本政治影响 - 日元进入盘整阶段 因有报道称首相高市早苗对激进的加息表示保留意见 [4] - 这种政治压力使交易员采取观望态度 阻碍了日元近期的复苏 [4] - 市场目前关注即将发布的通胀数据 以判断日本央行是否会在第二季度加息 [4] 中日地缘政治与经济关系 - 专家警告日本面临与中国政治经济“深度冻结”的风险 紧张局势在高市早苗政府对地区安全及台湾问题的立场后加剧 [5] - 日经225指数成分企业的商业领袖正为潜在的供应链中断和对中国市场准入减少做准备 [5] 中国企业事件 - 据《南华早报》报道 中国河南矿山起重机有限公司的工厂主向7000名员工发放了高达2600万美元的奖金 [6] - 在公司年会上 员工被给予规定时间从大量现金展示中“装走”尽可能多的钞票 [6] - 公司所有者表示此举旨在帮助员工应对当前财务困难并奖励其生产力 [6] 台湾金融市场 - 台湾金融市场保持平静 隔夜银行间拆借利率稳定在0.805% [7] - 台湾中央银行保持了短期资金状况的稳定 尽管台湾加权指数面临更广泛的区域波动 [7] - 市场参与者指出流动性仍然充足 银行间借贷系统没有立即出现紧张迹象 [7]

人民币与中国的宏观经济 - 中国消费者价格指数在2025年期间增长为负，几乎与2022年中期水平持平[1] - 国内经济因数十年前一孩政策导致家庭数量萎缩而陷入不可逆转的衰退[1] - 当前GDP增长率已从本世纪初的8.6%降至5%[1] - 中国阻止通缩螺旋的唯一可能途径是人民币贬值，类似其在2001年加入世界贸易组织前的做法[7] - 中国目前的经济增长由向面临自身通缩问题的国家出口价值1万亿美元的商品所驱动，但这种模式不可持续[7] 加密货币市场 - 加密货币作为与经济衰退不相关的对冲工具属性已失去吸引力[2] - 比特币、以太坊及许多加密货币ETF存在严重的买卖价差问题，正在破坏其在大机构和有影响力投资者中的信誉[2] - 这些机构投资者将转向黄金[2] 全球人口与经济趋势 - 除美国和印度外，所有主要经济体或地区都面临人口下降及其伴随影响[3] - 全球存在系统性的、对货币和经济体的下行压力，以及对黄金价格的上行压力，因为黄金是应对此经济下行最可能、最具流动性且可用的对冲工具[3] - 人口下降对价格构成下行压力[5] - 央行几乎只专注于对抗通胀，不具备对抗通缩的能力，且不愿实施货币贬值和量化宽松等有限且直接的工具[5] 黄金前景 - 聪明资金及其追随者已对央行失去信心，使黄金成为最合理且可用的对冲工具[4] - 经济学家Ed Yardeni对黄金到本十年末有类似预测[4] - 尽管黄金价格已从1月下旬的高点回落，但预计底部在每盎司4500美元左右，到本十年末价值将达到每盎司10000美元[6] - 鉴于美国利率预计在未来几年下降，黄金应成为更受欢迎的投资[20] - 世界主要经济体的货币贬值和通缩压力使投资者只剩下黄金和美元两种对冲风险的选择[20] 日元与日本经济 - 日本每千人的出生率在过去两年微升至7，是亚洲最高之一，但仍不足以抵消严重的人口下降[8] - 日本出生率自1973年的每千人19.4逐年下降，50年后的2023年触底至6[8] - 日本正在失去家庭，这使得政府债务偿还希望渺茫[9] - 日本债务占GDP的232%，是其经济规模的两倍[9] - 首相高市早苗在国防和社会保障上支出巨大，这反过来阻碍了日本央行为维持收支而进行的大规模量化宽松计划[9] - 最终结果将是持续的低利率和日元贬值[9] 英镑与英国经济 - 移民紧张局势加剧，扭曲了经济政策，可能抑制GDP增长[10] - 加强边境保护加剧人口下降，劳动力短缺增加企业成本[10] - 与欧盟在公民和工人流动等方面的政策分歧正在制造摩擦[10] - 目前每五名英国工作年龄人口中就有一人申领某种形式的国家补贴[11] - 有证据表明英国百万富翁正迁移至阿联酋、美国、瑞士和意大利[11] - 2025年有16500名百万富翁离开英国，这仅占英国260万百万富翁总数的一小部分，但被视为预警信号[12] - 面对人口萎缩、福利支出增加以及制造业和就业岗位流失，英国央行将别无选择，只能大幅下调关键利率并实施量化宽松，这将长期削弱英镑价值[12][13] 欧元与欧盟 - 欧盟已扩大至27个成员国，但英国已离开，其他国家可能在2027年离开[14] - 更多反欧盟政党预计将获得影响力[14] - 欧盟已成为一个威胁许多行业（尤其是农业和汽车业）的官僚机构[14] - 欧盟已演变成一个精明的政治操作者，试图监管成员国而非协调其共同利益[15] - 欧洲央行曾阻止意大利总理宣布意大利央行的黄金属于意大利人民，此事被用作欧盟枷锁破坏国家自由的论据[15][16] - 总体而言，疲软的GDP增长、债务、人口萎缩和无休止的内讧将侵蚀欧元价值[16] 美元与美国经济 - 美国在人口结构上优于其他国家，因其人口更年轻（中位年龄低于几乎所有欧盟国家、澳大利亚、日本和中国），且出生率等于或高于每个欧盟成员国[17] - 美国经济正在良好增长[17] - 美国各州通过激励和政策相互竞争以吸引新移民、产业和家庭，这是美国经济增长的强大驱动力[18] - 美国人口持续增长，2024年增长约1%，但自2010年以来其生育率一直低于2.0[19] - 通缩对美国不是直接威胁，但人口下降方面的情况是流动变化的[19]

