涉及的行业和公司 * 公司为深圳汇川技术股份有限公司 (Shenzhen Inovance Technology Co., 300124.SZ) [1] * 行业涉及工业自动化、新能源汽车零部件、机器人及数字化解决方案 [2][17][18][19][22] 核心观点和论据 **财务表现与指引** * 公司2Q25营收115.31亿人民币(同比增长19%) 净利润16.46亿人民币(同比增长26%) 均超出高盛预期3%和22% [1] * 毛利率31% 与去年同期持平 营业利润率13% 同比下降1个百分点 [1] * 公司维持2025年营收和净利润同比增长10%~30%和5%~25%的指引 并预计下半年表现将优于上半年 [1] * 高盛预测公司2025年营收将增长21.6%至450.32亿人民币 每股收益(EPS)为1.96元人民币 [4][11] **分业务板块表现** * 工业自动化(IA)业务在2Q25实现8%的同比增长 订单趋势在4月/5月/6月分别为高个位数同比增长/高个位数同比增长/+15%同比增长 7月订单进一步改善至约20%以上同比增长 [2] * 伺服系统市场份额达34%(环比和同比均提升1个百分点) 保持第一 低压变频器市场份额达25%(环比和同比均提升3个百分点) [17] * 中大PLC市场份额达6%(环比提升1个百分点) 排名第四 是唯一进入前五的国内厂商 [17] * 新能源汽车零部件业务在2Q25保持强劲增长 同比增长38% 与中国新能源汽车产量增长35%的趋势基本一致 [18] * 子公司汇川汽车在1H25实现净利润5.49亿人民币 净利润率6.0%(高于1H24的4.7%) [18] **增长战略与机遇** * 公司正加大对人形机器人零部件的投入 开发包括低压高驱、无框力矩电机、滚柱丝杠和执行器在内的系列模块化产品 目标在2025年9月23-27日的中国工博会上首次亮相 [19] * InoCube数字化平台预计可实现2亿人民币销售额 行业特定应用不断增加 [22] * 直接海外销售在1H25同比增长39%至13.19亿人民币 占总销售额的6.4% 其中约6亿/4亿/3亿分别来自EV零部件、电梯控制和IA业务 [21] 其他重要内容 **风险与挑战** * 工业机器人行业在2H24-1H25竞争异常激烈 公司放弃了许多低毛利机会 导致1Q/2Q25机器人销售额仅同比增长8%/0% [17] * 大型PLC订单仍主要处于与冶金、采矿和汽车零部件客户的试点测试阶段 [17] * 尽管对公司份额增长持积极态度 但高盛对2025年下半年IA板块仅预测6%的同比增长 原因是多个行业供需失衡、“反内卷”活动以及近期制造业FAI恶化 [17] * 公司业绩假设中美地缘政治紧张局势不会进一步恶化 [1] **估值与投资建议** * 高盛维持买入评级 12个月目标价75.5元人民币 基于35倍2026年预期市盈率 [1][2][24] * 下行风险包括工业自动化市场份额增长慢于预期、利润率趋势弱于预期、EV零部件业务爬坡慢于预期以及制造业资本支出/自动化需求放缓 [29]

**行业与公司概览** - **行业**：中国工业自动化（IA）行业，涵盖伺服系统、变频器（LV/HV）、PLC、工业机器人等细分领域 [1][13] - **核心公司**： - **本土龙头**：汇川技术（300124 CH）、埃斯顿（002747 CH）、信捷电气（603416 CH）、怡合达（301029 CH）等 [2][98] - **海外品牌**：西门子（SIE GR）、ABB（ABBN SW）、安川电机（6506 JP）、松下（6752 JP）等 [3][99] --- **核心观点与论据** **1. 本土品牌加速替代海外品牌** - **数据支撑**： - 2024年本土伺服系统市占率提升至60%（2019年44%），工业机器人本土份额达60%（2019年38%）[216][218] - 2025年7月本土IA供应商销售同比增长+19%（6月+18%），海外品牌增速降至+1%（6月+6%）[2][3] - **汇川技术**：伺服订单增速从6月的+15%提升至7月的+20%以上，市场份额达32%（1Q25）[2][98] - **原因**：政策支持（补贴、退税）、供应链成本优势（年降本5% vs 海外3%）、产品迭代更快 [215] **2. 