市场观点与行业现状 - Wedbush认为市场正在为软件行业“过度计入末日情景”，相关担忧被夸大，当前的软件股抛售已经隐含了“行业大规模被AI颠覆”的极端假设，而这在现实中并不具备可行性 [1] - 在AI焦虑情绪推动下，软件板块近期经历历史性抛售，衡量软件行业表现的IGV指数年初至今已下跌约18%，而同期标普500指数基本持平，软件板块市值蒸发超过3000亿美元 [2] - 尽管软件板块近期已成为投资者眼中的“禁区”，但在这场所谓的“软件末日”中，真正的赢家正在浮现，当前的极端情绪反而为长期投资者创造了难得的布局窗口 [6] AI对软件行业的实际影响分析 - AI在短期内确实可能对传统软件商业模式构成一定压力，但市场对这一风险的反应明显过度 [1] - 企业客户在AI迁移问题上远比市场想象中谨慎，大量企业并不愿意为了追逐AI红利而将核心数据暴露在尚未完全成熟的新平台之上，更不会轻易放弃过去数十年、斥资数百亿美元构建的软件基础设施 [2] - 当前大型企业软件生态中已沉淀了数以万亿计的数据点，新兴AI公司在数据承载能力及企业级安全防护方面，短期内都难以全面接管这些复杂系统，AI更可能以“嵌入式工具”的形式融入现有软件平台，而非彻底取而代之 [2] - 市场最大的担忧在于AI可能侵蚀传统“按席位收费”的SaaS模式，尤其是在Anthropic推出多款可自动化高价值工作的AI工具后，引发了投资者对软件行业商业模式的广泛恐慌 [3] - 约80%的CIO目前将AI和机器学习作为优先事项，这引发了市场对“软件预算被AI挤压”的担忧，但这种预算重配并不意味着传统软件被淘汰，反而会强化头部平台的地位 [3] 重点推荐公司及看多逻辑 - Wedbush点名Microsoft、Palantir Technologies、CrowdStrike、Snowflake和赛富时为当前“软件寒冬”中最值得持有的五大软件股，并对这五家公司维持“跑赢大盘”评级 [1][3] - 对于微软，维持575美元目标价，认为Azure云业务和AI商业化正加速推进，2026年有望成为关键拐点，微软凭借其庞大的企业客户基础和Microsoft 365生态，仍是AI落地的核心受益者 [3] - 对于Palantir，维持230美元目标价，其人工智能平台AIP在商业和政府领域需求强劲，在关键任务型应用中具备明显优势，随着企业从AI试验阶段迈向实际部署，Palantir在“快速落地”和“结果导向ROI”方面的价值将愈发突出 [4] - 对于Snowflake，维持270美元目标价，企业不会绕过数据平台直接将前沿模型接入生产系统，数据治理、安全与权限管理仍不可或缺，这使Snowflake成为连接企业数据与外部AI模型的“可信中间层” [4] - 对于赛富时，维持375美元目标价，市场低估了赛富时在AI时代的护城河，其多年积累的高质量企业数据资产难以替代，并正通过Agentforce以及近期收购Informatica，为AI代理提供可靠上下文 [4] - 对于CrowdStrike，维持600美元目标价，AI的普及并不会削弱安全需求，反而将显著放大网络防护的重要性，CrowdStrike的Charlotte AI驱动的安全运营平台，正逐步成为“AI时代的网络安全操作系统” [5]

美国国防部AI加速战略与预算 - 美国国防部发布AI加速战略 旨在打造“AI优先”的作战力量 其核心原则是奖励对传统方法的AI优先重构[2] - 美国国防部2026财年预算申请中为AI设立了专项预算 金额达创纪录的134亿美元[5] - 联邦政府2025年非国防AI支出计划超过33亿美元 2026年计划进一步增加 此外《一个美丽大法案》为联邦政府AI使用拨款超过10亿美元[12] Palantir的政府业务表现与增长 - 公司第四季度收入同比增长70% 达到14亿美元 其中美国政府收入增长66% 达到5.7亿美元[8] - 管理层对2026年全年增长指引为61% 显示其政府收入增长正在加速[8] - 公司拥有向美国政府、军方和执法机构提供AI系统的丰富经验 符合获取国防AI支出的关键能力要求[6][7] Palantir的主要政府合同与项目 - 公司与美国海军达成一项4.48亿美元的协议 合作推出ShipOS 利用AI实现造船及供应链现代化[9] - 公司去年获得一项为期10年的框架协议 包含75份合同 上限为100亿美元 旨在为美国陆军提供软件和数据处理服务[11] - 公司推出了“美国科技奖学金”计划 这是一个为期12周的严格培训项目 旨在培训退伍军人等使用其AIP平台[9] 投资论点与估值 - 作为美国政府AI系统的主要供应商之一 Palantir可能是把握2026年AI支出的最佳选择[3] - 综合其市场地位、合同获取能力和增长加速 公司独特定位于受益于未来一年的美国政府及军事支出[13] - 公司股票估值较高 基于明年预期收益的市盈率为112倍 但其加速的增长速度可能使当前高估值显得不那么昂贵[13]

公司业绩与财务表现 - Palantir Technologies Inc 2025财年第四季度营收达到14.1亿美元，超出伦敦证券交易所集团（LSEG）13.3亿美元的预期 [2] - 公司2025财年第四季度业绩全面超预期，并被其首席执行官誉为过去十年科技行业最佳业绩之一 [3] - 公司提供的2026财年业绩指引超过了华尔街的普遍预期 [3][4] 分析师观点与评级 - Wedbush分析师Dan Ives重申对Palantir股票的“跑赢大盘”评级，目标价为230.00美元 [1] - 分析师认为公司2025财年第四季度是又一个“令人惊叹”的全面超预期季度，并认为其人工智能平台护城河无可匹敌 [1][4] - 分析师认为Palantir正引领人工智能革命进入应用阶段，其人工智能平台产品护城河无可匹敌 [4] 业务驱动因素与行业地位 - 公司业绩增长得益于政府和企业对人工智能工具支出的增加 [2] - Palantir Technologies Inc 是人工智能系统的领先提供商 [4] - 美国商业业务仍然是公司增长的核心驱动力，其人工智能平台持续加速发展 [4]