全球投资机构对中国资产的观点转向 - 全球投资机构正加大对中国股票和货币的押注，这标志着在全球不确定性上升之际，资金正更明确地转向中国资产 [1] - 高盛集团和法国兴业银行旗下伯恩斯坦等全球投资公司已提升对全球第二大股票市场的评估，理由包括估值具有吸引力、支持性的行业政策以及乐观的盈利前景 [1] 人民币汇率走势与市场预期 - 随着北京方面允许人民币突破关键的1美元兑7元人民币水平，市场参与者也加倍看好人民币，部分预测其今年可能升至1美元兑6.25元人民币的强势水平 [2] - 花旗集团、法国巴黎银行资产管理公司和美国银行等机构均看好人民币 [2] - 人民币兑美元在2025年升值超过4%，创下五年来的最佳年度表现 [4] 股汇双升的联动效应与市场表现 - 中国在去年上演了罕见的股票和货币双升行情，这种良性循环可能进一步恢复市场对中国资产的信心 [3] - 恒生中国企业指数去年上涨超过22%，成为全球表现最佳的主要指数之一 [4] - 这是自2017年以来首次出现股票与人民币同时走强的情况 [4] - 双升行情已延续至新年，在岸股票飙升至四年高位，人民币汇率也维持在备受关注的1美元兑7元关口上方 [5] 中国经济基本面与市场估值 - 世界第二大经济体的部分领域展现出超预期的韧性，从出口繁荣到工厂活动复苏，以及稳定的银行体系，这带来希望，即房地产和消费股等落后板块可能也值得重新关注 [3] - 恒生中国企业指数目前的前瞻市盈率为10.7倍，而标普500指数为22.3倍，MSCI亚太指数为15.3倍 [6] - 更坚挺的人民币可以通过改善以美元计价的回报和风险情绪来帮助股市，同时，由盈利和信心驱动的真实股票资金流入也能支持货币 [4]

