财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.50美元，超出此前预期 [5] - 将2025年全年调整后每股收益预期从1.75美元上调至至少2.00美元 [7] - 第三季度保费和服务收入为449亿美元 [28] - 第三季度医疗补助业务健康福利比率改善至93.4%，较第二季度实现150个基点的连续改善 [11][28] - 第三季度调整后SG&A费用比率为7.0%，低于去年同期的8.3% [32] - 第三季度GAAP每股亏损13.50美元，主要原因是记录了67亿美元的非现金商誉减值费用 [28][35] - 第三季度经营活动产生的现金流为14亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助业务**：第三季度HBR为93.4%，预计下半年HBR约为93.2%，主要得益于佛罗里达州儿童医疗服务合同的收入改善（1.5亿美元，其中9000万美元为追溯调整）[9][12][28] - **医疗保险市场业务**：第三季度HBR为89.9%，期末会员数约为580万，略高于预期 [16][30]；9月出现医疗成本压力，公司为第四季度额外预留了7500万美元的医疗费用 [8][31] - **医疗保险优势及PDP业务**：第三季度医疗保险板块HBR为94.3%，表现符合预期 [7][20]；PDP业务目前占医疗保险板块收入的约一半 [20][56] 各个市场数据和关键指标变化 - **佛罗里达州医疗补助业务**：与州政府建设性对话后，获得了1.5亿美元的正向收入调整（其中9000万为追溯至2025年第一、二季度），并获得了更能反映医疗需求的未来年度费率更新 [12][28][29] - **纽约州医疗补助业务**：在打击欺诈、浪费和滥用方面取得进展，终止了可疑计费的供应商，预计下半年HBR将较第二季度显著改善 [13][28] - **医疗补助整体趋势**：行为健康（特别是ABA服务）、家庭和社区服务以及高成本药物仍是主要趋势驱动因素，但高成本药物趋势在第三季度略有缓和 [14][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过费率倡导、临床管理、网络优化以及更积极的欺诈、浪费和滥用干预等措施来改善医疗补助业务的盈利能力 [12][14] - 对于2026年医疗保险市场业务，公司已对覆盖95%现有会员的产品进行了重新定价，平均费率上调幅度达30%以上，旨在实现2026年的利润率扩张 [17][24][31] - 医疗保险优势业务继续朝着2027年实现盈亏平衡的目标取得进展，STAR评级有所提升 [22][32] - 双重资格人群是公司的战略重点，已在八个州启动了增强型综合双重资格模型的第一阶段 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗补助成本趋势和医疗保险市场使用率动态仍存在不确定性，公司正密切关注并采取行动 [11][16] - 关于EAPTCs（增强型高级保费税收抵免）的国会讨论结果不确定，公司产品定价已考虑其到期的影响，但希望国会能找到解决方案 [18][44] - 2026年初步展望：医疗保险市场业务预计将实现有意义的利润率改善；医疗保险优势业务也定位良好；医疗补助业务盈利能力预计与2025年全年展望一致；由于税率环境变化，净投资收入可能成为不利因素 [24][25] - 公司专注于推动整个企业的利润率改善，并在2026年实现每股收益增长 [25] 其他重要信息 - 第三季度投资和其他收入较第二季度增加7900万美元，主要由一次性收益和暂时较高的现金余额驱动，但预计不会重现 [10][33]；第四季度可能利用一些未实现损失来改善2026年的投资收入轨迹 [33] - 商誉减值是一次性非现金事件，对法定资本、现金或调整后每股收益没有影响；债务与资本比率为45.5%，远低于60%的契约限制 [35] - 季度末非受限现金为3.57亿美元，预计第四季度将从子公司获得2亿美元的净股息 [36] - 详细2026年指南计划在2026年2月初的第四季度财报电话会议上提供 [24][36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何确信能在医疗保险市场中领先于趋势？