报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国房地产市场2025年合同销售额同比下降21.5%，市场恢复可能缓慢，受购房者信心、家庭收入预期和房价趋势影响；CMBI经济研究预计2026年第一季度和第三季度LPR各下调10bp，或为疲软的房地产市场提供一定支持 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日新发行的SHUION 29较发行价上涨0.6点，现有SHUION 26回落0.2点；近期新发行的KUAISH 31 - 36s早盘收紧2个基点后收盘持平；台湾寿险公司债券利差扩大2 - 5个基点；大中华区IG债券ZHOSHK 28利差扩大1个基点，CHIOIL 26下跌0.1点；中国油气因市场波动推迟美元Reg S 3NC2债券发行；WESCHI 26 - 28下跌0.1 - 0.2点；EHICAR 26上涨0.9点，EHICAR 27下跌0.1点；香港市场FAEACO 12.814永续债上涨1.1点，LIFUNG 5.25永续债下跌2.8点，LIFUNG 29下跌0.4点；中国房地产债券LNGFOR 27 - 32涨跌在 - 0.4点至0.3点之间，FUTLAN 28/FTLNHD 26 - 27持平至下跌0.3点；韩国金融和企业债券面临抛售压力，利差扩大1 - 3个基点；日本10年期债券利差扩大5 - 6个基点，RESLIF 6.875永续债和NOMURA 7永续债下跌0.3 - 0.6点；东南亚债券BBLTB/OCBCSP T2利差扩大1 - 6个基点，TOPTB 6.1永续债/IHFLIN 27 - 30s下跌0.1点，INDYIJ 29s下跌0.6点，VEDLN 28 - 33s/GARUDA 31s下跌0.1 - 0.5点，SMCGL永续债上涨0.1 - 0.2点；中东KSA/QATAR长期债券下跌0.3 - 0.5点；整体IG FRN市场中低贝塔债券利差扩大1 - 2个基点 [2] 今日市场表现 - 今日早盘新发行的WOORIB 4.125 01/27/31较发行价收紧2个基点，新发行的WOORIB Float 29较发行价持平；KUAISH 31 - 36s和台湾寿险公司债券利差收紧1 - 3个基点；FUTLAN 28/VLLPM 29上涨0.6 - 0.9点；ACPM 4.85永续债/FAEACO 12.814永续债下跌0.3 - 0.5点；中国房地产2025年合同销售额同比下降21.5%；中国油气因市场波动推迟美元Reg S 3NC2债券发行，CHIOIL 26早盘上涨0.2点 [3] 表现最佳与最差债券 - 表现最佳债券为FAEACO 12.814 PERP（上涨1.1点）、EHICAR 7 09/21/26（上涨0.9点）、TSINGH 6 1/2 01/31/28（上涨0.8点）、HUXJDP 2.65 10/27/26（上涨0.6点）、FABUH Float 01/29/29（上涨0.5点）；表现最差债券为GRNLGR 6 3/4 06/25/28（下跌3.2点）、LIFUNG 5 1/4 PERP（下跌2.8点）、NWDEVL 10.131 PERP（下跌2.3点）、PETMK 5.848 04/03/55（下跌1.4点）、PTTGC 5.2 03/30/52（下跌1.3点） [4] 宏观新闻回顾 - 周二标准普尔指数下跌2.06%，道琼斯指数下跌1.76%，纳斯达克指数下跌2.39%；特朗普对格陵兰岛关税的威胁引发市场抛售；日本首相高市早苗呼吁举行选举，动摇了市场对日本财政健康的信心；周二美国国债收益率上升，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别为3.60%、3.86%、4.30%和4.91% [6] 分析员市场观点 - 2025年31家开发商累计合同销售额同比下降21.5%至17576亿元，仅2家开发商合同销售额同比增长，中国金茂和绿地控股分别增长16%和7%至1135亿元和692亿元；表现最差的是金地集团、景瑞控股和旭辉控股，2025年合同销售额分别同比下降56%、55%和52%；昨日财政部出台刺激内需和私人投资政策，预计2026年第一季度可能出台新一轮房地产需求刺激政策，但市场恢复可能缓慢；万科事件仍在发展，其能否协商延长公共债券到期日可能对市场情绪产生重大影响 [7][8][9] 离岸亚洲新发行债券（已定价） - 发行主体包括韩国产业银行、丰田金融澳大利亚、友利银行等，涉及不同规模、期限、票面利率和发行评级的债券 [11] 离岸亚洲新发行债券（待发行） - 韩国开发银行计划发行不同期限和票面利率的美元债券，有相应的发行评级 [12] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行93只信用债券，金额840亿元；本月至今发行1134只信用债券，募集资金9340亿元，同比下降24.5%；中国油气因市场波动推迟美元Reg S 3NC2债券发行；世茂集团同意以6280万港元出售世茂资源证券 [13] 其他公司动态 - Road King AHG顾问今日将为所有债券和永续债持有人举行电话会议；中国万科修订的21VankeMTN002展期计划获批；厦门象屿点心债XIANGY 3.15 07/15/28发生未注册事件，赎回权触发，持有人可按100%本金赎回，行使赎回通知截止日期为2026年2月19日；穆迪将越秀房地产投资信托基金展望从负面调整为稳定，确认Ba3评级 [20]