下游需求分化** - **增长领域**： - 物流、电池、包装、纺织、机床：本土企业订单增速达20%+（信捷电气、埃斯顿）[2] - 电动车相关：电机控制器6月销售同比+55%，动力系统+42% [45] - **疲软领域**： - 光伏需求恶化：伺服下游光伏需求6月同比-38%（5月+388%）[26] - 房地产相关：电梯、起重设备需求持续承压 [88] **3. 海外品牌表现疲软** - **变频器市场**： - 安川中国变频器销售7月同比-11%（6月持平），ABB同比-6%（6月+10%）[3] - 高压变频器专用型号（如ACS6000）增长稳健，但通用型号因定价劣势需求疲软 [3] - **伺服系统**：西门子1Q25销售同比-30%，市场份额降至7%（4Q24为10%）[99] **4. 宏观与行业指标** - **PMI**：7月制造业PMI降至49.3（6月49.7），高端制造PMI降至50.6（6月50.9）[5][67] - **出口**：7月中国出口同比+7.2%（6月+5.9%），集装箱吞吐量增速+1.9% [67][71] - **成本端**：8月钢材价格上涨，铜价下跌，原油价格稳定在67美元/桶 [73][77][85] --- **其他重要细节** **季度趋势** - **1Q25需求复苏**：IA总需求同比+2.4%（4Q24 -0.2%），OEM IA需求同比+3.3%（4Q24 -1.4%）[87][88] - **机器人市场**：1Q25销量同比+12%，埃斯顿市占率10%超越安川（5%），汇川SCARA机器人份额9% [140][147] **长期预测** - **2025年展望**：IA需求预计同比+3.5%，OEM IA（+0.7%）和项目IA（+5.0%）分化 [160][181] - **细分产品**：伺服（2025E持平）、高压变频器（+8%）、工业机器人（+9%）[180][206] **风险提示** - **价格竞争**：本土伺服厂商价格战激烈，利润率承压（如汇川伺服毛利率13.3%）[98][188] - **地缘政治**：欧盟市场疲软影响台湾企业（如Hiwin 7月销售同比-6%）[4] --- **图表关键数据摘要** | 指标 | 7月/1Q25数据 | 来源 | |---------------------|----------------------------------|------------| | 本土IA销售增速 | +19% YoY（7月） | [2][13] | | 海外IA销售增速 | +1% YoY（7月） | [3][13] | | 伺服下游光伏需求 | -38% YoY（6月） | [26][30] | | 日本机床对华订单 | -0.5% YoY（6月） | [67][69] | | 埃斯顿机器人订单增速 | +25% YoY（7月） | [2][147] | --- **注**：所有数据均来自Jefferies电话会议纪要，涉及公司代码与市场表现详见原文图表 [215-229]。

行业与公司 - 行业：工业自动化（IA） - 公司：深圳汇川技术（300124 SZ）、海天国际（1882 HK）、信捷电气（603416 SS）、伊之密（301029 SZ） 核心观点与论据 深圳汇川技术 - **订单增长**：2025年7月工业自动化（IA）订单同比增长20%+（6月为15%+），环比小幅增长[1][8] - **市场份额**：伺服系统保持34%市场份额（2Q25），低压变频器份额提升至25%（2Q25），大型PLC首次进入前五（排名第四）[1] - **终端市场**：物流、起重机、锂电池、纺织、机床、木工和包装需求较好，无单一主导领域[1] - **机器人领域**：6轴机器人份额增长（大小型号均提升），但SCARA机器人份额下降[1] - **投资评级**：维持“买入”，目标价80 5元（当前价63 41元，潜在涨幅27%）[16][17] 海天国际 - **订单增长**：2025年7月总订单同比低个位数增长，其中国内订单同比低个位数下降（环比改善），海外订单同比低双位数增长[2][10] 信捷电气 - **订单增长**：2025年7月订单同比增长20%+，锂电池、风电、物流、包装和印刷终端需求强劲，反映其大客户渗透策略[3] 伊之密 - **订单/出货量**：2025年7月同比增长中双位数（与6月持平） - 3C（占比22%）：+21% YoY - 锂电池（占比20%）：+19% YoY - 汽车（占比13%）：+15% YoY - 半导体（占比7%）：-2% YoY - 光伏（占比2%）：-38% YoY - 