公司业绩表现 - 2025年第四季度收入达14.07亿美元，同比增长70%，创上市以来最高增速，超出市场预期6.6%，超出中金预期9.6% [1] - 2025年第四季度GAAP净利润为6.12亿美元，对应GAAP每股盈利0.24美元 [1] - 季度业绩超预期，主要得益于政府端持续获得大额订单，以及商业端AIP产品持续拉动销售 [1] 业绩增长驱动因素 - 政府业务持续获得大额订单 [1] - 商业业务中的人工智能平台产品持续拉动销售增长 [1] 财务预测调整 - 中金上调公司今年收入预测16.6%至71.9亿美元 [1] - 中金引入2027年收入预测94.4亿美元 [1] - 考虑到降本增效带来利润空间释放，上调今年Non-GAAP净利润预测58.7%至33.5亿美元 [1] - 引入2027年Non-GAAP净利润预测40.3亿美元 [1] 投资观点与评级 - 公司业务增长逻辑清晰 [1] - 综合考虑市场情绪疲软及公司估值倍数长期偏离行业中枢，中金维持目标价150美元及“中性”评级 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：Palantir Technologies (PLTR) [1] * 行业：美洲软件 (Americas Software) [3] 核心观点与论据 * **评级与目标价**：高盛维持对Palantir的**中性 (Neutral)** 评级，并将12个月目标价从188美元下调至182美元，基于对2026年第一季度至2028年第四季度自由现金流的80倍估值 [18] * **业绩表现强劲**：公司第四季度营收为14.07亿美元，超出市场普遍预期5%，营业利润率超出约500个基点 [1] 自由现金流为7.91亿美元，超出市场预期37% [17] * **指引超预期**：公司给出的2026年营收指引比市场预期高14%，营业利润率指引比市场预期高约700个基点 [1] * **商业业务加速增长**：美国商业业务第四季度同比增长**137%** (第三季度为122%)，预计2026年将再次加速至同比增长**115%** (2025年为109%) [8] 当季总合同价值 (TCV) 达**13亿美元**，同比增长**67%** [8] * **政府业务增长强劲**：美国政府业务第四季度同比增长**66%** (第三季度为52%)，受国防和情报领域AI需求以及再工业化推动 [8] 例如，美国海军授予Palantir一份价值高达**4.48亿美元**的合同，用于现代化造船供应链 [8] * **客户指标健康**：公司拥有180笔价值**100万美元以上**的交易，84笔**500万美元以上**，61笔**1000万美元以上** [8] 前20大客户的平均营收 (TTM) 为**9400万美元**，同比增长**45%** [8] 净收入留存率 (NRR) 为**139%** [8] * **AI部署优势**：Palantir是少数几家目前明显从AI部署中受益的软件公司之一，得益于其在数据聚合/分析方面的独特知识产权、定制构建的本体论以及将代码转化为产品的FDE模型 [1] AI FDEs可以支持复杂的SAP/ERP迁移，将数年工作缩短至数周 [8] * **财务预测上调**：高盛将2026-2029财年营收预测上调至73.529亿美元、101.006亿美元、130.093亿美元和159.20亿美元 [20] 预计2026财年营收增长**64.7%**，2027财年增长**37.0%** [9] * **盈利能力突出**：预计2026-2028财年EBIT利润率分别为**57.7%**、**59.7%** 和**60.7%** [9] 公司2027年的“40法则”得分为**96**，远高于20%以上增长软件同行的46分 [19] * **估值与风险**：积极的近期观点受到长期生态系统风险 (总目标市场扩大但竞争成熟后胜率可能下降) 和估值的平衡 [1] 关键风险包括：商业领域势头因宏观疲软、竞争加剧或现成AI解决方案增加而放缓；政府领域顺风推动收入加速；商业销售代表强劲招聘趋势导致增长快于预期 [20] 其他重要内容 * **市场数据**：公司市值为**3804亿美元**，企业价值为**3749亿美元** [3] 过去3个月绝对回报为**-26.3%**，相对标普500指数为**-27.7%** [11] * **财务预测细节**：预计2026财年营收为**73.719亿美元**，每股收益 (稀释) 为**1.31美元** [3] 预计2026财年自由现金流为**40.571亿美元**，自由现金流收益率为**1.1%** [9][14] * **合同案例细节**：美国海军的ShipOS合同利用Foundry和AIP，试点部署已将潜艇进度规划从**160个手动小时**减少到**<10分钟**，材料审查时间从数周缩短到**<1小时** [16] * **投行业务关系**：高盛在过往12个月内与Palantir存在投资银行服务客户关系，并为其做市 [29] * **覆盖范围**：该评级相对于其覆盖范围内的其他公司，包括Adobe、微软、Salesforce、Snowflake等软件公司 [28]

