核心观点 - 推动美国比特币ETF热潮的对冲基金正在快速撤出 其持有的最大比特币ETF仓位在2025年第四季度环比下降28% 同时比特币价格较峰值下跌近50% 这反映了机构投资者在价格下跌和套利收益萎缩背景下的系统性去风险操作 [1][2] 市场表现与资金流向 - 比特币价格从2025年10月超过126,000美元的峰值下跌近50% 在亚洲早盘交易中进一步下跌4.8%至约64,300美元 为2月6日以来的最低水平 [1] - 最大对冲基金持有者对比特币ETF的总配置在2025年第四季度环比下降28% [1] - 部分投资者逆势增持 例如阿布扎比酋长国在2025年第四季度将其IBIT头寸增加了46% [8] 机构行为与策略变化 - 对冲基金去风险化是过去两个季度的主导主题 2025年10月的价格暴涨见顶似乎触发了系统性的仓位削减 [2] - 机构持仓变化在监管文件中可见 Brevan Howard大幅调整了其在贝莱德iShares比特币信托中的头寸 成为第四季度该现货ETF的最大卖家 其持股量下降约86%至550万股 持仓价值从约24亿美元降至2.75亿美元 [4] - 价格下跌削弱了比特币作为对冲通胀、货币贬值或股市压力工具的机构宣传论点 [5] 套利策略收益萎缩 - 比特币基差交易成为过去两年对冲基金最受欢迎的策略之一 该策略通过买入现货比特币ETF并做空CME期货来获取期货相对现货的溢价 是一种无需判断价格方向的套利交易 [6] - 在比特币ETF首次获批后的数月里 该策略的年化回报率经常达到两位数 但截至2月9日 随着越来越多机构参与导致套利空间被挤压 年化回报率已降至4%左右 [7]