全球固定收益市场2026年展望关键要点 涉及的行业和公司 * 文件为摩根大通发布的《全球固定收益市场2026年展望》报告[1][5][7] * 报告覆盖全球发达市场的固定收益市场，重点分析区域包括美国、欧元区、英国、日本、澳大利亚、新西兰、斯堪的纳维亚国家[6][8][9][10][11][12][13][14][15] 核心宏观观点与论据 2026年宏观经济基线展望 * 预计大多数发达市场经济增长将处于或高于潜在水平，而通胀将继续下降，但在多个司法管辖区仍将顽固地高于目标[8][18][28] * 预计发达市场央行将按兵不动或在上半年结束宽松周期：欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳大利亚央行将按兵不动；美联储和新西兰联储将再降息50个基点；英国央行将再降息75个基点；而日本央行预计在第三季度前将再次加息50个基点[8][18][35][37] * 基线预测假设2026年发达市场增长具有韧性，但围绕该观点的风险基本是双向的，美国的风险分布最广，人事和财政主导问题也给美联储的前景增加了相当大的不确定性[8][18][42] 利率预测 * 预测到2026年第四季度，10年期美国国债收益率为4.35%，10年期德国国债收益率为2.75%，10年期英国国债收益率为4.75%，发达市场收益率曲线表现不一[8][16][21] * 对日本国债持看跌观点，预计收益率曲线将普遍熊平[8][14] * 隔夜指数掉期市场对美联储的降息预期比公司的央行预测更多，对英国央行的降息预期则更少[8][18] 货币政策周期与市场定价 * 当前的宽松周期中，各发达市场央行的宽松幅度和时间存在显著差异，新西兰联储、瑞典央行和欧洲央行的宽松幅度最大[46] * 相对于隔夜指数掉期市场定价，公司预计美联储和挪威央行的降息次数会更少，而英国央行和新西兰联储的降息次数会更多[55][56] 关键交易主题与策略建议 主题一：为美国收益率温和上升布局，通过2s/5s/10s蝶式交易做空5年期部位 * 推荐50:50加权的2s/5s/10s蝶式交易，以应对比市场预期更浅的宽松周期，并具有相对价值考量[8][13][58][59][60] 主题二：通过货币市场趋平交易和做空欧元波动率，选择性寻求欧元和瑞典利率的套利机会 * 青睐微货币市场趋平交易以获取套利，例如Jun26/Jun27 Euribor曲线趋平交易[8][62][65] * 在波动率方面做空gamma，预计前端利率波动率将保持低位[8][63] 主题三：10年期以上欧元互换利差供需动态转变，做多欧元5s/30s互换利差曲线趋陡 * 推荐Bobl/Buxl互换利差曲线趋陡交易，作为2026年的高确信度观点[8][69][70][71] 主题四：英国央行降息定价不足，在2026年第一季度做多1Yx1Y SONIA * 认为1Yx1Y SONIA估值具有吸引力，建议接收1Yx1Y SONIA，看涨至2026年初[8][10][74][75][76] 主题五：跨市场宏观风险分化 * 建议买入5年期SOFR利率的payer，并通过卖出5年期欧元利率的payer来融资，以捕捉分化风险[8][79][83][84] * 在英国，认为买入Jun26 SONIA看涨期权相对于SOFR具有价值[8][10][83][86] 其他重要内容 资产负债表政策 * 预计大多数发达市场央行将继续资产负债表正常化，而美联储将在2025年12月1日结束量化紧缩，并预计从2026年1月开始为准备金管理目的进行国库券净购买[39][41] 风险与不确定性 * 全球层面风险大致平衡，但美国的下行风险来自劳动力市场更持久的周期性疲软，上行风险来自人工智能应用对生产率的推动[42] * 欧元区政治风险在2026年有限，但法国若未能通过2026年预算可能导致提前选举[43] * 英国围绕财政事件和政治不确定性，可能存在期限溢价上升的压力[45] 债券回报 * 2025年迄今大多数发达市场政府债券回报率为正，美国回报率最高为6.4%，德国和日本为负[88][90] * 预计2026年发达市场主权债券回报率仍为正，约在3.5-4.5%，瑞典、意大利和日本表现可能相对落后[91][92][93]