涉及的行业与公司 * 公司为恒立液压（Hengli Hydraulic，股票代码 601100 CH），所属行业为机械（Machinery）[1][6][16] 核心观点与论据 **积极驱动因素与市场表现** * 公司股价年初至今上涨76%，远超沪深300指数15%的涨幅，反映市场对其在人形机器人领域潜在订单及挖掘机液压业务于2025年下半年复苏的乐观预期[2] * 2025年9月国内挖掘机销量同比增长22%（2025年前9个月同比增长22%至89,877台），出口量同比增长29%（2025年前9个月同比增长15%至84,162台），强劲的行业数据为恒立液压第三季度业绩超预期奠定基础[2] * 公司面临多项积极催化剂，包括可能超预期的第三季度业绩、2025年第四季度更强劲的挖掘机行业销售、海外客户订单增长以及人形机器人零部件订单的获取[2] * 估值虽达2026年预期市盈率38倍，高于2011-2024年历史平均31倍，但未充分反映2026-2027年凭借渗透海外客户及中国OEM全球扩张带来的海外市场份额增长潜力[2] **财务预测与业务调整** * 分别上调2025年、2026年和2027年每股收益预测3.6%、1.7%和2.1%[3][7][20] * 下调2025-2027年挖掘机油缸收入预测2-5%，因中大挖油缸销售占比提升且价格下降，但部分被2026年小挖油缸因海外客户订单反弹的更快增长所抵消[3][21] * 上调2025-2027年液压泵阀业务收入预测0.4-3%，得益于国内挖掘机马达更快增长及海外客户泵阀订单增加[3][21] * 因规模效应改善，上调2025-2027年业务毛利率预测1.3-4.3个百分点[3][21] * 2025-2027年预期营收年增长率分别为10.2%、11.2%、11.4%，预期净利润年增长率分别为12.9%、13.1%、16.2%[13][14] **投资评级与目标价** * 维持买入评级，目标价从98.80元人民币上调至104.00元人民币，隐含13%的上涨空间[4][6][12] * 目标市盈率从45倍下调至40倍，较国内丝杠和直线导轨同行2026-2027年彭博共识平均市盈率55倍有30%的折价，因公司2025-2027年预期每股收益复合年增长率15%低于同行共识的21%[4][26] * 40倍目标市盈率仍较公司2011-2024年历史平均31倍有30%溢价，反映对挖掘机液压部件增长更积极的看法[4][26] 其他重要内容 **潜在风险因素** * 毛利率压力：原材料价格突然大幅上涨若无法完全转嫁可能导致毛利率下降[37] * 全球同行竞争加剧：在渗透中大挖高端油缸和液压泵阀市场时可能面临更直接竞争，影响增长或盈利能力[37] * 墨西哥工厂产能爬坡不确定性：作为首个海外工厂，产能爬坡若不及预期可能影响海外收入和利润目标[37] * 直线驱动产品发展不确定性：作为丝杠等直线驱动产品的新参与者，其扩张计划存在下行风险[37] * 人形机器人市场份额增长不及预期：激烈竞争可能导致在关键客户处份额流失[37] **财务数据摘要** * 当前股价92.05元人民币（截至2025年10月14日），市值1,234.23亿元人民币（约172.88亿美元）[6][16] * 2024年实际营收939.0亿元人民币，2025年预期营收1,034.7亿元人民币，2026年预期营收1,150.7亿元人民币，2027年预期营收1,281.5亿元人民币[13] * 2024年实际每股收益1.87元人民币，2025年预期每股收益2.11元人民币，2026年预期每股收益2.39元人民币，2027年预期每股收益2.78元人民币[7][14]

涉及的行业和公司 * 公司为深圳汇川技术股份有限公司 (Shenzhen Inovance Technology Co., 300124.SZ) [1] * 行业涉及工业自动化、新能源汽车零部件、机器人及数字化解决方案 [2][17][18][19][22] 核心观点和论据 **财务表现与指引** * 公司2Q25营收115.31亿人民币(同比增长19%) 净利润16.46亿人民币(同比增长26%) 均超出高盛预期3%和22% [1] * 毛利率31% 与去年同期持平 营业利润率13% 同比下降1个百分点 [1] * 公司维持2025年营收和净利润同比增长10%~30%和5%~25%的指引 并预计下半年表现将优于上半年 [1] * 高盛预测公司2025年营收将增长21.6%至450.32亿人民币 每股收益(EPS)为1.96元人民币 [4][11] **分业务板块表现** * 工业自动化(IA)业务在2Q25实现8%的同比增长 订单趋势在4月/5月/6月分别为高个位数同比增长/高个位数同比增长/+15%同比增长 7月订单进一步改善至约20%以上同比增长 [2] * 伺服系统市场份额达34%(环比和同比均提升1个百分点) 保持第一 低压变频器市场份额达25%(环比和同比均提升3个百分点) [17] * 中大PLC市场份额达6%(环比提升1个百分点) 排名第四 是唯一进入前五的国内厂商 [17] * 新能源汽车零部件业务在2Q25保持强劲增长 同比增长38% 与中国新能源汽车产量增长35%的趋势基本一致 [18] * 子公司汇川汽车在1H25实现净利润5.49亿人民币 净利润率6.0%(高于1H24的4.7%) [18] **增长战略与机遇** * 公司正加大对人形机器人零部件的投入 开发包括低压高驱、无框力矩电机、滚柱丝杠和执行器在内的系列模块化产品 目标在2025年9月23-27日的中国工博会上首次亮相 [19] * InoCube数字化平台预计可实现2亿人民币销售额 行业特定应用不断增加 [22] * 直接海外销售在1H25同比增长39%至13.19亿人民币 占总销售额的6.4% 其中约6亿/4亿/3亿分别来自EV零部件、电梯控制和IA业务 [21] 其他重要内容 **风险与挑战** * 工业机器人行业在2H24-1H25竞争异常激烈 公司放弃了许多低毛利机会 导致1Q/2Q25机器人销售额仅同比增长8%/0% [17] * 大型PLC订单仍主要处于与冶金、采矿和汽车零部件客户的试点测试阶段 [17] * 尽管对公司份额增长持积极态度 但高盛对2025年下半年IA板块仅预测6%的同比增长 原因是多个行业供需失衡、“反内卷”活动以及近期制造业FAI恶化 [17] * 公司业绩假设中美地缘政治紧张局势不会进一步恶化 [1] **估值与投资建议** * 高盛维持买入评级 12个月目标价75.5元人民币 基于35倍2026年预期市盈率 [1][2][24] * 下行风险包括工业自动化市场份额增长慢于预期、利润率趋势弱于预期、EV零部件业务爬坡慢于预期以及制造业资本支出/自动化需求放缓 [29]