竞争对手退出是否会使2026年的风险池更不稳定？[39] - 回答：9月使用率（主要是门诊急诊）出现小幅上升，与全国关于2026年费率上涨和EAPTCs的讨论时间点相关 [39]；为第四季度预留了额外准备金以应对潜在的年终使用率推动 [40]；2026年定价已考虑四个主要组成部分：调整后的2025年基线发病率、趋势假设、EAPTCs到期的影响以及计划完整性措施带来的风险池变化 [41][42][43]；认为市场仍具竞争性，高级保费税收抵免的基本结构可防止死亡螺旋 [44] 问题: 如果国会延长EAPTCs，公司是否有能力快速重新吸引人们注册？关于医疗补助利润率稳定的评论，如何考虑工作要求和计划完整性措施的影响？[46] - 回答：即使EAPTCs在周期中期延长，预计2026年市场仍会收缩（高 teens 到 mid-30s 百分比范围），部分原因是注册障碍和成员流失 [48][49]；公司已做好准备通过额外营销和经纪人关系来寻找成员 [50]；关于医疗补助，目前没有州明确计划在2026年7月1日实施工作要求，多数已推迟至2027年1月1日，且重要指南尚未出台 [51]；计划完整性措施导致的会员流失预计不是巨大摇摆因素 [52] 问题: 2026年交易所业务的竞争定位和增长预期？PDP业务中700万美元的有利因素在2026年将如何逆转？[54] - 回答：市场收缩预期在 high teens 到 mid-30s 范围，公司2026年产品组合中低成本白银产品占比从2025年的55%变为42%，更注重利润率恢复而非会员增长 [55]；PDP业务目前占医疗保险板块收入约一半，2025年税前利润率预计在3%左右，2026年初始指引可能会低于此水平 [56] 问题: 上次电话会议中对所有业务线（包括医疗补助）利润率改善充满信心，现在似乎不预期医疗补助盈利能力有太大改善，这是基于利润还是收益美元的考量？排除佛罗里达州特殊事件后，更广泛投资组合的基本表现是否有变化？[58] - 回答：对2026年医疗补助的看法变化主要源于公司表现优于7月预期 [59]；公司并未放松对HBR改善的关注，预计第四季度HBR将低于第三季度，并受益于5.5%的综合费率 [60]；在费率倡导、临床政策设计、网络优化和打击欺诈浪费方面第三季度均取得进展 [61][62]；鉴于当前能见度（仅50%的1月1日费率是草案），认为2026年实现与2025年一致的盈利能力是审慎假设，但目标是做得更好 [63][64] 问题: 在主要业务（医疗补助、医疗保险、医疗保险市场）中，2026年初步展望对每个部分的趋势假设是什么？对医疗补助综合费率增长的初步想法？[67] - 回答：医疗保险趋势假设继续高个位数到10%以上，综合到投标中约为低双位数 [68]；医疗保险市场费率上调中位数30%以上，包含基线修正、趋势、计划完整性影响和EAPTCs到期 [68]；医疗补助方面，2025年HBR较2024年上升约120个基点，获得中位数5%的费率 [69]；通过杠杆（如GLP-1药物回调、高成本药物池）对远期趋势产生影响，目标是在2026年保持HBR稳定在约93.7% [70][71] 问题: 医疗补助利润率，是否预期2026年基本上是低谷年，并应在2027年在此基础上改善？工作要求是否足以抵消先前费率的追赶？[73] - 回答：目标仍然是推动医疗补助利润率回归更正常水平 [74]；2027年及以后将开始看到OB-3和工作要求对扩展人群的影响，公司正利用重新确定资格的经验，与各州合作，为费率设定提供数据，以继续推动未来几年的利润率改善 [75][76][77][78] 问题: 支撑2026年医疗补助利润率稳定的假设，是否包括佛罗里达州的追溯调整和纽约州的变化？利益削减或设计变更的贡献？