涉及的公司与行业 * **公司**：Palantir Technologies Inc (PLTR) [2] * **行业**：软件行业，特别是数据软件与人工智能领域 [2][4] 核心观点与论据 * **财务表现卓越**：公司连续第10个季度实现收入增长加速，从2023年第二季度的13%增长加速至2025年第四季度的70%，在56亿美元收入规模下实现了57%的运营利润率 [2] * **增长前景强劲**：公司给出的2026年收入增长指引为61%，高于分析师此前47%的模型预测，暗示增长可能从2025年第四季度/2026年第一季度的70%以上水平进一步加速 [2][3] * **细分市场高速增长**：美国商业收入在20亿美元以上规模下增长137%，美国政府（主要为国防部）收入在成本削减压力下仍增长66% [3] * **指引被认为保守**：公司表示2026年指引的保守程度未变，并提及了较高的前瞻能见度（订单储备强劲，渠道充足）[3] * **盈利预测大幅上调**：分析师将2026年收入增长预测从47%上调至70%，2026/2027年每股收益预测从1.05美元/1.47美元上调至1.41美元/2.10美元 [3][5] * **行业信号积极**：大型企业（主要为美国）正积极投资于利用其企业数据的AI技术以解决实际问题，这种以数据为中心的AI部署方法为数据软件公司（如Databricks, Snowflake, MongoDB）带来了实际的支出顺风 [4] * **关键应用场景**：Palantir的一个关键用例是传统行业的成本削减，这也是Anthropic和OpenAI瞄准的新兴增长方向 [4] * **估值与评级**：基于约94倍修订后的2026年预期自由现金流，估值已反映公司对AI、数据和国防科技趋势的独特敞口 [5] * **目标价调整**：鉴于软件板块整体估值下调，基于约70倍上调后的2027年预期自由现金流（对高增长同行合理的溢价），将目标价从205美元下调至180美元 [5] * **投资评级**：基于基本面保持非常积极看法，但鉴于估值（94倍2026年预期自由现金流）维持“中性”评级 [2][5] * **短期展望积极**：定量研究评估显示，未来6个月行业结构可能改善（评分4/5），过去3-6个月公司情况显著改善（评分5/5），下一次财报每股收益可能超出共识预期（评分4/5），主要驱动因素是企业AI广泛采用带来的基本面增长故事改善 [16] 其他重要内容 * **财务数据摘要**： * 2025年收入：44.75亿美元 [6] * 2026年预期收入：75.98亿美元（同比增长69.8%）[10] * 2027年预期收入：113.96亿美元（同比增长50.0%）[10] * 2025年运营利润率（UBS）：50.4% [6] * 2026年预期运营利润率（UBS）：58.6% [6] * 2025年每股收益（UBS，稀释）：0.75美元 [6] * 2026年预期每股收益（UBS，稀释）：1.41美元（同比增长89.4%）[10] * 2027年预期每股收益（UBS，稀释）：2.10美元（同比增长48.8%）[10] * **市场与估值数据**： * 当前股价（2026年2月2日）：147.76美元 [7] * 市值：3800亿美元 [7] * 市盈率（2027年预期，UBS稀释）：70.2倍 [6] * 企业价值/息税折旧摊销前利润（2026年预期，UBS核心）：82.3倍 [6] * 股权自由现金流（UBS）收益率（2026年预期）：1.0% [6] * **公司业务描述**：Palantir是一家专注于数据管理、数据集成和数据可视化的软件公司，通过其Foundry、Gotham和AIP平台组合实现数据操作化 [13] * **主要风险**：主要包括竞争以及美国政府部门业务能见度不足 [14] * **股票特性**：由于该证券表现出高于平均的波动性，其预期股票回报的评级阈值被设定为高于市场回报假设15%为买入评级，低于市场回报假设15%为卖出评级（正常评级系统为6%/-6%）[29] * **预测回报**：预期股价上涨21.8%，预期超额回报13.2% [12]

核心观点 - 公司2025财年第四季度业绩远超市场预期，营收、利润率、现金流等核心指标全面爆发，增长势头强劲，并释放了企业级AI从尝试转向规模化变现的明确信号 [2] - 管理层认为，市场对AI的需求已进入新阶段，从追求模型认知转向渴求“确定性交付”和“运营杠杆”，AI正成为企业竞争的“生死线” [2] - 公司的增长逻辑已从依赖销售扩张，转向由产品驱动和单位利润结构改善，实现了盈利质量的系统性飞跃 [6] - 公司在国防与工业领域（如Warp Speed项目）的应用正从后台系统转变为实体生产的核心引擎，通过AI重塑供应链和劳动力结构 [7] - 公司强调其核心价值在于“结果导向的交付”能力，而非单纯的技术先进性，这使其在市场中获得了定价权并维持了极高的利润率 [8] 财务业绩表现 - **营收高速增长**：第四季度整体营收同比增长70%，达14.07亿美元，创上市以来最高增速 [16][28] 美国业务营收同比增长93%，达10.76亿美元，首次单季突破10亿美元 [16][27] 2025全年营收同比增长56%，达44.75亿美元 [27][28] - **盈利能力强劲**：第四季度调整后营业利润达7.98亿美元，利润率高达57% [6][27] 2025全年调整后营业利润为23亿美元，利润率为50% [6][27] 第四季度GAAP净利润为6.09亿美元，利润率43% [33] - **现金流表现卓越**：2025全年调整后自由现金流达23亿美元，利润率为51%，同比增长82% [6][27] 