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涉及的公司与行业 * 公司：禾赛科技 (Hesai Group, HSAI/2525.HK) [1] * 行业：激光雷达 (LiDAR)、自动驾驶 (ADAS)、机器人 (Robotics)、新能源汽车 (NEV) [6] 核心财务业绩与预期对比 (1Q26) * 营收为人民币6.81亿元，与高盛预期 (GSe) 的6.73亿元基本一致，超出Visible Alpha共识 (VAe) 的6.63亿元 [1][5] * 营业利润 (EBIT)为-0.09亿元，大幅超出高盛预期的-0.16亿元和Visible Alpha共识的-0.24亿元，主要得益于营业费用低于预期 [1][5] * 总营业费用为2.75亿元，低于高盛预期的2.82亿元，其中销售及营销费用为0.42亿元，显著低于预期的0.50亿元 [1][5] * 毛利率为39.1%，略低于高盛预期的39.5% [5] * 激光雷达总出货量为47.2万件，超出高盛预期的42.6万件，其中ADAS出货量35.3万件，机器人出货量11.8万件 [1][5] * 综合平均售价 (ASP) 为每件1.4万元人民币，低于高盛预期的1.5万元 [1][5] * 公司对2Q26营收指引为8.5亿至9.0亿元人民币，中值较Visible Alpha共识高出2% [1] 投资论点与增长驱动 * 禾赛科技是全球领先的激光雷达解决方案提供商，2024年全球营收市场份额达33% [6] * 增长驱动因素包括：1) 中国新能源汽车市场从2025年开始加速采用领航辅助驾驶 (NOA) 及低成本产品推出，推动激光雷达在主流车型中的使用 [6] 2) 海外ADAS机遇，已获得全球整车厂定点，预计2026/2027年开始量产 [6] 3) 全球Robotaxi/机器人市场，2024年占据全球Robotaxi市场61%份额，并持续获得割草机等其他领域订单 [6] * 下一代ATX产品将从2025年开始进入为期三年的收获期，推动规模增长和经营杠杆，实现营收加速增长和强劲的利润复合年增长率 [6] * 当前估值具有吸引力，以30倍2026年预期市盈率交易，对应2026年预期盈利增长超过100% [6] 目标价格与风险 * 对ADR和H股12个月目标价分别为35美元和273港元，基于20倍2030年非公认会计准则每股盈利的市盈率，并以11%的股本成本折现至2026年 [8] * 当前股价为22.01美元/176.4港元，对应上行空间分别为59%和54.8% [9] * 关键风险包括：激光雷达采用速度放缓、竞争加剧、客户定价压力、政策风险 [6][8] 其他重要信息 * 高盛将于5月21日香港时间上午9:30举办禾赛管理层业绩后电话会议 [2] * 预计投资者关注点将集中在：1) 与国内外整车厂（包括L3级）的合作进展 2) 机器人激光雷达及人形机器人商业化最新进展 3) 竞争动态、平均售价及毛利率展望 4) 实体AI业务战略更新，特别是自研芯片平台Picasso [2] * 高盛在过往12个月与禾赛科技存在投资银行业务关系，并为其证券做市 [18] * 报告覆盖范围内，高盛给予禾赛科技“买入”评级 [6][17]