涉及的公司与行业 * 公司：牧原食品股份有限公司 (Muyuan Foodstuff Co. Ltd)，股票代码 002714.SZ (A股) 和 2714.HK (H股) [1] * 行业：中国生猪养殖与屠宰加工行业 [2] 核心观点与论据 **行业周期与价格展望** * 近期生猪价格下跌和饲料成本上升给行业（包括牧原）的养殖回报带来短期压力 [2] * 近期部分地区生猪价格已跌破每公斤10元人民币，意味着行业亏损扩大 [3] * 这将加速能繁母猪存栏去化，预计生猪价格将在2026年第三季度迎来拐点并反弹 [2][3] * 维持2026年行业生猪价格同比下降10%至每公斤13元人民币的预测，并预计下半年价格将走高 [3] * 自2025年8月以来，月度能繁母猪存栏量已连续环比下降 [21] * 自2025年8月、12月以及2026年2月底以来，行业养殖利润持续为负 [24] * 猪粮比已跌破6的政府指导盈亏平衡线 [18][27] **公司成本控制与效率** * 公司目标在2026年将生猪养殖完全成本控制在每公斤11.5元人民币以下（2025年为每公斤12元人民币）[3] * 考虑到1-2月成本较高（约每公斤12元），计划从3月起通过养殖场效率提升来抵消大宗商品价格上涨，使成本降至约每公斤11.5元 [3] * 牧原凭借行业领先的成本基础，在行业下行周期中能更有效地防御利润率，并在猪价反弹时获得更大上行空间 [4] **财务预测与估值调整** * 由于养殖成本上升，将牧原2026年每股收益（EPS）预测下调4%，同时维持2027年预测不变 [5][30] * 引入2028年盈利预测，预计净利润为340亿元人民币，同比增长25%，净利率为22.3% [31] * 相应将A股目标价从58元人民币下调至57元，H股目标价从59港元下调至58港元 [1][5] * 继续对混合每股收益（2026e-27e）应用18倍A股市盈率（隐含H股16倍市盈率）进行估值 [5] * 以2026年3月27日A股收盘价45.20元计算，新目标价隐含26%的上行空间 [7][36] **产量与资本支出计划** * 考虑到公司的产能纪律，现假设2026年生猪出栏量同比下降3%，2027年同比增长4%（此前预测为2026-27年分别增长0%和2%）[32] * 将2026/2027年生猪平均销售价格（ASP）增长率微调至同比下降5%/同比增长7%（此前为同比下降10%/同比增长8%）[32] * 考虑到养殖成本通胀，将2026-27年单位销售成本预测上调9-10% [32] * 2026年资本支出计划约为100亿元人民币，其中：1）屠宰板块资本支出增加；2）海外资本支出少于10亿元人民币，且逐年增加 [9] **股息政策** * 公司维持2026年股息支付率不低于40%的政策 [9] 其他重要信息 **近期财务表现** * 2025年营收为1441.45亿元人民币，同比增长4% [7][8] * 2025年净利润为154.87亿元人民币，同比下降13% [7][8] * 2025年毛利率为17.8%，同比下降2.9个百分点 [8] * 生猪养殖业务是核心，2025年贡献营收1402.07亿元人民币，占总营收的97%以上 [8] * 屠宰及肉制品业务增长迅速，2025年营收452.28亿元人民币，同比增长86% [8] **关键财务指标预测** * 预计2026年营收为1305.38亿元人民币，同比下降9.4%；2027年回升至1437.37亿元人民币，同比增长10.1% [7][11] * 预计2026年生猪养殖毛利润为218.23亿元人民币，2027年为343.93亿元人民币（2025年为242.36亿元人民币）[3][11] * 预计2026年摊薄每股收益为2.63元人民币，2027年为4.74元人民币 [7] * 预计2026年底净现金/债务状况将改善至净负债121.59亿元人民币，2027年底转为净现金129.48亿元人民币 [11]