人民币汇率走势 - 在岸人民币兑美元汇率于周四收于7.0066，创下自2023年5月以来的最强水平，并几乎突破7这一关键心理关口[1] - 自4月初以来，人民币对美元已升值5%[1] - 此轮上涨由出口商在年底前将美元收入兑换为人民币的行为驱动，分析师估计超过1万亿美元的企业离岸美元资金可能最终回流中国[2] 汇率变动的驱动因素 - 驱动因素包括中国经济显现复苏迹象、美联储降息以及人民币自身走强，形成了一个自我强化的循环[3] - 多年来压制人民币的逆风（贸易紧张、资本外流、美元走强）正在转变为顺风[4] - 若美联储在2026年如部分预期般更激进地降息，人民币的升值步伐可能进一步加快[4] 比特币与宏观环境的背离 - 美元走弱通常利好比特币，但当前比特币价格被困在85,000至90,000美元区间，尽管本周已三次尝试突破90,000美元均未成功[5] - 黄金已在本月创下历史新高，但比特币的“数字黄金”叙事并未获得相应动能[5] 比特币反应滞后的原因 - 年底市场流动性稀薄，假日交易量放大了波动性但限制了由信念驱动的走势[6] - 机构资金流已转为负值，美国现货比特币ETF连续五天出现净流出，总额超过8.25亿美元[6] - 日本央行上周将利率上调至三十年高位，尽管决定后日元走弱，但其未来政策路径的不确定性持续压制风险偏好[7] 未来展望 - 看涨逻辑并未消失，只是被推迟，部分分析师预计美元将在2026年进一步走弱，尤其是如果美国货币宽松程度超过当前市场预期[8]

涉及行业与公司 * 报告主题为中国产能过剩对全球外汇市场的影响 涉及全球制造业、国际贸易及外汇市场[1][2] * 报告由高盛全球投资研究部发布 作者为Isabella Rosenberg[4][27] 核心观点与论据 **中国增长与人民币汇率** * 2026年中国经济将保持韧性增长 由出口增长和制造业竞争力提升驱动 这应会推动人民币走强[2] * 人民币自2022年以来被低估程度不断加深 目前相对于GSDEER模型被低估约20%[3][6] * 人民币低估支撑了中国庞大且不断增长的经常账户盈余[3][7] * 高盛经济学家预计未来几年中国出口将同比增长5-6% 2026年贸易顺差将达到创纪录的1.4万亿美元[3] * 强劲的出口增长应会支撑实际汇率走强 预计12个月内美元兑人民币汇率将达到6.85[3] * 尽管推动贸易竞争力 但鉴于出口韧性、持续的通胀放缓以及显著的外汇低估 政策制定者可能对明年人民币升值持开放态度[5] **全球溢出效应与货币脆弱性** * 中国产能过剩和贸易竞争加剧可能对其他国家产生负面溢出效应 导致其货币走弱[4] * 由于增长可能由出口而非需求驱动 分析需平衡各货币对贸易竞争加剧的脆弱性与其对中国中间品需求增长的敞口[2][4] * 全球更广泛的外汇影响将取决于中国产能过剩如何影响其他地区的全球制造业[8] * 最显著的负面溢出效应之一可能是各国争夺全球商品需求时 中国出口对全球出口的挤出效应[8] * 使用Finger和Kreinin指数识别在出口篮子相似性和出口目的地相似性两个维度上最易受中国竞争影响的国家[8] * 该指数值为1表示完全匹配 即直接竞争 0表示完全不同[8] * 亚洲大部分地区易受与中国争夺全球商品需求加剧竞争的影响[4] * 日本、泰国、韩国、马来西亚、菲律宾和印度等国家出口相似类别商品至相似市场 因此可能最易受竞争加剧影响[8] * 亚洲以外 美国、欧洲和英国也显得较为脆弱[8] * 过去十年全球与中国的出口相似性发生了变化[8] * 土耳其、泰国和中东欧经济体在出口相似性上净增幅最大[8] * 香港、瑞士和秘鲁的出口相似性净降幅最大[8] * 全球通胀放缓可能有助于抵消中国贸易顺差扩大带来的部分负面增长冲击[20] **不同经济体的具体影响** * 对于一些大宗商品生产国和亚洲国家 中国既是需求来源也是出口竞争对手[15] * 智利、印尼和南非等国对中国制造业的中间品出口占其总出口的很大份额[15] * 制造业供应增加可能对这些地区产生积极溢出效应 尽管这可能取决于所需投入的组合[15] * 中国制造业对外国投入的依赖程度已低于过去 尤其是对日本等国[15] * 对于许多面临国内制造业被挤出高风险的亚洲国家 中间品出口增加可能有助于抵消部分竞争带来的阻力[15] * 这对印尼尤其如此 但对韩国和日本等国则程度要小得多[15] * 在亚洲以外的新兴市场 智利比索和南非兰特似乎更不受贸易竞争加剧的影响 并可能受益于中间品需求[4][23] * 在拉丁美洲 墨西哥比索似乎最脆弱 因其过去曾遭受与中国贸易竞争加剧的影响[4][23] * 不过 大部分竞争是针对美国商品需求 且在特朗普政府新关税后 中国对美出口已下降[4][23] * 在G10货币中 瑞士法郎、新西兰元和澳元似乎最不受影响[4][23] * 日元虽然是更重要的中间品供应国 但似乎很容易受到竞争加剧的影响 尤其是在汽车贸易领域[4][23] 其他重要内容 * 报告包含多张图表展示人民币估值、经常账户余额及各国出口相似性[6][7][10][11][12][13][14][16][17][18][19] * 报告末尾列出了跨资产的最佳交易建议 涉及多种货币对、债券和利率产品[24][25][26][28] * 报告包含大量监管披露、免责声明和法律合规信息[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53]