[80] - 回答：佛罗里达州的追溯调整是针对2025年第一、二季度，2025年全年HBR预计约为93.7%，目标是在2026年保持稳定，但希望有所改善 [81]；高成本药物 carve-outs、回补支付池、再保险池等杠杆是公司管理医疗成本和为州合作伙伴创造可负担性的例子 [82] 问题: 对医疗保险市场业务的长期动态、利润率目标和增长前景的看法？监管变化的影响及对该业务承诺的信心？[84] - 回答：公司对该产品的承诺未变，2026年的工作旨在实现利润率的显著恢复 [85]；长期稳定在一定程度上取决于政策变化（如EAPTCs），但即使EAPTCs到期，仍有数百万美国人依赖该市场 [85]；个体市场作为未来保险的一个有吸引力平台，公司对ICRA感到兴奋，并正在考虑如何提高核心业务的透明度和稳定性，与CMS、DOIs和同行合作共享数据 [86][87] 问题: 佛罗里达州的费率机制，第四季度费率是否会环比改善？第三季度的表现是否意味着公司已经获得了年初至今的费率，而不是在第四季度获得？[89] - 回答：第三季度HBR为93.4%，剔除1.5亿美元的影响（其中4000万与前期相关）后，起点约为94.0% [90]；考虑到9月1日和10月1日队列的费率（略高于中位数5%），预计从第三季度到第四季度将实现连续提升，这将是第四季度改善的一个贡献因素，目标第四季度HBR约为93%，全年约为93.7% [90][91] 问题: 各州的费率设定环境，跨州的差异性？2026-2027财年预算展望是否影响未来费率增长的可能性？是否看到较小竞争对手退出合同或不重新投标？[93][94] - 回答：各州情况不同，但在利用更近期数据方面的一致性对话是积极的 [95]；各州预算压力可能显现，但这正是公司与各州合作、通过管理式护理优化项目、驱动价值的机会 [96][97]；已看到2026年RFP管道中新增项目的机会 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.50美元，超出此前预期 [4] - 2025年全年调整后每股收益预测从1.75美元上调至至少2.00美元 [5] - 第三季度GAAP每股亏损13.50美元，主要由于67亿美元的非现金商誉减值费用 [25] - 第三季度保费和服务收入为449亿美元 [25] - 第三季度经营活动提供的现金流为14亿美元 [33] - 第三季度调整后SG&A费用比率为7.0%，低于去年同期的8.3% [30] - 第三季度投资和其他收入环比增加7900万美元 [31] - 医疗索赔负债总额为215亿美元，代表48天的应付索赔，比第二季度增加一天 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助计划**：第三季度医疗补助计划HBR为93.4%，环比改善150个基点，包括佛罗里达州儿童医疗服务合同的1.5亿美元收入调整（其中9000万美元为追溯性调整，影响HBR约40个基点）[10][25][26]；预计2025年下半年HBR约为93.2% [8]；医疗补助计划成员数为1270万，预计未来几个季度将略有减少 [28] - **医疗保险市场**：第三季度末成员数约为580万，略高于预期 [15]；第三季度HBR为89.9% [28]；9月出现医疗成本压力，公司为第四季度增加了7500万美元的医疗费用准备金 [6][28]；预计2026年该业务将实现利润率扩张 [29] - **医疗保险**：第三季度医疗保险板块HBR为94.3% [18]；医疗保险优势业务继续朝着2027年盈亏平衡的目标取得进展 [30]；处方药计划业务表现符合预期，目前约占医疗保险板块收入的一半 [18][52]；2026年STAR评级显示60%的成员所在计划达到或超过3.5星，高于去年的55% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **佛罗里达州**：与州政府进行了建设性对话，解决了儿童医疗服务人群ABA服务的资金不足问题，并获得了追溯至2月1日的收入调整 [11][26] - **纽约州**：在行为健康领域通过打击欺诈、浪费和滥用取得了实际进展，终止了一个存在可疑计费行为的供应商团体，预计下半年HBR将有显著改善 [12][27] - **全国医疗补助趋势**：行为健康（特别是ABA服务）、家庭和社区服务（家庭健康为主要驱动因素）以及高成本药物继续推动医疗成本趋势，但高成本药物趋势在第三季度略有缓和 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过费率倡导、临床管理、网络优化和打击欺诈浪费滥用等举措改善医疗补助计划的利润率 [10][13] - 在医疗保险市场业务中，公司以利润率恢复优先于会员增长，2026年产品平均费率上调幅度在30%左右，考虑了基线发病率、趋势、EAPTC到期和计划完整性影响 [16][38] - 双重资格人群是公司的战略重点，已在八个州启动了增强型综合双重资格模型的第一阶段 [19] - 公司致力于在2026年实现每股收益增长，并看到运营改进、效率提升和利润率扩张的巨大空间 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前动态的政策环境在2025年带来了重大挑战，但也带来了未来的机遇 [23] - 医疗补助计划成本趋势和医疗保险市场使用率动态仍存在不确定性，公司正在密切监控 [10] - 关于EAPTCs的国会对话近期有所进展，但结果仍不确定，公司希望国会能找到解决方案 [17] - 公司对个人健康保险市场的长期重要性和可行性保持信心 [17] 其他重要信息 - 公司计划在2026年2月初的第四季度财报电话会议上提供详细的2026年财务指引 [22][33] - 2026年的初步展望包括：医疗保险市场业务利润率显著改善，医疗保险优势业务利润率改善，处方药计划业务将成为同比阻力，医疗补助计划盈利能力与2025年全年展望一致，较低的税率环境使净投资收入成为阻力，税率上升 [23] - 公司未提取其40亿美元循环信贷额度，债务与资本比率为45.5%，低于60%的契约限制 [32] - 第三季度末非受限现金为3.57亿美元，预计第四季度将从子公司获得2亿美元净股息 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何确信在医疗保险市场业务中领先于趋势？竞争对手退出是否会使2026年的风险池不稳定？[36] - 回答：9月使用率出现小幅上升，主要与门诊急诊相关，时间上与关于2026年费率上涨和EAPTCs的全国性讨论增加相吻合 [36]；为第四季度增加了额外的准备金以应对潜在的使用率上升 [37]；2026年的费率调整考虑了四个主要组成部分：调整后的2025年基线发病率、年度趋势假设、EAPTCs到期的影响以及计划完整性措施的影响，这使公司对2026年的利润率恢复有信心 [38][39]；认为市场仍然具有竞争性，高级保费税收抵免的基本结构防止了任何形式的死亡螺旋 [40] 问题: 如果国会延长税收抵免，公司是否有能力快速重新吸引投保人？医疗补助计划的工作要求和计划完整性措施对2026年展望的影响？[42] - 回答：即使EAPTCs在周期中期得到延长，预计2026年市场仍会出现一定程度的收缩（高 teens 到 mid-30s 范围），部分原因是2025年计划完整性注册障碍的延续以及部分投保人可能不会返回 [44][45]；公司已做好准备，在情况变化时通过额外营销努力和经纪人关系寻找成员 [44]；关于医疗补助计划，目前没有州明确计划在2026年7月1日实施工作要求，大多数已推迟到2027年1月1日，且CMS的重要指导预计要到夏季才出台，因此2026年工作要求和计划完整性措施的影响不大 [46][47] 问题: 2026年医疗保险市场业务的竞争定位和增长预期？处方药计划业务700万美元的利好中有多少会在2026年逆转？[50] - 回答：2026年公司产品组合中低成本白银产品的比例从2025年的55%变为42%，反映了对利润率恢复优先于会员增长的关注 [51]；处方药计划业务目前约占医疗保险板块收入的一半，2025年预计税前利润率在3%左右，2026年初始指引可能会低于此水平 [52] 问题: 医疗补助计划利润率展望从改善变为稳定，是由于收益美元还是利润率？