涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖数字广告、电子商务、出行与配送、云计算、人工智能（AI）应用、自动驾驶（AV）及机器人技术等领域[1][6][7][10] * **覆盖公司**：Alphabet (GOOGL)、Meta (META)、亚马逊 (AMZN)、DoorDash (DASH)、eBay (EBAY)、Etsy (ETSY)、Lyft (LYFT)、Pinterest (PINS)、Instacart (CART)、Snap (SNAP)、优步 (UBER)、Wayfair (W)、Zillow (ZG)、Reddit (RDDT)[3][4] 核心观点与论据 * **2026年四大关键主题**： * **主题一：AI从模型性能转向产品使用与创收**：投资者焦点将从模型性能基准测试，转向AI产品的用户参与度指标（如WAU、MAU、DAU）、第三方集成的实际商业用例，以及财务回报（ROIC、收入、成本节约）[6][23][24]。 * **主题二：AI进入现实世界**：焦点将转向自动驾驶汽车（AV）、机器人技术和自动化带来的效率提升。2026年将是AV在更多市场铺开的基础年，预计2027/28年将规模化[7][51][52]。 * **主题三：增长的蛋糕与缩小的份额 = 份额依然更大**：尽管新进入者（如OpenAI在搜索、Waymo在出行）会侵蚀现有领导者的市场份额，但整体市场规模（TAM）的扩张（更多搜索、出行、计算需求）足以支撑领先公司的绝对增长[10][60]。 * **主题四：科技巨头侵蚀一切领域，结果喜忧参半**：大型科技公司凭借数据、分销网络和资本支出优势，正侵入由较小平台主导的新市场（如亚马逊在杂货、谷歌/亚马逊/特斯拉在AV领域）[11][101][105]。 * **AI主题的详细趋势与数据**： * **用户参与度竞赛**：OpenAI以近9亿周活跃用户（WAU）领先，谷歌Gemini拥有超过6.5亿月活跃用户（MAU），AI搜索概览覆盖超过20亿MAU[27]。 * **第三方集成需见实效**：2025年宣布的与Etsy、沃尔玛、Shopify、Booking、Zillow、Instacart、DoorDash等平台的集成，需要在2026年显示出用户加速增长的证据[8][32]。 * **OpenAI的ROIC为行业设定期望**：OpenAI需要为其约2000亿美元的2030年收入目标提供可行性证据，这将成为衡量整个行业ROIC的基准[8][32]。 * **Meta可能是黑马**：尽管其前沿模型落后，但Meta AI已拥有超过10亿MAU，其驱动用户参与和通过现有渠道（如Advantage+，年化收入已达600亿美元）实现ROIC的能力可能无与伦比[8][40][43]。 * **资本支出增长但强度见顶**：预计超大规模公司的资本支出总额将在2027年超过5000亿美元，但资本支出强度（占收入百分比）可能在2026年达到峰值，随后开始减弱，有利于ROIC[8][44]。 * **自动驾驶与机器人技术的进展**： * **自动驾驶汽车**：Waymo计划在2026年将业务拓展至20多个市场，并计划将车队规模翻倍。优步和Lyft正与全球各种AV公司合作，作为战略合作伙伴参与市场推广至关重要[8][52][53]。 * **机器人技术**：亚马逊是这一主题的最佳投资标的，其已部署超过100万台机器人（2021年为35万台），约75%的产品在供应链中至少经过一次机器人处理。新的Blue Jay机器人能处理仓库中约75%的物品[55]。 * **关键竞争领域分析**： * **数字广告**：数字广告市场尚未见顶，2025年第三季度数字广告篮子收入加速至约18%。AI既能提升参与度，也能提高变现率[63][74]。 * **搜索**：尽管谷歌在搜索引擎中的份额估计从90%+降至总查询量的约60-70%，但搜索总量在加速增长，谷歌搜索收入在2025年第三季度同比增长15%，为2022年第二季度以来最快[79][82][84]。 * **杂货电商**：杂货电商渗透率仍处于十位数低段（在一个超过1万亿美元的终端市场中）。亚马逊正通过扩大当日达服务（覆盖2300个城市）和测试30分钟送达（Amazon Now）来加大投入[85][86]。 * **超大规模云计算**：云总市场规模（TAM）因AI云而扩大。AWS在2025年第三季度重新夺回了新增云美元收入的领先地位，预计其增长将在2026年加速至20%以上。谷歌云（GCP）也呈现强劲的收入加速和利润率改善[93][94][95][97]。 * **投资建议与首选标的**： * **年初首选**：亚马逊 (AMZN)、Meta (META)、DoorDash (DASH)、Zillow (ZG)[4][16]。 * **其他跑赢大盘评级**：优步 (UBER)、Pinterest (PINS)、Instacart (CART)[4]。 * **具体公司观点**： * **亚马逊 (AMZN)**：预计将在2026年扭转其“AWS在AI领域落后”的看法，随着Project Raineer的推进，AWS增长将加速。机器人技术、裁员和效率提升将有助于零售利润率继续提高[15]。 * **Meta (META)**：在覆盖范围内拥有最高的上涨潜力，但风险也显著。预计2026年将是其资本支出强度的峰值，2027年EPS/FCF将重新加速。Meta AI拥有超过10亿MAU，为其提供了即时变现的途径[15]。 * **DoorDash (DASH)**：被视为拥有规模优势和强大执行记录的顶级运营商。长期来看，公司盈利能力显著不足，近期的股价回调提供了更好的入场点[19]。 * **Zillow (ZG)**：股价较9月高点下跌25%，但存在中期两位数收入增长和25-30%的EBITDA增长路径。如果房地产市场改善（现房销售比正常水平低20-30%），数据将有上行空间[19]。 * **优步 (UBER)**：随着EBITDA倍数回落至16倍，风险回报再次变得更具吸引力。基本面保持健康，预计今年EBITDA将增长30%。关于AV的争论将持续，但优步作为需求聚合商的价值正在显现[19]。 * **Pinterest (PINS)**：交易价格接近五年低点，估值过度，风险回报呈正面。随着Pinterest AI Assistant进入测试阶段，以及通过收购向CTV扩张，可能在2026年实现其愿景[15]。 其他重要内容 * **市场表现与规模偏好**：2025年，大型股在广告收入和电子商务市场份额方面普遍表现优于小型股（例如，Meta和亚马逊的广告增长超过Snap和Pinterest；亚马逊在电商领域夺取份额；优步和DoorDash的增长超过Lyft和Instacart）。这种结构性优势驱动了对大型股的偏好[15][106][107][110]。 * **消费者行为难以改变**：大多数举措将失败。与OpenAI合作推出结账功能等举措，其实际使用效果尚待观察。进入邻近领域（如电商、数字广告）非常困难[15]。 * **资本支出周期**：当前的资本支出周期前所未见，甚至超过互联网泡沫时期。所有超大规模公司都指引2026年资本支出将同比增长[44]。 * **估值调整示例**：对Zillow (ZG)的目标价从105美元下调至95美元，以反映诉讼和竞争动态带来的压力。新的目标价仍意味着较当前水平有约40%的上涨空间。隐含估值倍数从之前的25倍EV/调整后EBITDA调整为22倍，与过去两年的中位数倍数一致[5]。