报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 印度经济增长前景向好，上调CY25实际GDP增长预期20bp至6.3%同比，主要因美国“互惠”关税暂停、服务业出口增长及私人消费复苏 [2][27] - 消费复苏有支撑，信贷紧缩对增长的拖累已过，农村消费稳定且城市消费因所得税减免有小幅提振 [2] - 私人企业资本支出周期因政策不确定性持续疲软，预计美国贸易政策不确定性对国内投资有~90bp拖累，对实际GDP增长有~30bp拖累 [2][23] - 下调CY25/FY26整体通胀预测30bp至3.5%/3.6%同比，因食品通胀降低，但不利基数效应可能使CY26第二季度通胀升至~4.5% [2] - 外部收支状况良好，预计CY25经常账户赤字占GDP比例收窄至0.8%，6个月内美元/印度卢比汇率为84 [2] 根据相关目录分别进行总结 增长 - 美国“互惠”关税临时暂停对增长的拖累降低，此前预计直接影响使CY25印度实际GDP增长预测降低30bp，现预计降低20bp，净提升10bp [4] - 服务业出口有小幅提振，美国经济学家上调美国GDP增长预测，3月服务业出口数据上调，为实际GDP增长带来10bp提升 [5] - 私人消费稳步复苏，过去四个季度私人消费支出增长回升，主要由农村消费带动，2025年第一季度专有消费指数显示增长趋势延续，企业利润略高于预期，为全年实际GDP增长带来30bp提升 [6][7] - 信贷紧缩对增长的拖累已过，政策利率放松、流动性状况良好及印度央行放宽银行对非银行金融公司的信贷应能改善信贷流动，支持城市大众消费 [11] - 所得税减免对城市消费有小幅提振，中央政府调整所得税税级，为个人所得税纳税人提供相当于GDP 0.3%的税收减免，有助于城市消费者去杠杆和增加消费，2026财年财政紧缩对增长的拖累将小于2025财年 [12] - 农村消费周期稳定，有福利支出提振，预计2025年农村消费增长持续复苏，冬季作物丰收、食品通胀下降将提高农村实际收入，近年来各邦福利支出增加，预计未来还会进一步增加 [17] - 美国贸易政策不确定性对国内投资和实际GDP增长有影响，自2025年1月20日美国新总统就职以来，美国经济政策和贸易政策不确定性指数大幅上升，预计对国内投资有~90bp拖累，对实际GDP增长有~30bp拖累 [18][23] - 企业资本支出周期疲软，企业债务增长稳定，银行工业信贷增长平均仅8%同比，企业海外美元借款中用于融资资本货物的份额下降，预计投资活动因美国“互惠”关税相关政策不确定性仍将低迷 [26] 通胀 - 下调CY25/FY26通胀预测30bp至3.5%/3.6%同比，因食品通胀降低，预计谷物和豆类通胀在2025年将得到控制，蔬菜价格虽预计在第三季度大幅上涨，但因有利基数效应，蔬菜通胀将得到控制 [32][33][38] - 下调核心商品和服务通胀预测10bp至3.0%同比和3.8%同比，因食品通胀降低和油价预测下调，但印度央行核心通胀预测维持在4.1%同比，主要因金银通胀上升 [39] 货币政策 - 金融条件因降息和流动性注入而宽松，印度央行已将回购利率下调50bp，流动性宽松，宏观审慎监管放松，自2025年1月以来已实现100bp的宽松 [43] - 预计6月会议和第三季度分别再降息25bp，使回购利率降至5.50%，全年政策利率累计下调100bp，预计2025年下半年整体通胀约3.5%同比，但不利基数效应可能使CY26第二季度通胀升至~4.5%，实际政策利率约为1%，印度央行可能不希望事前实际利率低于1% [44] 外部平衡 - 经常账户赤字因服务业出口强劲而收窄，2025年服务业出口至今同比增长~15%，预计2025年服务业出口额从3900亿美元（占GDP 9.4%）提高到4000亿美元（占GDP 9.7%），经常账户赤字预测从420亿美元（占GDP 1.0%）降至330亿美元（占GDP 0.8%） [48]