剔除佛罗里达州特殊事件后，基础业绩是否有变化？[54] - 回答：对2026年医疗补助计划盈利能力展望的调整主要是由于公司目前的业绩轨迹好于7月份的预期 [55]；公司并未放松对HBR改善的关注，预计第四季度HBR将低于第三季度，并受益于5.5%的综合费率以及趋势可能放缓 [56]；公司在费率倡导、临床政策设计、网络优化和打击欺诈浪费滥用方面取得了进展，这些努力将在2026年继续 [57][59]；鉴于目前的信息和尚未确定的因素，将2026年盈利能力展望定为稳定是审慎的，但期望能做得更好 [60] 问题: 2026年各主要业务的初始趋势假设？医疗补助计划的综合费率增长预期？[62] - 回答：医疗保险趋势近年来一直处于高个位数甚至10%以上，预计这种状况将持续，综合来看投标中假设的趋势为低双位数 [63]；医疗保险市场业务的费率上调幅度在30%左右，包括基线发病率调整、趋势、EAPTCs到期和计划完整性影响，其中风险池转移比基本趋势更重要 [63]；医疗补助计划2025年HBR较2024年上升约120个基点，获得了中个位数的费率增长，公司正在通过高成本药物carve-out、管理家庭健康和行为健康等杠杆来应对趋势，目标是2026年HBR稳定在93.7%左右 [64][65][67] 问题: 2026年是否是医疗补助计划利润率的低谷年份？2027年工作要求的实施是否足以抵消之前的费率追赶？[68] - 回答：公司的目标仍然是推动医疗补助计划利润率回归正常化 [69]；2027年及以后将开始真正感受到OB-3和工作要求对扩展人群的影响 [69]；公司正在借鉴资格重定过程中的经验，与各州合作，提前规划，以帮助符合条件的成员保持覆盖，并推动未来几年持续的利润率改善 [70][71][72] 问题: 医疗补助计划2026年利润率稳定的假设是否包括佛罗里达州的追溯调整？福利设计变更（如高成本药物carve-out）的贡献？[74] - 回答：佛罗里达州的追溯调整是针对2025年第一和第二季度的，2025年全年HBR预计为93.7%，2026年的目标是稳定在此水平 [75]；高成本药物carve-out、回扣池、再保险池等举措是公司管理医疗成本和为州合作伙伴创造可负担性的具体例子，这些杠杆支持了2026年利润率稳定的预期 [76][77] 问题: 对医疗保险市场业务的长期动态、利润率目标和增长前景的看法？监管变化的影响和对此业务的承诺程度？[79] - 回答：公司对该产品的承诺和长期定价理念没有改变，2026年的定价行动旨在实现利润率的显著恢复 [80]；EAPTCs是短期稳定性的最大摇摆因素，但即使其到期，仍有数百万美国人依赖个人市场，并且该产品会趋于稳定 [80]；公司对个人护理安排等创新产品设计感到兴奋，并认为这是未来个人保险增长的一个有吸引力的平台 [81]；公司正在思考如何与CMS、DOIs和同行合作，提高核心业务的透明度和稳定性，并继续投资于该平台 [82] 问题: 佛罗里达州费率调整的时间安排和第四季度的业绩影响？[84] - 回答：第三季度HBR为93.4%，若剔除1.5亿美元的收入调整（影响60个基点），则起点约为94.0% [86]；考虑到9月1日和10月1日生效的费率群体（费率增幅在中个位数范围，佛罗里达州略高于此），以及11月工作日较少等因素，预计第四季度HBR将环比改善至约93.0%，从而推动全年HBR达到93.7%，并以此作为2026年的起点 [86][87] 问题: 各州费率设定环境的变化、州预算展望对未来费率的影响、是否有较小竞争者退出合同？[88] - 回答：各州情况有所不同，但在费率设定方面普遍存在建设性、协作性的对话，并且更频繁地利用近期数据已成为常态 [90]；州预算面临压力，但这实际上为公司提供了机会，可以通过管理式医疗帮助各州优化项目设计，在控制成本的同时保障健康结果 [91][92]；在即将到来的采购周期中，有机会将一些按服务收费的人群纳入核心采购，预计2026年RFP渠道中会有新的项目增加 [92]