核心观点 - 大宗商品行业正从交易性机会转变为由政治、政策和权力塑造的核心资产配置[1] - 加速的逆全球化、货币贬值交易以及金银牛市的延续是主导叙事的三大理念[2] 市场结构性转变 - 逆全球化已成为新现实，旧全球秩序正在瓦解，地缘政治操纵和紧张局势正在破坏国际体系稳定[3] - 各国政府优先考虑主权、供应链安全和政治杠杆，而非成本最小化，大宗商品处于这一趋势的中心[3] - 关键矿产、能源投入品甚至贵金属被重新归类为战略资产[4] - 关税、出口管制和囤积行为正在分裂曾经统一的市场，造成区域性短缺和持续的价格错位[4] - 这种趋势具有通胀性，近岸外包、冗余生产和国内生产都成本更高，并将价格传导至全球体系[5] 货币贬值交易 - 货币贬值交易指长期从法定货币转向稀缺有形资产的趋势，其根源在于财政主导[6] - 政府长期运行巨额赤字，迫使央行实质上必须予以配合[6] - 不断膨胀的赤字和飙升的利息支出束缚了政策制定者的手脚，加息会放大政府偿债负担，形成鼓励降低利率和注入流动性的反馈循环[7] - 到2025年，美国公共债务已飙升至38万亿美元以上，发达经济体几乎没有表现出实施紧缩政策的政治意愿[8] - 在这种环境下，现金和债券对投资者而言是致命的环境[8] 黄金与白银市场 - 黄金在2022年俄罗斯外汇储备被冻结后开始真正上涨，迫使各国央行重新评估何为“安全”资产[11] - 以中国为首的央行购金加速，远超投机性资金流，尽管投资者在2025年跟进，但黄金在上涨后仍处于配置不足状态[11] - 白银的故事更具活力，它已从黄金的货币影子牢固地嵌入工业经济[12] - 太阳能、电气化和人工智能基础设施已将持续性的供应短缺转变为结构性问题，由于白银多为副产品，供应无法对价格上涨做出快速反应[12] - 截至报告时，Sprott黄金矿商ETF年内上涨19.13%[5]，Sprott实物白银信托年内上涨26.50%[13] 其他关键商品机遇 - 铀被视为能源安全的新兴基石，得益于人工智能驱动的电力需求以及政府对核电的重新支持[14] - 美国已明确其意图，提供高达800亿美元的资金支持以建造新反应堆，这是多年来的首次[14] - 铜面临短缺现实，供应问题与电气化和电网扩张产生冲突[15] - 稀土被视为一个由地缘政治而非单纯价格主导的战略瓶颈[15] - 截至报告时，Sprott铀矿商ETF年内上涨22.12%[15]