全球宏观经济周期分化 - 全球市场正进入一个前所未有的摩擦期，长期以来的同步经济周期假设正在瓦解，投资者面临一个分裂的、多速调整的全球体系 [1][2] - 这种分化表现为美国悄然恢复流动性、中国陷入通缩状态、而日本不断上升的国债收益率可能破坏全球资本流动 [1] 中国：结构性债务约束与通缩压力 - 中国面临结构性约束，限制了政府进行大规模货币干预的能力，其地方政府债务规模达到134万亿元人民币（约18.9万亿美元） [2][3] - 债务分散在约4000个融资平台中，且房地产市场的崩溃摧毁了关键的收入来源，加剧了问题 [3] - 与日本不同，中国法律第29条禁止在初级市场购买债券，且资本外逃受到严惩，债务更多是政治工具而非经济负债，因此无法进行货币化 [3] - 这导致了持续的通缩、经济增长放缓至约4%，以及人民币的严格管理 [4] - 分析认为，这将使全球通货紧缩力量持续的时间远超市场共识，形成所谓的“长期磨砺”现象 [4] 美国：量化紧缩的滞后效应与流动性恢复 - 美联储已于12月1日正式结束了为期三年零五个月的量化紧缩计划，将其资产负债表缩减了2.43万亿美元，至6.53万亿美元 [4] - 其中，国债持有量降至4.19万亿美元，抵押贷款支持证券持有量降至2.05万亿美元，这逆转了疫情期间超过一半的量化宽松扩张 [5] - 分析指出，真正的风险并非来自美联储资产负债表本身，而在于其政策效果的滞后性 [7] 影响市场的主要竞争力量 - 当前塑造市场行为的主要竞争力量包括：美国的流动性注入、中国的政治约束以及日本的财政压力 [6]