涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、国际贸易、中国与日本双边关系 [1][27] * 公司/机构：中国人民银行(PBoC)、中国商务部(MofCom)、摩根士丹利研究(Morgan Stanley Research) [3][5][28] 核心观点与论据 **宏观经济与政策** * 中国人民银行正推动准财政宽松，同时基础设施的财政支出也在加速 [3] * 中国人民银行实施的政策措施包括：对结构性货币政策工具进行25个基点的降息，以及为科技和小型企业提供1.9万亿元人民币的新再贷款额度 [7] * 私人需求持续疲软，表现为M1增速环比减弱以及家庭部门持续去杠杆 [13][14] * 存款迁移正在进行中，2025年12月境内股票型共同基金资产管理规模显著上升，且约有30万亿元人民币的定期存款将在2026年第一季度到期 [16][17][18][19] * 存款迁移的速度取决于定期存款利率、股市表现以及中国通货再膨胀的进展 [20] * 公司上调了人民币汇率预测，以反映按市价调整和强劲的出口表现，但疲软的国内经济仍是持续的拖累，导致资本流动疲弱 [22][24] * 在通缩背景下人为制造强势货币可能适得其反，因为这会削弱贸易部门的名义收入基础，并通过进一步降低进口价格来强化低迷的价格预期 [26] **贸易与出口** * 出口从强势走向更强势，继续受到高附加值、资本密集型产品的支撑 [8] * 对非美国经济体的出口正在改善，而对美国的出口在低水平上趋于稳定 [10] * 对美出口占中国出口总额的11%，对非美出口占89% [11] * 高附加值商品（包括资本品和汽车）的出口表现优于劳动密集型商品 [9][12] **中日贸易关系** * 中国对两用物项的出口许可流程标准申请时间约为2个月，但在出口管制下会出现显著更长的延迟 [27][28] * 局势升级的可能性不大，但尾部风险依然存在，供应链的相互依赖可能限制升级风险 [29][31] * 日本在某些品类上高度依赖中国进口，例如网络设备、塑料制品、稀土金属、静态变流器等 [32] * 中国在某些品类上高度依赖从日本进口，例如晶圆制造设备、某些照相化学品、平板显示器制造设备、半导体制造设备等 [30] * 中国可能进一步收紧对日本出口管制的领域，包括已在管制清单上的品类（如网络设备、稀土金属）和未在清单上的品类（如锂、永磁体） [32] 其他重要内容 * 文档为摩根士丹利于2026年1月18日发布的亚太投资者演示材料，主题涉及新年反弹后的展望、财政与准财政措施的影响，以及对中日贸易紧张局势的评估 [1] * 研究团队包括摩根士丹利亚洲有限公司的首席中国经济学家Robin Xing和经济学家Jenny Zheng [2] * 文档包含大量图表数据，展示了7天逆回购利率和1年期央行再贷款利率走势、中国出口季节性调整指数、M1增长、新增家庭贷款、境内共同基金资产管理规模、定期存款到期期限结构、美元兑人民币汇率及CFETS人民币指数预测、中日贸易相互依赖关系等 [3][9][11][14][17][22][30][32] * 文档后附有详细的法律声明、披露条款和地区监管信息 [34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][45][46][47][48][49][50][51][52]

行业与公司 * 行业：中国经济与金融业 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley），作为研究报告的发布方 [4] 核心观点与论据：信贷增长放缓 * 广义信贷增速连续第二个月放缓，9月份同比增速下降10个基点至8.9%，预计到年底将放缓至约8.5% [2][10] * 信贷放缓的主要驱动因素包括疲弱的私人信贷需求（源于持续的债务-通缩循环）以及政府债券发行量在2025年第四季度急剧减少 [2] * 2025年第四季度政府债券净融资额预计约为每月6000亿元人民币，远低于2024年第四季度每月14000亿元人民币的水平 [10] * 为抵消部分财政拖累，北京在9月底宣布了一项5000亿元人民币的“新政策性金融工具”以补充基础设施项目资本金，并可能利用政策性银行贷款帮助地方政府在第四季度结算应付款项 [2][10] 核心观点与论据：家庭存款迁移停滞 * 9月份家庭存款出现反季节上升，而非银行金融机构（NBFI）存款下降，表明7-8月家庭存款向股市迁移的趋势出现逆转 [3] * 存款迁移停滞可能源于股市指数见顶以及10月再度紧张的贸易局势降低了家庭风险偏好 [3][10] * 锚定家庭信心和通胀预期是释放超额家庭储蓄用于消费和投资组合参与的关键 [3] * 未来路径取决于政策叙事，即将于10月27日发布的十四五规划纲要将是北京对经济再平衡态度的最早信号 [3][10] 其他重要内容 * 图表显示2025年上半年政府债券净融资平均为6880亿元人民币，而7月、8月、9月分别为5560亿、11900亿、13660亿元人民币，预计10-12月平均为12480亿元人民币 [6] * 另一图表显示了2025年各月家庭存款与非银存款与过去五年平均水平的差距，直观反映了存款迁移的变化 [8] * M1-M2负剪刀差进一步收窄，可能由之前发行的政府债券资金投入使用所驱动，但家庭存款向股市迁移的速度放缓 [10]