第四季度调整后自由现金流为7.91亿美元，利润率56% [34] - **关键财务指标**：“40法则”得分在第四季度达到127%，同比提升46个点 [2][16] 公司预计2026年全年“40法则”得分将达到118% [6][33] - **合同价值与客户留存**：第四季度总合同价值（TCV）创历史记录，达43亿美元，同比增长138% [17][28] 净美元留存率（NDR）为139% [31] 客户数量同比增长34%，达到954个 [28] 商业业务增长动力 - **美国商业业务加速**：第四季度美国商业收入同比增长137%，环比增长28%，达5.07亿美元 [18][29] 2025全年美国商业收入同比增长109%，达14.65亿美元 [29] - **客户深度参与与扩张**：前20大客户在过去12个月的平均营收同比增长45%，达到每家9400万美元 [4][17] 现有客户快速扩张，例如一家公用事业公司的年度合同价值（ACV）从700万美元扩大至3100万美元，一家能源公司从400万美元扩大至超过2000万美元 [19] - **新客户大规模签约**：新客户以大规模初始交易进入，例如一家医疗保健公司签署了价值9600万美元的合同，一家工程服务公司签署了价值8000万美元的合同 [19] - **产品驱动增长**：增长不再依赖“人海战术”式的销售团队扩张，而是通过AIP平台加速部署，缩短价值实现时间，实现客户自助式扩展 [6] - **市场定位独特**：公司自称是“N=1”的存在，专注于利用商品化的AI认知实现规模化杠杆，而非仅仅提供认知工具 [5][17] 政府与国防业务进展 - **美国政府业务增长**：第四季度美国政府收入同比增长66%，达5.70亿美元 [20][30] 2025全年美国政府收入同比增长55%，达18.55亿美元 [30] - **关键合同授予**：美国海军授予公司一份价值高达4.48亿美元的合同，旨在现代化造船供应链并加速海军舰艇交付 [20] - **技术深入生产核心**：通过“Warp Speed”项目及“ShipOS”系统，将AI应用于造船厂等实体制造业，例如将物料审查时间从数周缩短到不足一小时，将规划时间从160小时缩短至10分钟 [7][24] - **应用范围扩展**：国防应用正从潜艇生产扩展到战斗机、轰炸机、无人机、弹药等各种武器系统的全生命周期生产与维护 [51] - **创造就业效应**：通过减少规划浪费和确保材料可用性，帮助客户增加生产班次，体现了“杰文斯悖论”，即AI技术提升了生产效率并创造了新的劳动力需求 [7][24] 产品与技术战略 - **AI平台价值主张**：公司的AI理念是“本体论”与“代理型AI”的结合，通过重新定义数据结构和业务流程，长期推高客户对核心软件平台的依赖度，而不仅仅是提供聊天机器人或一次性效率工具 [4] - **AIP平台成为构建基础**：AIP正成为美国军队部的默认AI应用程序构建平台，现役军人、主要承包商等均在平台上进行开发 [23] - **产品能力突破**：AI FDE（基础数据工程）能够驱动复杂的SAP ERP迁移，将原本需数年的工作缩短至最快两周完成 [22] OSDK每周处理超过10亿次API网关请求 [22] - **Hivemind框架应用**：Hivemind框架可根据公开信息为客户生成定制的AIP演示，展示了其解决广泛问题的能力 [22] - **强调交付纪律**：公司强调其核心是负责业务中“真实”的部分，即确保AI能够实际运行并交付成果，这与市场上部分公司注重“活动策划和牛排晚餐”形成对比 [8][49] 市场趋势与行业影响 - **AI鸿沟扩大**：管理层提出“AI拥有者”与“AI贫乏者”的概念，认为前者正在定义行业未来，而后者在为生存而战 [2][17] - **企业需求质变**：客户对AI的态度从试探性尝试转向全方位投入，AI转型的速度和规模化已成为企业“生死攸关”的要务 [4][8][19] - **定价权重塑**：AI通过深度运营嵌入企业核心流程，正在重塑企业软件的定价权，而不仅仅是削弱软件价值 [5] - **国际业务差异**：美国市场对AI产品的需求巨大且采用迅速，而欧洲、加拿大等地则存在犹豫和采用滞后，部分源于采购体系和政治因素 [42][55] - **价值创造转移**：行业价值创造正从堆栈底部（如提供通用大模型）向堆栈顶部（利用AI、本体论实现高效价值创造）转移 [38]

核心观点 - 公司通过专注于将人工智能与可靠的软件架构和本体论深度结合，实现价值创造，从而在“AI术语狂欢”中脱颖而出，其财务和运营数据证明了这一模式的巨大成功 [1][3][17] - 公司认为，单纯的大型语言模型（LLM）若缺乏与现实世界实体锚定的软件架构，则价值有限；真正的AI落地需要粒度化权限控制、功能性审计和极致的成果导向 [3][13][21] - 公司的增长是内生、有机的，源于深厚的企业文化和对“软件平台”商业模式的坚持，而非依赖并购或大批顾问 [10][25][107] 财务业绩摘要 - **2025年第四季度业绩**：总收入达14.07亿美元，创23年来新高，同比增长70%，环比增长19% [4][24][36] - **盈利能力**：第四季度GAAP净利润为6.09亿美元，环比激增28%；单季调整后营业利润为7.98亿美元，利润率达57% [7][24][66] - **美国业务**：第四季度美国收入为10.76亿美元，同比增长93%，占总收入的77%；美国商业收入为5.07亿美元，同比暴增137%，环比增长28% [11][13][24] - **增长指标**：第四季度Rule