公司：阿波罗全球管理公司 (Apollo Global Management, NYSE:APO) * 一家成立于1990年、最初专注于私募股权的另类投资管理公司，现已发展成为一家多元化的全球另类投资管理公司，管理资产规模超过9000亿美元，是全球五大另类投资管理公司之一[4] * 公司业务横跨三大渠道：机构、个人以及领先的保险平台，并开创了另类保险模式，创建了Athene[4] * 公司总裁Jim Zelter于2006年加入，领导了公司最大业务——信贷业务的广泛扩张[1] 核心观点与论据 宏观市场与投资环境 * 当前市场由三大驱动力主导，它们对利率相对不敏感：大规模人工智能建设、全球工业复兴以及“一个宏大而美好的建设”带来的益处[5] * 市场环境被比喻为“高尔夫球道”，虽然前景良好（如亲增长的政府政策、大规模的资本支出周期、并购周期和资产变现周期），但“球道”非常狭窄，“长草区”风险很高，因此对股权变现周期持更怀疑的态度，认为其将比市场预期更慢、规模更小[6] * 美国私募股权资产类别规模达5-6万亿美元，每年需要变现5000-8000亿美元，而美国IPO市场（包括SPACs）规模仅为2500-3000亿美元，因此战略性并购至关重要[7][8] * 信贷周期已延长，接近17-18年未发生真正的信贷周期，因此在投资广泛多元化的投资组合时需要更加深思熟虑[9] 私人信贷业务 * 市场对私人信贷的定义存在混淆，其范围远不止于非投资级的直接贷款[11] * 私人信贷在公司的定义是：历史上可能在银行资产负债表上或历史上不在流动性市场的任何信贷[11] * 过去10年，非投资级领域的私人直接贷款从零增长到约2万亿美元，但这只是私人信贷的一小部分[12] * 更大的机会在于全球金融危机后银行模式的演变，许多金融机构调整了业务模式，导致商业房地产债务、住宅房地产债务、资产支持证券等活动转移[13] * 公司认为私人信贷是一个规模达40万亿美元的资产类别，比直接贷款活动更广泛、更具相关性、更根植于经济[13] * 近期关于软件的问题主要集中私人信贷的非投资级直接贷款领域，但人工智能周期将对投资级产生影响[16] * 私人信贷是美国经济和市场在全球增长中的堡垒，其相关性是更长的对话[17][18] 公司战略与增长重点 * 公司的长期成功限制因素在于优质投资的输入，而非筹集资金的能力[19] * 战略重点围绕四大主题：全球工业复兴（通过承销为其提供资金）、通过零售渠道服务个人投资者、公私融合以及全球不同类型的置换[20] * 公司正将其商业模式、资源获取和产品包装，通过多种其他分销渠道（如零售个人投资者、与传统资产管理公司合作、保险业务、401(k) DC计划）进行交付，而不仅仅是传统的另类投资业务[21] * 自全球金融危机以来，公司规模增长了远超10倍[18] * 公司已在承销平台上投入了数十亿美元，作为从投资级到非投资级的资本解决方案提供者，这非常成功[19] * 公司拥有16个承销平台，其中7-9个已达到相当规模，另外6-7个处于发展模式，未来可能合并或出售[26][27] * 战略方向是更加全球化，更多地扩展到欧洲和亚洲，并在现有成功的基础上深化[28][29] * 公司的混合业务目前已是200亿美元的承销业务，未来很容易变得更大[29] 人工智能基础设施机遇 * 未来5年，人工智能基础设施所需资本估计在5-7万亿美元之间[31] * 约三分之一将由这些公司的运营资本支出和现金流提供，约三分之一来自现有投资级市场，其余三分之一是未知数[31] * 公司的策略是寻找其资本在结构上具有优势、能提供定制化增值而非商品化竞争的领域[32] * 例如，为Valor和xAI进行的交易是一个为期4年的船舶售后回租，公司承担了可忽略的残值风险，不依赖趋势持续来获得成功[32] * 公司的优势在于资本的期限（可提供10、15、20年期的资金，而银行通常擅长2、3、5年期）和地理分布（通过PIC在欧洲和英国）[33] * 尽管市场存在噪音，但大型科技公司（如Alphabet、Oracle）仍有巨大的资本需求，公共市场虽深广但仍不足够[34] * 未来10年，科技板块在投资级指数中的占比将从约1%上升至高个位数百分比，对投资级市场产生巨大影响[35] 私人财富渠道 * 公司在全球财富业务的基础产品组合方面已布局5-6年，现已拥有完整的产品供应[36] * 