行业投资评级 - 报告对黄金持看涨观点，维持做多黄金以对冲美国经济繁荣、AI泡沫和美元贬值风险 [14] - 报告对债券持看涨观点，认为收益率处于周期性下降趋势，5年期美债收益率低于3%，30年期低于4% [15] - 报告对新兴市场持谨慎乐观态度，认为新兴市场股票突破历史新高将确认全球风险资产和股票牛市 [16] 核心观点 - 全球央行在过去24个月进行了312次降息，几乎与雷曼兄弟破产后24个月的313次降息持平，但此时美国名义GDP增长11%，而非金融危机期间的下降2.5%，这为全球经济的繁荣、泡沫和货币贬值奠定了基础 [1] - 市场定位倾向于繁荣、泡沫和货币贬值，年初至今黄金表现最佳达56.2%，股票19.7%，比特币16.9%，投资级债券10.3%，高收益债券9.3%，政府债券7.3%，大宗商品6.6%，现金3.5%，而美元下跌8.8%，石油下跌13.8% [1] - 自7月签署重要法案以来，零息国债(ZROZ)表现与纳斯达克持平(均为10.7%)，优于标普500(8.5%)，若9月CPI为3%且收益率继续走低，债券投资者可能投降 [2] 资金流向分析 - 近期资金流向：现金流入236亿美元，债券流入172亿美元，股票流入142亿美元，黄金流入87亿美元(创历史纪录)，加密货币流出3亿美元(10周来首次流出) [10] - 2025年年度化流入规模：现金1.1万亿美元(历史第二大)，黄金1080亿美元(历史最大)，投资级债券4150亿美元(历史最大)，股票6930亿美元(历史第三大)，科技550亿美元(历史第三大)，能源110亿美元(自2023年10月以来最大流入) [17] - 美银私人客户资产配置：股票2.7万亿美元，Mag 7股票7000亿美元，国际股票1500亿美元，国债和债券1500亿美元，黄金240亿美元，过去4周买入投资级、高收益和新兴市场债券ETF，卖出增长、公用事业和医疗保健ETF [12] 资产表现分析 - 2025年初至今资产表现排名：黄金56.2%，新兴市场股票31.5%，欧洲股票27.5%，标普500指数15.1%，投资级债券10.3%，高收益债券9.3%，房地产投资信托8.4%，美国国债6.9%，现金3.5%，大宗商品3.4% [59] - 黄金表现突出，但过去4个月流入500亿美元，超过此前14年总流入，且基金经理调查显示"做多黄金"是最拥挤交易 [14] - 新兴市场股票突破历史新高(MXEF>1400)，若美国与中国达成贸易协议将确认全球风险资产牛市，但若突破失败则对美元看跌和全球流动性乐观情绪构成疑问 [16] 技术指标与市场情绪 - 美银牛熊指标从6.4降至6.2，处于中性区间，因全球股票广度转弱，高收益债券和新兴市场股票流出，信贷技术面恶化 [7][12] - 美银全球广度规则9月17日达超买89%，现已回落至64%，全球流动交易规则10月8日发出卖出信号，因4周流入超过资产管理规模1%，现已回落至0.2% [13] - 全球基金经理调查现金规则仍低于4%，仍处于逆向卖出区域 [13] 宏观经济背景 - 美国政府在9月实现1980亿美元预算盈余 [18] - 全球利率削减预计从2025年155次下降至2026年81次 [24] - 中国对美国稀土出口同比下降26%至年内最低水平，中国出口重新定位远离美国市场 [20][21]