财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益80美分，较上年增长10%，得益于季度初市场表现良好、持续的有机增长、稳定的费率和利润率扩张 [47] - 第一季度净收入8.38亿美元，较上年下降5%，剔除Bernstein Research后同比增长6% [48] - 第一季度基本费用较上年增长8%，与公司整体平均资产管理规模增长一致；绩效费用3900万美元，较上年增加1200万美元 [49] - 第一季度种子类资本和其他投资亏损1100万美元，上年同期为收益 [50] - 第一季度总运营费用5.55亿美元，较上年下降10%，主要因Bernstein Research的剥离、纽约办公室搬迁导致的占用成本降低和薪酬比率下降 [50] - 第一季度借款利息较上年减少1000万美元，因债务成本降低和债务余额减少 [54] - 第一季度公司有效税率为6.2%，符合全年6% - 7%的指引 [54] - 第一季度公司整体费率为39.5个基点，略高于2024年第一季度 [55] - 调整后运营利润率达到33.7%，较2024年第一季度提高340个基点 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 连续第七个季度实现正净资金流入，销售持续保持创纪录水平，在动荡季度中抵消了较高的赎回 [33] - 免税产品持续实现有机增长，多资产产品有稳定资金流入，主动股票产品有适度资金流入 [33] - 连续第九个季度在免税零售市场份额增加，年化增长率达19% [33] - 全市场收入策略推动第一季度多资产销售，特别是亚太地区 [34] - 主动股票业务也实现有机增长，美国大盘成长策略、全球战略核心和美国精选股票策略持续有资金流入 [34] - “未来安全”投资组合吸引了大量资金流入，自推出一年来资产管理规模超过10亿美元 [35] - 应税固定收益业务出现14亿美元资金流出，主要因利率前景不确定，旗舰收入策略AIP和GHG出现资金流出 [35] - 基本管理费用同比增长10%，反映市场增长和有机资金流入，但较上一季度下降3%，因股票市场回调 [36] 机构业务 - 2025年第一季度机构销售资金流入反弹至2022年第四季度以来的最高水平，结束了持续的资金流出 [37] - 渠道资金流入受各类服务中另类投资部署加速推动，包括私募配售、商业房地产债务、住宅贷款和CLOs [37] - 本季度主动股票资金流出19亿美元，较近期趋势有所缓和 [37] - 第一季度业务管道增长至135亿美元，较上一季度增加28亿美元，达到七个季度以来的最高水平 [38] 私人财富业务 - 第一季度实现稳健资金流入，年化有机增长率超过2%，为两年来最快增速 [40] - 固定收益资金流入超过8亿美元，由市政税收意识策略、货币市场和全球增强策略推动 [41] - 被动税收收割策略的强劲需求导致被动股票资金流入6亿美元，年化有机增长率近10% [42] - 另类投资和多资产策略资金流入近5亿美元，年化增长率7%，连续第八个季度实现有机增长 [42] - 私募另类投资，包括房地产债务、CarVal和私人信贷，约占这些资金流入的一半 [43] - 第一季度筹集约4亿美元，私募另类投资仍是渠道活动的重要驱动力 [44] - 基本管理费用同比增长10%，与上一季度持平；渠道收入较上年增长6%，较上一季度下降17%，主要因绩效费用通常在第四季度实现 [44] 各个市场数据和关键指标变化 固定收益市场 - 2025年第一季度，彭博美国综合指数回报率为2.8%，债券成为避风港 [23] - 公司固定收益表现受益于主动久期管理和对投资级债券的配置，但高收益债券的证券选择拖累了相对表现 [23] - 64%的资产管理规模在一年和三年期内表现优于基准，81%在五年期内表现优于基准 [24] 股票市场 - 美国股票接近创纪录的高估值，加上贸易政策变化导致美国经济前景黯淡，引发资金转向国际股票 [27] - 一年期内表现优于基准的资产管理规模比例降至23%，主要因在日本销售的美国大盘成长基金表现从高于中位数变为低于中位数 [27][28] - 三年期表现优于基准的比例提高到52%，五年期降至45% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 积极拓展私募市场平台，深化现有合作关系，建立新合作关系，多元化业务增长途径 [14] - 复制在中间贷款领域的常青能力，将私人信贷业务扩展到机构渠道，并为零售客户提供定制解决方案 [15] - 扩大基于资产的融资零售产品，帮助私人财富客户进入这一新兴资产类别，并开拓新的分销平台 [15] - 利用与Equitable的合作关系，扩大第三方业务增长途径，计划到2027年将私募市场资产管理规模增长到90 - 100亿美元 [20][22] - 多元化资产组合和提高运营效率，以保护收入基础和利润率，降低地理或资产类别集中风险 [17] - 维持稳定的基本费率，包括基本费用和绩效费用，实现管理费用和资产管理规模的对称增长 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管贸易政策和经济增长的不确定性加剧，但公司第一季度表现强劲，凸显了公司品牌实力、投资专业知识和全球多元化平台的优势 [8] - 固定收益市场虽面临利率波动和政策风险，但仍具吸引力，公司有合适的策略参与下一轮资金重新配置 [26][27] - 股票市场受美国贸易政策和经济前景影响，出现资金从美国股票转向国际股票的情况，但公司部分主动股票策略表现良好 [27][30] - 零售业务虽面临短期波动，但长期前景乐观，特别是免税固定收益和ETF业务 [72][73] - 公司将继续控制费用，根据市场情况调整薪酬与收入比率，并计划增加杠杆以抓住潜在增长机会 [51][54] 其他重要信息 - 公司基于调整后业绩向单位持有人进行分配，调整后业绩补充而非替代GAAP业绩 [6] - 公司修订年度绩效费用预期至90 - 1.05亿美元，高于此前预测的70 - 7500万美元，预计剩余时间私募另类策略将是主要贡献者 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第二季度资产配置趋势及零售渠道表现和非美国零售业务展望 - 资产配置受国债和利率影响，美联储降息和关税政策不确定性导致市场混乱，第一季度零售应税固定收益出现资金流出，但长期来看，公司认为固定收益仍有机会，且美国免税业务和ETF业务表现强劲 [69][70][73] - 非美国地区，日本的主动股票策略第一季度资金流入强劲，公司预计将受益于日本退休市场的增长趋势 [74][75] 问题2: 与Equitable合作的结构优势及未来Equitable是否会增持股份 - 公司认为Equitable此次增持是对公司业务的信心投票，Equitable理解维持公司独立性的逻辑，包括员工激励、潜在的合作机会和税收优势等 [82][83][85] - 目前没有技术限制阻止Equitable购买更多股份，其持股比例可能随公司收购活动而变化 [90][91] 问题3: Equitable是否在公司管理中发挥更积极作用以及是否有购买股份限制 - 公司表示Equitable在公司运营中的参与和活动没有变化，公司继续自主运营，由独立董事会管理 [89] - 没有技术限制阻止Equitable购买更多股份，其持股比例可能因公司收购活动而上升或下降 [90][91] 问题4: 美国立法者讨论取消或限制市政债券利息免税对资金流入的影响 - 公司认为全面取消免税不太可能，但可能会对高收入个人的扣除进行限制 [94][95] - 如果取消免税，市场可能会有一次性反应，影响资金流入，但从长期来看，市政债券的信用质量和收入需求仍将使其成为投资者退休储蓄的重要组成部分 [96][97][98] 问题5: 费用方面，第一季度支出较低是否会在下半年加速，以及收入不及预期时的灵活性 - 公司将坚持全年非薪酬费用6 - 6.25亿美元的指引，第一季度支出较低，预计全年支出会增加，公司有一定的费用调整空间 [103][104] 问题6: 私人财富业务中另类投资的配置比例、成功因素、热门产品和增量分销渠道 - 目前客户投资组合中另类投资的配置比例约为10%，超高净值客户和家族办公室的目标配置比例更高，有提升空间 [110][111] - 私人信贷是需求的重要组成部分，公司还引入了其他相邻资产类别的优质管理人 [113] - 保险渠道对另类投资的需求增加，公司利用与Equitable的协同效应拓展业务 [114][115] - 零售方面，间隔基金和BDC产品受到关注，美国市场重点是间隔基金，已接近数亿美元规模，有望与大型经纪商合作 [117][119] 问题7: 私人市场费用预期的变化及2023 - 2024年推动费用增长的因素是否会重现 - 年度绩效费用预期上调至90 - 1.05亿美元，主要因第一季度国际SMID策略产生约1900万美元绩效费用，公共市场预测未变，私人市场预测也未变 [124][129] - 2024年其他绩效费用来自CarVal、PCI和房地产 [127] 问题8: 私人市场中投资级私人信贷的占比及在拓展第三方合作伙伴时的重要性 - 在私人财富、第三方零售和大部分机构市场中，投资级并非主导策略，但在日本等特定司法管辖区可能有吸引力 [132] - 在保险市场，投资级是增长最快的部分，公司已大力扩展相关能力，预计未来仍将是主要增长领域 [133][134] 问题9: 公共市场绩效费用的预测依据及顾问生产力的构成 - 公共市场绩效费用难以预测，需实际实现后才能确定 [138] - 私人财富业务中顾问生产力提升是广泛的，公司保留了高任期和高生产力的顾问，招聘倾向于年轻顾问，未来计划增加有经验顾问的招聘 [140][141] 问题10: 公共市场有资格获得绩效费用的资产管理规模、基金表现及基本费率的期末数据 - 由于市场波动，难以提供公共市场绩效费用的相关信息 [147] - 第一季度基本费率为39.5个基点，季度后期略有下降 [149][162] 问题11: 机构业务不同部分的市场热度和不同地区的风险偏好 - 机构业务管道持续强劲，固定收益和保险业务贡献较大，系统固定收益能力吸引了新客户，资产融资需求在不同地区都很强劲 [152][153][154] - 股票业务中，新兴市场、价值策略和中小盘股受到更多关注 [155] 问题12: 非美国投资者是否避免投资美国股票 - 公司未观察到非美国投资者普遍避免投资美国股票的趋势，需持续监测，但目前核心地区如日本未受重大影响 [160]