去年有8只产品各自募集了超过5亿美元[37] * 未来趋势将从投资者需要单一产品，演变为需要更广泛的产品组合，资产管理人或顾问将多种产品混合在一个伞形产品下，形成更多解决方案[37] * 公司正通过与传统资产管理公司（如Schroders、State Street）合作，将另类投资业务推向全球财富渠道和置换领域[39] * 资产支持证券、资产支持融资和公司的领先产品将是下一个重要的特许经营领域[36] 私募股权业务 * 公司拥有同行中最佳的私募股权业绩，并坚持其注重购买价格的“价值型”基金策略[40] * 公司已于1月正式启动Fund XI的募集，市场反响热烈[41] * 目标募集规模在220亿至250亿美元之间，预计将在年中前进行首次交割，整个募集过程可能持续到2027年第一季度[41][42] 退休服务业务 * Athene在固定年金业务中是市场领导者，拥有强大的资产负债表、高评级、低运营成本和广泛的分销渠道[43] * 公司通过四种渠道筹集资本：并购业务、零售有机业务、固定年金支持的回购/票据市场以及养老金风险转移业务[44] * 全球范围内能同时开展这四项业务、拥有高评级资产负债表、公开货币和低运营成本的公司屈指可数[44] * 美国正面临退休危机，公司业务前景广阔，因为人口老龄化，人们对未来收入的确定性需求增加[45][46] * 公司有能力为退休人员提供更好的回报和嵌入保证终身收入的产品[47] * 公司对Athene的未来感到兴奋，并相信市场低估了其持续自我重塑的能力[47] * 通过Athora收购PIC，公司扩展了在欧洲的退休服务业务[48] * 未来增长看好的国际市场包括：英国、日本、韩国、台湾、澳大利亚、香港以及西欧部分地区[51][52]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后净利润达到14亿美元，每股收益217美元，同比增长17% [3] - 费用相关收益（FRE）为652亿美元，同比增长23% [4] - 管理费同比增长22% [4] - 资本解决方案（ACS）费用为212亿美元，连续第二个季度超过200亿美元 [4] - 剔除特殊项目后的利差相关收益（SRE ex-notables）为846亿美元 [4] - 预计第四季度SRE约为880亿美元，推动全年预估SRE达到3475亿美元，同比增长约8%，超过此前提供的中个位数增长目标 [4] - 资产管理规模（AUM）在季度末达到创纪录的9080亿美元，同比增长24% [5] - 费用产生资产（FEAUM）为6850亿美元，同比增长24% [36] - 年初至今费用相关收益为18亿美元，同比增长20% [36] - 第三季度SRE剔除特殊项目后的混合净利差为121个基点，而上一季度为122个基点 [39] - 公司执行了超过35亿美元的股票回购 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理业务方面，信贷策略在过去12个月（LTM）回报率为8%-12%，当季为3%-5% [12] - 资产支持信贷公司（ABC）当季募集近4亿美元 [32] - 混合价值策略规模约900亿美元，年初至今募集近120亿美元，LTM回报率为19% [13] - Apollo Aligned Alternatives（AAA）规模接近250亿美元，43个季度中有42个季度实现正回报，LTM回报率约11%，成立至今回报率为12% [14] - 最新私募股权基金Fund 10净内部回报率（IRR）为22%，已实现投资回报（DPI）为02 [15] - 前一只基金Fund 9净IRR为15%，DPI比行业平均水平高50% [15] - 退休服务业务方面，第三季度总流入量为230亿美元，年初至今为690亿美元 [18] - Athene的净投资资产同比增长18%至2860亿美元 [38] - 全球财富渠道第三季度募集50亿美元，为有记录以来第二好的季度，年初至今总额超过140亿美元，较去年同期增长60% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度新增投放额为750亿美元，主要由平台驱动，是仅次于创纪录的第二季度的第二强季度 [5] - 过去12个月新增投放额超过2700亿美元，较前期增长40%以上，提前约三到四年实现多年目标 [25] - 新增投放的平均利差为国债收益率上350个基点，季度环比稳定，平均评级为BBB [5] - 投资级新增投放中，产生超过国债285个基点的超额利差，或约超过可比评级公司指数200个基点 [29] - 非投资级新增投放中，产生超过国债400个基点的超额利差，或约超过可比高收益公司220个基点 [29] - 第三季度资金流入量为820亿美元，其中资产管理业务流入590亿美元，退休服务业务流入230亿美元 [5] - 剔除Bridge收购的影响，有机流入量为260亿美元 [5] - 机构渠道和全球财富渠道的260亿美元有机流入中，80%集中于信贷导向策略，20%集中于股权导向策略 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其业务增长受到三个强劲基本面的驱动：为全球工业复兴提供融资、应对退休危机、提供公共市场之外的替代选择 [6][7] - 公司识别出六个潜在市场：机构客户（另类投资配置）、个人投资者、保险公司、机构客户的债权和股权配置、传统资产管理公司、401(k)及相关退休计划 [8][9][10] - 公司强调投放是业务的命脉，增长受制于寻找优质投资的能力而非募集资本的能力 [10] - 在当前环境下，公司采取降低风险的策略，例如在信贷中向资本结构上游移动，在股权中通过混合策略实现 [12][13] - 公司注重创新，包括在市场做市、常青基金增加杠杆份额类别、 reinvent CLO市场等方面 [16] - 通过收购Bridge，显著增强了现有房地产业务，特别是在多户住宅和工业等有吸引力的领域 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - CEO认为当前行业需求非常强劲，全球工业复兴、退休危机以及逃离集中化、相关性高的公共市场的需求是主要驱动力 [6][7] - 公司对信用环境表示乐观，认为近期市场事件是孤立的、特殊的，而非系统性压力的信号 [11][23] - 公司认为资产价格高企，长期利率不太可能暴跌，地缘政治风险增加，因此采取降低风险的策略 [12] - 退休服务业务前景光明，年金市场规模是几年前的数倍，人口结构是增长的驱动因素 [17][18] - 对于2026年，公司预计FRE增长将超过20%，SRE增长为10% [17][21][42] - 预计到2028年，FRE将与SRE持平，并在此后超过SRE，比预期提前一年 [45] 其他重要信息 - 公司宣布将于11月24日为Athene举办一场延长的固定收益电话会议 [3] - 公司近期推出了多项新的投放能力，包括Olympus Housing Capital、Stream Data Center、1050（欧洲商业地产贷款平台）以及Apollo Sports Capital [30] - Athene的浮动利率资产净额为60亿美元，占总净投资资产的2%，其对短期利率变动的SRE敏感性已从之前的3000-4000万美元降至1000-1500万美元 [40] - 公司认为SRE在2025年上半年已经见底，资产提前还款的阻力将在2026年第一季度达到顶峰，疫情后高利润业务滚降带来的利差拖累将在2026年消散 [41][43] - 公司拥有多种管理工具来应对未来路径，例如管理浮动利率头寸、优化存量资产、利用侧袋资本、审慎管理信用利率等 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新增投放目标是否仍然合适以及未来展望 [48] - 管理层对强劲的开局感到高兴，但认为在计划进行9-12个月后就改变五年目标为时过早，对实现超过20%的FRE增长充满信心 [49] 问题: 关于财富管理市场的机遇，特别是与传统资产管理公司合作的可能性 [51] - 公司仍坚持五年内募集1500亿美元的目标，并认为与传统资产管理公司的合作将是重要的增长渠道，未来可能通过将私人资产添加到现有产品中来快速扩大规模 [52][53][55] 问题: 关于对私人信用评级套利的系统性风险警告以及Athene的使用情况 [58] - 管理层反驳了相关警告，指出Athene不使用Egan Jones评级，少于8%的资产使用Kroll或DBRS评级，70%的资产有2个以上评级，并强调信用质量取决于承销标准而非市场公开与否 [59][60][62][63] 问题: 关于利率下降时财富管理需求下降以及2026年增长路线图 [65] - 管理层认为向私人信贷的轮动实质上是降低风险、从股权转向债权的行为，是长期结构性趋势，并详细说明了2026年FRE超过20%和SRE增长10%的驱动因素 [66][67][68][42] 问题: 关于私人资产在传统资产管理市场和401(k)市场中的潜在份额以及行业需要做的投资 [71] - 管理层估计私人资产在传统资产管理产品中的潜在配置比例约为10%，并强调行业需要投资于基础设施、业务流程，拥抱透明度和披露，以服务于这些新市场 [72][74] 问题: 关于如何激励传统资产管理公司分享资产和费用 [77] - 管理层指出，这种合作对双方都是利润增长的，公司通过利用对方的分销网络可以降低自身成本，并应在私人资产需求旺盛的背景下平衡和多元化分销渠道 [78] 问题: 关于2026年SRE指引的更多细节，包括总流量、流出量、利差水平等 [81] - 管理层表示，在更好地理解了提前还款、高利润业务滚降以及利率免疫后，对SRE的预测更加可控，并将于11月24日的会议上提供更多细节，基本假设保持不变 [82][83] 问题: 关于资本市场开放和公司上市是否会导致资金从私人资产回流公共市场 [85] - 管理层认为资金需求巨大，公共和私人市场将共存，并非零和游戏，不同融资方案将满足不同需求 [86] 问题: 关于与传统资产管理公司合作的演变形式以及市场做市的抱负 [88] - 管理层指出合作形式多样且在不断演变，类似于直接贷款的发展，并强调透明度和价格发现对资产类别增长的重要性，公司旨在成为这一演变中的领导者 [89][90] 问题: 关于Athene另类投资组合回报率尚未达到11%目标的原因以及未来信心 [92] - 管理层解释主要由于现金拖累和Athora持有过量资本，预计随着现金拖累减少和PIC收购的完成，回报率将达到或超过目标水平 [94] 问题: 关于401(k)计划赞助商增加私人资产配置的近期进展以及Athene在退休金领取阶段的机会 [96] - 管理层表示401(k)领域仍在信息收集阶段，尚未形成大规模采纳，但提供终身保障收入是重点方向，有望带来增长潜力 [97][98] 问题: 关于在高利差环境下如何平衡更高投放量与更高利差，以及对Athene资本效率的影响 [100] - 管理层强调风险调整后回报的重要性，不会为了规模而牺牲利差，投放能力是增长的关键制约因素，公司正多措并举扩大投放规模 [101][102][103]

交易概述 - Apollo管理的基金及关联方同意收购电力维护服务公司PowerGrid Services的多数股权 [1] - 交易完成后Apollo Funds将与现有投资者包括管理层和The Sterling Group合作支持公司持续增长 [1] - 交易需满足常规交割条件包括获得监管批准 [3] 公司业务规模 - PowerGrid Services拥有超过1400名内部专业技术人员并通过全国供应商网络覆盖数千名额外资源 [2][5] - 业务范围覆盖全美35个州提供电网现代化和韧性服务 [2][5] - 采用混合服务模式支持输配电、变电站和植被管理的全生命周期基础设施维护 [2][5] 行业定位 - 公司是美国电力公用事业维护和建设服务的主要提供商 [1][5] - 专注于解决美国日益增长的电力需求和电网改进需求 [1] - 服务范围包括计划性基础设施建设和紧急事件快速响应 [5] 成长性表现 - 在The Sterling Group支持下公司自2021年以来规模增长三倍 [3] - Apollo投资将帮助加速地理扩张包括有机增长和针对性收购战略 [3] - 公司致力于电网稳定和电力基础设施发展以应对全国电力需求增长 [3] 参与机构 - JP摩根证券担任Apollo Funds财务顾问 Paul Weiss律师事务所担任法律顾问 [4] - Lincoln International担任PGS及股东财务顾问 Kirkland & Ellis律师事务所担任法律顾问 [4] 资产管理规模 - Apollo截至2025年3月31日资产管理规模约7850亿美元 [7] - The Sterling Group目前资产管理规模94亿美元 累计完成交易价值超过250亿美元 [8]