文章核心观点 - 美国对俄罗斯石油公司Rosneft和Lukoil的新制裁将于特定时间生效，分析其对俄罗斯外汇市场的潜在影响 [1] - 制裁措施将阻断所有与这两家公司的交易，可能导致国内市场外汇销售额下降 [5][6] 俄罗斯外汇市场状况 - 2024年卢布兑美元贬值37%，主要因素为制裁及乌克兰对俄罗斯库尔斯克地区的攻击 [2] - 2025年上半年卢布兑美元升值高达45%，原因包括央行加息以及对美国前总统特朗普开启谈判后和平解决乌克兰问题的期望 [3] - 2025年下半年卢布保持稳定，尽管多数分析师认为其估值过高，公允价值应接近1美元兑100卢布 [3] - 卢布意外走强归因于利率下降慢于预期、央行外汇干预、经济放缓导致进口疲软以及政府推动进口替代的政策 [4] 制裁对市场结构的影响 - 2023年6月对莫斯科交易所（MOEX）的制裁停止了所有美元和欧元的交易所交易 [1][2] - 人民币成为MOEX上的主导外币，西方货币通过无海外代理账户的国内美元账户进行场外交易 [2] - 央行使用场外交易报价设定官方汇率 [2] Rosneft和Lukoil的市场角色 - 石油公司等出口商将其外汇收入（现主要为人民币）汇回俄罗斯，并转换为卢布以支付税费、工资等国内开支 [6] - 分析估计Rosneft和Lukoil占国内外汇销售额的比例高达35% [6] - 预测整体外汇销售额在12月初可能下降10%至20% [6]

人民币汇率预期与市场行为 - 客户通过银行净售出518亿美元外汇，为自2020年12月以来最大月度规模 [1] - 数据显示出对人民币的看涨情绪，因人民币汇率在上月升至去年11月以来最强水平 [2] - 分析师预计若人民币升向7.00，中国出口商可能将数千亿美元外汇转换为本币 [4] 外汇市场资金流动驱动因素 - 货物贸易项下的货币兑换活动激增，抵消了证券投资项下的资金外流 [3] - 强劲的9月出口增长是推动货物贸易货币兑换增加的关键因素 [3] - 中国人民银行将人民币每日中间价设定在约一年来最强水平，政策倾向支持人民币走强 [4][5] 出口商行为与人民币前景 - 当地出口商更多的外汇转换可能在中美贸易紧张局势 renewed 的背景下支撑人民币 [2] - 外汇结算净盈余表明流入中国的资金正在增加，同时出口商的结汇速度也已加快 [2] - 若央行继续引导中间价走强，出口商结汇比例可能在今年剩余时间进一步增加，从而推动人民币继续升值 [5]

人民币国际化战略 - 中国央行支持海外机构使用人民币进行融资并采取措施开放金融市场 [2] - 目标是使跨境贸易更高效并更好地服务实体经济 [2] - 国际货币体系多元化及各方对人民币需求增加为扩大使用创造成熟时机 [3] 金融市场发展举措 - 政策旨在提高金融市场的透明度、规范化和可预测性，同时提升交易效率和流动性 [5] - 支持上海发展成为全球金融中心并巩固香港作为离岸人民币枢纽的角色 [5] - 近期政策包括扩大债券回购市场准入、启动与香港的支付系统以及披露本地投资者增加海外资产配置的计划 [6] 资本流动与汇率管理 - 2024年中国资本流动规模首次超过商品和服务贸易价值 [6] - 央行通过设定强于预期的中间价来在贸易紧张局势中支撑人民币 [7] - 人民币全球使用率仍落后于美元和日元，且与美国利差仍然较大 [7]