of 40得分达127，同比提升46点；净美元留存率为139%，较上季度提升500个基点 [24][35][80] - **合同与客户**：第四季度商业总合同价值（TCV）预订额达26亿美元，同比增长161%；客户总数达954家，同比增长34% [24][70][71] 业务板块表现与战略 - **美国商业业务**：成为增长核心引擎，在12个月内实现翻倍，增速打破传统企业软件规律，呈现“复利式加速” [13][16][42] - **美国政府业务**：第四季度收入5.70亿美元，同比增长66%，受国防部任务及民事机构需求推动；获得美国海军最高4.48亿美元的造船供应链现代化合同 [24][46][47] - **国际业务**：增长相对缓慢，第四季度国际商业收入仅同比增长8%至1.71亿美元；管理层指出美国在AI成熟度上领先，欧洲等地因采购机制等问题短期内难以重启增长 [26][76][113] - **平台战略**：以AIP（人工智能平台）为核心，结合本体论（Ontology）和FD等工具，将客户从“AI采用者”转变为“AI原生企业”，极大缩短价值实现时间 [32][41][42] 市场定位与行业观点 - **行业批判**：公司批评当前AI领域存在“术语堆砌与姿态表演”，强调专注于通过技术系统创造实际价值才是生存之道 [1][17][18] - **市场分化**：AI应用领域正分裂为“拥有者”与“无拥有者”，采用公司平台并实现深度集成的客户正在定义行业未来，而其他企业则在为生存挣扎 [12][39][40] - **独特定位**：公司自称为“n of one”（独一无二），是唯一有意识只聚焦于通过软件平台规模化落地AI价值的企业，而非仅仅提供基础模型或商品化认知能力 [38][39][99] 产品与技术进展 - **AIP与本体论**：AIP正从根本上改变客户实现价值的速度；本体论被客户誉为“秘密武器”，是替代第三方软件并实现快速功能迭代的关键 [33][41][42] - **国防与工业平台**：Maven平台使用量达历史新高，并正向边缘端（MAGE）延伸；Warp Speed及Ship OS在工业领域（如造船）取得显著成效，将规划时间从160小时压缩至10分钟 [31][46][58] - **工具进展**：AIFD（AI Foundry）能驱动复杂的SAP ERP迁移，将数年工作缩短至两周；OSDK（开源开发者工具包）支持客户每周产生超10亿次API网关请求 [51][53][54] 客户案例与影响 - **客户扩张**：现有客户正快速扩大使用规模，例如一家公用事业公司的年度合同价值（ACV）从2025年第一季度的700万美元增至年末的3100万美元 [45] - **新客签约**：新客户初始交易规模巨大，例如一家医疗健康公司在接触数月内签署了9600万美元的合同，表明市场对生产级部署的信心增强 [25][45] - **转型影响**：客户反馈表明，公司产品已成为其“操作系统”，例如Thomas Kavanaugh Construction公司97%的员工每日使用Foundry，并以此淘汰了其他软件 [41][42] 未来展望与指引 - **2026年第一季度指引**：预计营收在15.32亿至15.36亿美元之间；调整后营业利润在8.70亿至8.74亿美元之间 [22][91] - **2026年全年指引**：预计营收在71.82亿至71.98亿美元之间，同比增长61%；美国商业收入将超过31.44亿美元，增长率至少达115% [22][65][92] - **盈利预期**：预计2026年每个季度均将实现GAAP营业收入及净利润；全年调整后自由现金流指引在39.25亿至41.25亿美元之间 [22][92]

核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现强劲，增长重新加速，关键前瞻指标健康，直接缓解了市场对其高估值所依赖的高增长持续性的担忧 [1][2] - 尽管业绩强劲，但市场反应相对理性，股价盘后上涨不到8%，低于以往情绪高涨时的表现，可能受到买方预期过高、对增长持续性担忧以及估值已高等因素影响 [2][12][13] 分地区及业务表现 - **美国市场**：第四季度美国地区合计收入同比加速增长93%，成为增长主要驱动力 [2] - **美国政府业务**：收入同比增长60%，在传统采购淡季表现强劲，印证了政府采购体系改革对公司的利好；12月新获得价值4.48亿美元的美国海军ShipOS订单 [3][4] - **美国商业业务**：收入同比加速至137%，是未来增长的核心动力；通过与毕马威、埃森哲等头部咨询公司合作，利用其客户资源和渠道推动增长 [5][6] - **国际市场**：第四季度收入增长主要依赖国际政府需求（如英国、阿联酋），国际企业客户需求增长缓慢且稳定；公司在欧洲面临本地保护主义、与美国国防部深度捆绑等问题，影响了企业客户的签单意愿 [7][19] 财务业绩概览 - **第四季度收入**：达到14.07亿美元，同比增长70%，超过市场预期的约13.34亿美元 [11][14] - **第四季度毛利率 (GAAP)**：为84.6%，同比提升 [11] - **第四季度经营利润率 (GAAP)**：为40.9%，环比提升约7个百分点 [11][30] - **第四季度调整后经营利润率**：为56.8% [11] - **2026年全年指引**：收入增长约60%，经营利润率57.5% [10] 关键运营与前瞻指标 - **总合同价值**：第四季度TCV达到42.6亿美元，同比增长137%，环比增加约15亿美元 [8][26] - **剩余履约义务**：第四季度RPO跃升至42亿美元，同比增长144%，环比净增近16亿美元，显示客户正在加速锁定长期服务 [9][22] - **账单收入**：第四季度Billings同比增长91%，达到近15亿美元 [10][24] - **客户净增与留存**：第四季度客户总数净增43家，其中38家为商业客户（基本来自美国），5家为政府客户；来自老客户的收入净扩张率达到139%，显示客户粘性增强 [9][10][28] - **现金流**：第四季度自由现金流为7.64亿美元；管理层对2026年全年自由现金流的指引为39.25亿至41.25亿美元 [11][34] 增长驱动与商业模式 - **合作生态驱动增长**：公司通过与咨询公司（埃森哲、毕马威、PwC UK）、工业伙伴（现代重工）等建立合作联盟，复用其客户资源和销售渠道，共同提供综合解决方案，这有助于节约销售支出并推动收入增长 [4][6][30][31] - **产品与客户粘性**：在未涨价的情况下，客单价提升，表明产品服务优化，老客户在原有方案基础上增加了新服务，粘性提高 [10] - **盈利改善来源**：经营效率提升，部分得益于通过合作联盟利用成熟销售渠道，节约了必要的销售支出 [30] 市场关注与估值 - 公司当前估值水平较高，按照2026年指引的经营利润约41亿美元计算，盘后市值对应的估值倍数显著高于同行；要支撑当前估值，需要保持高速增长持续两到三年 [13] - 市场对公司短期走势的担忧可能包括：TCV增速和客户净增环比放缓、买方对业绩超预期幅度形成惯性高预期、对美国政府增长持续性的不确定，以及被纳入道指500后增量买盘自然减少 [13] - 市场存在对AI原生应用可能颠覆传统软件的担忧，但分析认为公司产品高度定制化、深入垂直领域且涉及复杂客情关系，被颠覆的可能性明显不高 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长70%至14.07亿美元，环比增长19% [4][18] - 全年总收入同比增长56%至44.75亿美元 [17][19] - 第四季度美国业务收入同比增长93%至10.76亿美元，占公司总收入的77% [4][18][19] - 全年美国业务收入同比增长75%至33.20亿美元 [19] - 第四季度调整后运营利润为7.98亿美元，利润率达57% [18][26] - 全年调整后运营利润为22.54亿美元，利润率达50% [18][26] - 第四季度GAAP运营利润为5.75亿美元，利润率41% [27] - 全年GAAP运营利润为14.14亿美元，利润率32% [27] - 第四季度GAAP净利润为6.09亿美元，利润率43% [27] - 全年GAAP净利润为16.25亿美元，利润率36% [28] - 第四季度调整后每股收益为0.25美元，全年为0.75美元 [28] - 第四季度GAAP每股收益为0.24美元，全年为0.63美元 [28] - 第四季度现金及现金等价物和短期美国国债为72亿美元 [29] - 第四季度经营活动现金流为7.77亿美元，利润率55% [29] - 全年经营活动现金流为21.3亿美元，利润率48% [29] - 第四季度调整后自由现金流为7.91亿美元，利润率56% [29] - 全年调整后自由现金流为22.7亿美元，利润率51% [29] - 第四季度“Rule of 40”得分达到127，环比提升13个点，同比提升46个点 [4][28] - 全年“Rule of 40”得分为106 [28] - 第四季度总合同价值达到创纪录的43亿美元，同比增长138% [4][19] - 总剩余交易价值为112亿美元，同比增长105%，环比增长29% [25] - 剩余履约义务为42亿美元，同比增长144%，环比增长62% [25] - 净美元留存率为139%，较上一季度提升500个基点 [24] - 客户总数达954家，同比增长34%，环比增长5% [19] - 前20大客户过去12个月的平均收入同比增长45%至9400万美元 [4][20] - 第四季度调整后毛利率为86%，全年为84% [25] - 第四季度调整后费用为6.08亿美元，环比增长5%，同比增长34%，主要由于对AIP和精英技术人才的持续投资 [26] - 全年调整后费用为22.21亿美元，同比增长28% [26] - 第四季度股权激励费用为1.96亿美元，股权相关雇主工资税为2700万美元 [28] - 全年股权激励费用为6.84亿美元，股权相关雇主工资税为1.56亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业业务**：第四季度收入同比增长82%至6.77亿美元，环比增长23% [21] - **商业业务**：全年收入同比增长60%至20.73亿美元 [21] - **商业业务**：第四季度总合同价值达26亿美元，同比增长161%，环比增长83% [21] - **美国商业业务**：第四季度收入同比增长137%至5.07亿美元，环比增长28% [7][18][21] - **美国商业业务**：全年收入同比增长109%至14.65亿美元 [21] - **美国商业业务**：第四季度总合同价值达13亿美元，同比增长67% [22] - **美国商业业务**：全年总合同价值达43亿美元，同比增长161% [22] - **美国商业业务**：总剩余交易价值同比增长145%，环比增长21% [22] - **美国商业业务**：客户数达571家，同比增长49%，环比增长8% [22] - **国际商业业务**：第四季度收入同比增长8%至1.71亿美元，环比增长12% [22] - **国际商业业务**：全年收入同比增长2%至6.08亿美元 [22] - **国际商业业务**：第四季度总合同价值达13亿美元，主要由与长期国际客户的续约推动 [22] - **政府业务**：第四季度收入同比增长60%至7.30亿美元，环比增长15% [23] - **政府业务**：全年收入同比增长53%至24.02亿美元 [23] - **美国政府业务**：第四季度收入同比增长66%至5.70亿美元，环比增长17% [8][18][23] - **美国政府业务**：全年收入同比增长55%至18.55亿美元 [23] - **国际政府业务**：第四季度收入同比增长43%至1.60亿美元，环比增长9% [24] - **国际政府业务**：全年收入同比增长47%至5.47亿美元 [24] - **战略性商业合同收入**：第四季度为210万美元，占总收入的0.1% [23] - **战略性商业合同收入展望**：预计2026年第一季度为100-300万美元，2025年同期为510万美元；预计2026年全年将低于700万美元，占总收入比例低于0.1% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度收入同比增长93%，环比增长22%，占公司总收入的77% [4][18] - **美国市场**：全年收入同比增长75% [19] - **国际市场**：整体表现相对美国市场较弱，部分区域（如加拿大、北欧、欧洲）存在采用滞后 [37][42] - **中国市场**：管理层观察到大规模采用 [42] - **中东市场**：在阿拉伯国家和以色列观察到采用 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略定位**：公司定位为独一无二的“N of 1”企业，专注于利用AI模型在生产环境中创造实际价值，而非仅仅提供商品化的AI能力 [5] - **核心产品AIP**：致力于实现企业自主性，通过Hivemind框架生成创新解决方案，并通过AIP和本体论将其转化为现实 [10] - **产品能力扩展**：AIP现已能支持复杂的SAP ERP迁移（从ECC到S/4），将数年工作缩短至两周 [11] - **平台生态**：AIP和OSDK释放了专业代码开发者的能力，客户基于AIP和OSDK构建的应用程序每周产生超过10亿次API网关请求 [11] - **国防领域深化**：Maven平台使用率达到历史新高，正在向所有作战司令部及更多网络推广 [11] - **国防边缘计算**：通过名为MAGE的新Maven Edge代理，完成与无人机资产协同的实弹演习，实现任务意图声明、规划、反应和执行 [12] - **国防应用开发**：AIP正成为国防部的默认构建平台，军人、承包商、研发中心等都在基于Maven、Vantage等平台构建AI应用，而不仅仅是消费 [13] - **Gotham平台整合**：推出Kairos、Nexus、Workbench等集成能力，将战场复杂性转化为杀伤力 [14] - **工业智能化**：Warp Speed计划在工业界势头强劲，ShipOS是第四季度最重要的发展，用于加速潜艇生产和维护 [14] - **人才发展**：公司计划为潜艇工业基地的潜在人才推出美国科技奖学金，进行为期八周的技能提升课程 [15] - **增长模式**：增长主要来自现有客户的快速扩张和新客户的大额初始交易，而非客户数量的大幅增加 [7][61] - **市场进入策略**：通过快速展示和交付价值影响来获取客户，而非传统的销售方式 [49] - **客户关系**：与客户建立深厚、紧密的关系，并能够影响客户的组织架构和问题定义方式 [52][53] - **投资重点**：持续投资于AIP产品线和招募顶尖技术人才，同时致力于实现持续的GAAP盈利 [26] - **行业观点**：认为单纯投资于未经验证的AI模型会损害单位经济性并扭曲市场对价值创造的理解 [36] - **对西方非美国市场的看法**：认为这些市场在采用先进AI产品方面存在真正的犹豫，可能面临政治压力 [37][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：对2026年开局充满信心，认为公司二十年来的积累正汇聚于此刻，将以无与伦比的信念进军今年 [9] - **AI采用趋势**：客户正在大规模投入AI，并将公司视为驱动力，AI“拥有者”正在定义其行业未来，而“未拥有者”则在为生存而战 [5] - **价值实现速度**：AIP持续从根本上改变客户实现价值的速度，缩短从初始接触到变革性影响的时间 [7] - **美国政府需求**：在全球威胁加剧和预算压力下，政府正在转向真正有效的软件，速度、精度和决策优势至关重要 [9] - **国际业务挑战**：在美国以外的盟友国家，核心问题在于能否认识到需要购买比国内产品先进得多的产品，这对其采购结构构成挑战 [42] - **需求与服务压力**：美国政府和国防领域对产品的需求异常巨大，公司面临如何满足这种对质量毫不妥协的服务的压力 [42][43] - **2026年指引**：预计2026年全年收入为71.9亿美元，同比增长61% [17][30] - **2026年第一季度指引**：预计收入在15.32亿至15.36亿美元之间，调整后运营利润在8.70亿至8.74亿美元之间 [29] - **2026年全年指引**：预计美国商业收入超过31.44亿美元，同比增长至少115%；调整后运营利润在41.26亿至41.42亿美元之间；调整后自由现金流在39.25亿至41.25亿美元之间；预计今年每个季度都将实现GAAP运营利润和净利润 [30] - **2026年“Rule of 40”指引**：预计全年“Rule of 40”得分为118% [29] - **增长性质**：强调增长是完全有机的，不依赖收购，且与客户关系直接，没有复杂的相互投资经济关系 [38][39] 其他重要信息 - **客户案例**：Johnson Controls评价公司AI转型了其拥有140年历史的公司 [6] - **客户案例**：Thomas Cavanagh Construction公司97%的员工每日使用Foundry，Foundry已成为其操作系统，并因其本体论优势而取代了第三方软件 [7] - **客户案例**：Lear公司在DevCon会议上分享，其用户从100个增长到16,000个，用例从4个增长到280个 [7] - **客户案例**：一家公用事业公司年化合同价值从2025年第一季度的700万美元扩张至年底的3100万美元；一家能源公司从400万美元扩张至超过2000万美元 [7] - **客户案例**：一家医疗保健公司在完成两次训练营后，在年底前签署了9600万美元的交易；一家工程服务公司在秋季观看一系列演示后，在年底前签署了8000万美元的交易 [8] - **国防合同**：美国海军授予公司一份价值高达4.48亿美元的合同，以现代化造船供应链并加速海军舰艇交付 [8] - **产品效果**：在一家造船厂，将规划时间从160小时缩短至10分钟；在另一家船厂，将材料审查时间从数周缩短至不到一小时 [14] - **就业创造**：通过减少规划时间浪费和确保材料可用性，一家客户得以增加第三班次，证明了AI创造工作的“杰文斯悖论” [14][15] - **工业应用**：一家生产成熟武器系统的客户，在一周内将根本原因分析覆盖率从不到20%提高到超过99%；另一家生产新武器系统的客户，实现了吞吐量40倍的提升 [16] - **文化价值观**：公司坚持其强烈的价值观，即在外部对对手保持致命性，在内部确保国内机构在使用其产品时符合法律和道德 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待国际业务，是否预计近期会重新加速，例如由于欧洲重新武装？ [41] - 管理层认为，美国以外地区（包括盟友）的主要困难不在于花费多少，而在于与谁合作 [41] - 公司目前在美国以外的带宽有限，且美国需求巨大，学习曲线使得帮助国际客户实施变得更加困难 [42] - 盟友的核心问题是能否认识到需要购买比国内产品先进得多的产品，这对其倾向于购买国产产品的习惯构成挑战 [42] - 观察到在阿拉伯国家、以色列和中国有广泛采用，而在加拿大、北欧和欧洲普遍存在采用滞后 [42] - 法国清楚地认识到问题，但解决方案涉及购买美国产品（特别是Palantir），这对其而言是难题 [44] - 国际市场的压力更多是他们自身的问题，可能导致政治上的左右摇摆 [43] 问题: 在商业方面，市场已认定2026年是AI的“证明之年”，是否在客户或软件合作伙伴中看到这种变化？关于ShipOS，除了造船，是否有机会发展“弹药OS”或“导弹OS”，并应用于其他领域？ [47] - **关于商业AI采用动态**：公司的市场进入策略是尽可能快地向客户直接展示和交付价值影响，因此看到了客户以更大规模起步并更快扩张的故事 [49] - 公司整体业务完成了61笔超过1000万美元的交易，这归功于为客户带来的影响 [49] - 在美国市场，客户接洽时通常已看到其他公司的成功案例，对话从两年前的“听说你们可能行”转变为现在的“听说你们做到了” [51] - 公司现在更有能力选择与谁合作，并帮助客户塑造执行的基础 [52][53] - 目标是增加客户基础的密度而非数量，专注于转型大型机构并从中获得丰厚回报 [54] - **关于国防与再工业化**：再工业化是公司过去两三年非常关注的方向，始于国防，但延伸至制药、数据中心建设等领域 [55] - 政府方面有大量需求，希望将成功经验复制到其他领域 [56] - ShipOS始于潜艇舰队，但客户要求帮助解决各种不同武器系统的问题，包括战斗机、轰炸机、水面舰艇、无人机、武器本身和弹药 [58] - 这是一个涵盖武器生产和维护的广阔领域，目标是提供从工厂车间到战壕的集成能力 [59] - Maven改变了联合部队在战壕侧的作战方式，而ShipOS和Warp Speed旨在重振工厂车间，并通过此向五角大楼提供集成视图 [59] 问题: 是否感觉在商业和政府国防方面，公司正在获得越来越多的预算份额？即，公司介入后，业务范围从X扩展到了Y？ [61] - 从财务数据看，收入出现了难以解释的增长，但客户数量并未同步激增，这是因为严肃的客户正在将许多最重要的问题交给公司处理 [61] - 价值创造非常巨大，公司不仅解决了更多问题，而且是以对业务具有决定性的方式解决，因此客户支付更多 [62] - 市场存在一种共识，认为公司的替代方案并不理想 [62] - 公司拥有其他公司所不具备的知识和经验，而AI为这些积累的产品知识注入了燃料 [62] - 公司现在处于一个可以明确告知某些客户或国家（如西欧）他们尚未准备就绪的立场 [63] - 在国防领域，公司的武器软件参与了所有已知的战斗情境，其成功改变了人们的看法 [64] - 在商业领域，公司与几乎所有工业领域的领导者建立了紧密、深厚、直接的关系，这是实现高速增长的基础 [64] - 这些关系并非循环支付关系，公司提供高价值产品并因此获得报酬 [65][66]