广义电子（含3C和半导体，占比38%）：+9% YoY[4] 其他重要内容 - **行业对比**：汇川技术IA订单增速（20%+）显著高于行业平均水平，且优于海天国际（低个位数增长）和伊之密（中双位数增长）的国内订单表现[1][2][4][11] - **风险提示**：工业自动化市场份额增长不及预期、利润率承压、EV组件业务进展缓慢、制造业资本开支放缓[16] - **估值数据**（汇川技术）： - 2026年预期PE 27 6倍，目标价基于35倍2026年PE[16][17] - 2025E/2026E营收预测：4505亿元/5356亿元，EPS 1 89元/2 30元[17] 数据图表引用 - 图1：汇川技术IA订单2025年7月同比20%+（6月15%+）[8][9] - 图3：海天国际7月订单同比低个位数增长[10][14] - 行业订单增速对比图（汇川、海天、信捷、伊之密）[11] 注：文档[5][6][7][18][19]及后续内容为免责声明、联系方式或无关信息，未纳入分析。

中国工业机器人及自动化行业2Q25竞争格局分析 行业概览 - **行业覆盖**：中国工业自动化(IA)及工业机器人(IR)市场 [1][2] - **数据来源**：MIR销售数据 vs 国家统计局生产数据 [2][8] - **总市场规模**： - 2Q25 IA市场同比-2%（项目市场-3% yoy/OEM市场0% yoy） [4][26] - 预计3Q/4Q25 IA市场同比-1%/-2%，全年-1% yoy [4][26] 核心观点与数据 工业机器人市场表现 - **销量增长**： - 2Q25总销量86k台，同比+20% yoy/环比+12% qoq（优于1Q25的+12% yoy/-1% qoq） [4][26] - 细分类型增速： - 协作机器人(Cobots) +52% yoy - 大型6轴机器人 +21% yoy - 小型6轴机器人 +18% yoy [26][30] - **国产品牌崛起**： - 市场份额54%（+4pp qoq/yoy） [26][39] - 销量增速：国内品牌+30% yoy/+20% qoq vs 海外品牌+10% yoy/+3% qoq [4][26] 重点公司动态 - **埃斯顿(ESTUN)**： - 整体IR市场排名第1，份额11%（1Q25为10%） [4][39] - 细分领域： - 大型6轴：份额14%（+4pp qoq/yoy），销量+76% yoy [26][42] - SCARA：份额12%（+4pp yoy） [43] - **汇川技术(Inovance)**： - 整体IR市场排名第4，份额7% [4][39] - 细分领域： - 大型6轴：份额4%（+4pp yoy），销量+553% yoy [26][42] - SCARA：份额16%（-11pp yoy） [43] - IA组件： - 伺服系统份额34%（+1pp yoy） [4][47] - 低压变频器份额25%（+3pp yoy） [4][47] - 大型PLC首次进入前5（份额6%） [4][47] 终端应用表现 - **高增长领域**： - 锂电池设备 +34% yoy - 汽车电子 +26% yoy - 半导体设备 +34% yoy [26][36] - **疲软领域**： - 光伏设备 -24% yoy（唯一负增长领域） [26][36] 关键图表数据 - **市场份额变化**： - 小型6轴：国内品牌份额+3pp yoy，埃斯顿-3pp，汇川+3pp [13] - 大型6轴：国内品牌+8pp yoy，埃斯顿+4pp，汇川+4pp [17] - SCARA：汇川份额-11pp yoy [19] - **供应链影响**： - RV谐波减速机销量预计同比+27%/+24% yoy [37] 估值与风险 - **重点公司评级**： - 汇川技术(300124.SZ)：买入，目标价80.5 CNY（+25%空间） [50] - 埃斯顿(002747.SZ)：卖出，目标价14.9 CNY（-29%空间） [50] - **主要风险**： - 国内资本开支复苏不及预期 - 光伏/新能源车需求波动 [50] 其他重要信息 - **数据差异说明**：MIR销售数据可能与公司财报披露存在差异 [11] - **研究方法**：包含 Goldman Sachs 自有预测(GSe)及第三方数据 [8] ``` （注：根据要求，所有引用均采用[序号]格式，每个序号对应单个文档ID，关键点后引用不超过3个序号）