固定收益市场环境 - 尽管面临关税、地缘政治紧张局势、利率政策变化等因素带来的不确定性，但更广泛的固定收益市场相对具有韧性[2] - 具有更强信用基本面的固定收益资产，如投资级债券，表现尤其如此[2] - 从系统性压力指标或投资级市场来看，环境更为广泛地稳定，信用风险虽然升高但目前受控[3] 主要宏观风险 - 存在四个具体的宏观风险：增长、通胀、货币政策和财政政策[3] - 这四方面因素的结合将继续在决定固定收益市场未来走向中发挥作用[3] - 全球舞台仍存在许多不可预测性，但固定收益市场仍存在可挖掘的机会[4] 主动管理策略的价值 - 系统性风险和债券市场特定子板块固有的特殊风险，使得主动管理策略成为必要[5] - 投资者无需因不可预测性和不确定性而置身事外，主动管理型基金可以使投资组合受益[4] 推荐的主动型基金产品 - MFS提供了两只可供考虑的固定收益基金：MFS Active Core Plus Bond ETF (MFSB) 和 MFS Active Intermediate Muni Bond ETF (MFSM)[5] - MFSB基金主要采用投资级债券策略，整合宏观、自下而上和技术视角，旨在通过板块和质量配置、证券选择以及久期/收益率曲线决策来增加价值[6] - MFSM基金利用市政信贷市场的低效性，通过主动的板块、质量和证券选择进行投资，重点配置中期市政债券以在当前降息周期中增加收益机会[7] 基金特点与成本 - 今年市政债券因其强劲的信用基本面和收益率吸引了投资者关注，联邦免税收入也是一大吸引力[7] - 在细致的市政债券市场中加入主动管理，意味着基金经理可以寻求最大化市政债券的收入和价格升值机会[7] - 对于成本意识强的投资者，两只基金的费用比率均为34个基点，即每投资10,000美元费用为34美元[8]

公司介绍与核心观点 - BondBloxx投资管理公司是一家专注于固定收益ETF的提供商，目前管理资产超过60亿美元[1] - 公司发布了2026年固定收益市场展望，为顾问和投资者提供未来一年的见解和投资思路[1] - 公司核心观点认为，在预期不确定性和市场波动将持续的2026年，投资者可利用固定收益来产生收入并帮助缓冲波动[2] - 公司认为明年多个债券市场领域将提供有吸引力的机会，因为收益率持续具有吸引力[2] 宏观经济与政策环境 - 健康的资产负债表、可控的债务到期期限、稳健的美国经济增长预测以及较低的利率，共同支撑着公共和私人信贷的强劲基本面[2] - 预计美联储明年在进一步宽松方面将谨慎行事[3] - 市场将密切关注鲍威尔主席的领导层过渡将如何影响明年的货币政策方向[3] 具体投资机会领域 - 美国公司债：顺风因素对美国公司债依然有利，投资者可重点关注BB和CCC评级的高收益债券等特定信用评级[7] - 私人信贷：私人信贷提供诱人的收益率和低波动性，是股票和其他固定收益资产的有吸引力的替代品，通过ETF获得多元化的私人信贷敞口有助于降低集中于单一行业或发行人的风险[7] - 新兴市场：在2025年新兴市场债务表现强劲之后，BondBloxx团队明年关注短期至中期的新兴市场主权债务，因其收益率较高且经济状况具有韧性[7] - 中期美国国债：也被列为具体的投资机会之一[1] 公司业务范围 - BondBloxx是首家专注于固定收益的ETF发行商，提供涵盖美国国债、投资级和高收益公司债券、新兴市场债券、税收策略和私人信贷等一系列风险敞口[4]

