行业与公司 * 行业：中国经济与金融业 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley），作为研究报告的发布方 [4] 核心观点与论据：信贷增长放缓 * 广义信贷增速连续第二个月放缓，9月份同比增速下降10个基点至8.9%，预计到年底将放缓至约8.5% [2][10] * 信贷放缓的主要驱动因素包括疲弱的私人信贷需求（源于持续的债务-通缩循环）以及政府债券发行量在2025年第四季度急剧减少 [2] * 2025年第四季度政府债券净融资额预计约为每月6000亿元人民币，远低于2024年第四季度每月14000亿元人民币的水平 [10] * 为抵消部分财政拖累，北京在9月底宣布了一项5000亿元人民币的“新政策性金融工具”以补充基础设施项目资本金，并可能利用政策性银行贷款帮助地方政府在第四季度结算应付款项 [2][10] 核心观点与论据：家庭存款迁移停滞 * 9月份家庭存款出现反季节上升，而非银行金融机构（NBFI）存款下降，表明7-8月家庭存款向股市迁移的趋势出现逆转 [3] * 存款迁移停滞可能源于股市指数见顶以及10月再度紧张的贸易局势降低了家庭风险偏好 [3][10] * 锚定家庭信心和通胀预期是释放超额家庭储蓄用于消费和投资组合参与的关键 [3] * 未来路径取决于政策叙事，即将于10月27日发布的十四五规划纲要将是北京对经济再平衡态度的最早信号 [3][10] 其他重要内容 * 图表显示2025年上半年政府债券净融资平均为6880亿元人民币，而7月、8月、9月分别为5560亿、11900亿、13660亿元人民币，预计10-12月平均为12480亿元人民币 [6] * 另一图表显示了2025年各月家庭存款与非银存款与过去五年平均水平的差距，直观反映了存款迁移的变化 [8] * M1-M2负剪刀差进一步收窄，可能由之前发行的政府债券资金投入使用所驱动，但家庭存款向股市迁移的速度放缓 [10]