涉及的行业与公司 * **行业**：中国旅游业，包括航空、酒店、在线旅游平台(OTA) [1][7][11] * **公司**：重点提及的上市公司包括**中国国航-H股**、**春秋航空**、**华住集团**、**亚朵集团**、**携程集团** [5][43] 核心观点与论据 * **旅游业成为经济再平衡的关键支柱**：旅游是提升人民福祉和幸福感的强大答案，呼应了政策制定者推动服务消费、改善就业和进一步对外开放的号召 [1][12] * **行业规模与增长前景**： * 预计未来五年（2026-2030年）国内和入境旅游累计收入将达到约**人民币50万亿元** [2][15] * 预计到2030年，旅游业总收入将达到**人民币12万亿元**，2025-2030年复合年增长率为**11%** [2][15] * 旅游业对GDP的贡献预计将从2024年的**4.8%** 提升至2030年的**6.7%**，恢复至疫情前水平 [2][12] * 预计到2030年，人均国内旅游支出将占人均消费的**18%**，较2025年提升**3个百分点**，较2023年低谷的**13%** 有所反弹 [2][16] * **五大增长动力**： 1. 宏观经济再平衡，政策强调服务消费及人民福祉 [3] 2. 中国持续努力欢迎全球游客 [3] 3. 人民币升值应能支持出境游 [3] 4. 政策努力拓宽青年和老年群体的需求 [3] 5. 技术应用带来体验创新 [3] * **需求结构改善与盈利能力提升**： * 旅游结构改善体现在：1) 非国内游客（入境/出境）占比 vs 国内游客；2) 商务旅客占比 vs 休闲旅客 [4] * 供给侧改善：航空业因全球供应链限制运力增长保持低位；酒店业在多年扩张后供应增长显著放缓 [4] * 供应纪律和需求结构升级将带来更好的货币化能力，使报告对航空和酒店业更加乐观 [4] * **入境与出境游成为同步增长的双引擎**： * 预计到2030年，入境旅游将贡献中国旅游总收入的**16%**，高于2025年的约**12%** 和2019年的**14%** [2][17] * 2025年，入境外国游客同比增长**26%**，免签入境人数增长约**50%**，占全年外国游客总量的**73%** [23][124] * 出境游是航空公司的重要需求支柱，国际业务贡献了航空公司总收入的**25-30%**，且占比因增速相对快于国内而扩大 [32][105] * **特定人群的需求潜力**： * **银发经济**：老年人拥有高储蓄水平和更多闲暇时间，有针对性的福利设计和产品可释放其旅游消费潜力 [37][38][39][54] * **年轻一代**：更倾向于体验式消费，房产价格持续调整降低了其未来支出负担，学生假期增多可能提振其旅游需求 [53][70] * **政策支持**： * 自2022年以来，政府积极出台政策振兴和扩大国内休闲旅游，包括延长公共假期、新增学校春秋假、推广体育/文化活动以创造“事件驱动型”旅游 [90][91] * 2025年起，公共假期从每年**11天**增加至**13天**（春节和五一各增1天） [91][150] * 持续扩大免签入境政策范围，新增瑞典、英国等国，并计划纳入加拿大 [20][21] 细分行业分析 * **航空业**： * 客座率已达到历史新高，但自2024年下半年以来票价仍低于均值**1个标准差** [11] * 预计市场将开始认识到航空公司更强的定价能力，这将支持其估值重估 [11] * 结构性供应限制持续制约有效运力扩张，2025年行业可用座位数仅增长**3.2%**，预计2026-2027年有效运力年增长约**4%**，需求增速将超过运力增长 [136] * 自2025年5月起，机票价格转正，经历了疲软的夏季后，于2025年第四季度再次转为通胀 [27][147] * **酒店业**： * 行业每间可售房收入结束了连续两年的下降趋势并转为正增长 [11] * 预计这一趋势将在未来几个季度保持，推动酒店公司盈利同比增长**10-25%** 并驱动估值重估 [11] * 2025年五一和十一假期期间，酒店每间可售房收入均增长约**1%**；2025年春节期间的每间可售房收入较2019年同期高出**7%** [27][150] * 供应增长显著放缓，预计将从2024年的**8%**、2025年的**6%** 进一步降至2026年的**5%**，结合需求走强，将推动行业每间可售房收入正增长 [159][160] * **在线旅游平台**： * 无论国内、出境还是入境游，OTA都是旅游需求增长的主要受益者 [47][171] * 财务表现有望超越整体旅游市场，得益于在线渗透率提升、对高利润跨境旅游需求的高敞口，以及潜在酒店日均房价改善带来的国内收入增长 [47][172] * 对携程集团正在进行的反垄断调查带来了重大的短期不确定性，建议在3-6个月的调查周期结束后重新审视该板块 [47][174] 其他重要数据与观察 * **国内旅游复苏证据**：2025年国内旅游人次达**65亿**，同比增长**16%**，较2019年水平高出**8.6%**，人均约**4.6次**旅行 [18][49] * **事件驱动型旅游**：2025年中国举办了约**3000场**大型商业演出，同比增长**13%**，吸引观众超**4300万**，同比增长**19%** [22][97] * **旅游服务出口**：2025年1-11月，旅游服务出口增长**51%**，远超中国整体服务出口**13%** 的增速 [23][124] * **航空公司运营数据**：2025年，中国航空公司国际收入客公里同比增长**22%**，国内增长**5%**，国际业务贡献了当年总收入客公里增长的**56%** [126] * **酒店业转折点**：第四季度每间可售房收入是次年上半年的领先指标，2025年第四季度转正后，预计接下来三个季度都将保持正增长 [165][170] * **高储蓄率与消费潜力**：摩根士丹利宏观团队认为，如果中国能完成两件事（重新锚定通胀预期、推动全面的社会福利改革），未来6-8年可能有**人民币30万亿元**的周期性超额储蓄转化为消费 [71][77]