全球固定收益市场现状 - 信用利差普遍收窄 截至2025年9月30日 全球投资级指数利差已收窄至80个基点以内 [2] - 市场基本面保持强劲 美国OBBBA可能增强公司稳定性和资本支出 欧洲的杠杆环境对全球信贷更为有利 [3] - 技术层面需求强劲 投资者需求远超供给 老龄化零售投资者群体及企业养老金计划去风险化共同维持了高需求 [4] 当前市场环境下的投资机会 - 收益率处于有利区间 即使利差收窄 有利的收益率仍为投资者构建固收组合创造了更具吸引力的风险回报特征 [4] - 主动管理型核心增强债券ETF可作为稳定配置 例如MFS Active Core Plus Bond ETF (MFSB) 可作为构建弹性固收组合的基础 [5] MFS Active Core Plus Bond ETF (MFSB) 策略分析 - 采用主动管理及自下而上选券策略 基金具备宏观视野 但侧重于结合具有吸引力的基本面和估值的债券 并偏向信贷市场 [6] - 策略工具灵活 基金可利用主动管理的灵活性 通过选择性投资高收益债券来机会性地寻求额外收益 并通过行业倾斜和质量配置来提升价值 [7] - 策略表现及收益 该策略在今年迄今取得成效 截至2025年9月30日 基金的30天SEC收益率为4.79% [7]

固定收益团队与投资策略 - Davenport Asset Management固定收益团队管理5个模型，并由投资政策委员会监督 [1] - 团队采用动态方法管理利率和信用风险，策略保守，旨在满足个人客户需求 [1] 指数定义与基准 - 美国大盘股由标普500总回报指数代表，该指数包含500只美国股票 [12][13] - 美国中盘股由罗素中盘指数代表，该指数衡量罗素1000指数中800家最小公司的表现，约占罗素1000总市值的25% [12][13] - 美国小盘股由罗素2000指数代表，该指数衡量罗素3000指数中2000家最小公司的表现，约占罗素3000总市值的8% [12][13] - 国际发达市场由MSCI EAFE指数代表，该指数包含约1000家公司股票 [12][13] - 新兴市场由MSCI EM指数代表，该指数是包含26个新兴市场股票的市值加权指数 [12][13] - 中期债券由彭博中期政府/信用指数代表，该指数包含期限为1至10年的债务证券 [12][13] - 标普500等权重指数在每个季度再平衡时，每个成分股被分配0.2%的固定权重 [13][14]

固定收益市场情绪与策略 - 固定收益市场情绪保持看涨且发行量强劲 [2] - 利差处于紧张水平促使采取防御性投资策略 [2] - 投资策略为保持防御并寻求机会主义投资 [2]

公司评级与市场表现 - 华尔街经纪商Benchmark维持对Strategy的买入评级和705美元的目标价 [1] - 尽管股价近期表现疲软 但Benchmark仍看好该公司 股价在早盘交易中下跌约2%至324美元 [1] 核心竞争优势 - 公司拥有640,031枚比特币储备 是第二大公司持有量的十二倍以上 规模无可匹敌 [2] - 其真正的优势在于永久优先股的结构 该结构消除了与比特币价格波动相关的再融资风险 提供了稳定的资本基础且不稀释普通股股权 [3] - 这些与比特币挂钩的永久优先股为公司提供了其他数字资产国库无法比拟的永久资本 [1] 战略愿景与市场潜力 - 公司战略旨在将比特币转变为新兴固定收益市场的基础 类似于抵押贷款支持证券对房地产市场的变革 [3] - Benchmark认为与比特币挂钩的固定收益产品将发展成为一个规模达数千亿美元的市场 而Strategy是该市场的构建者 [4] - 7月份的STRC发行筹集了25.2亿美元 是今年美国最大的IPO 显示出投资者的买入兴趣 [3] 估值基础 - 经纪商的目标价反映了对比特币价值的预测 对预期收益的10倍倍数 以及公司到2026年的软件业务前景 [4]