报告行业投资评级 |公司名称|投资评级| | --- | --- | |Ameren Corporation(AEE)|Neutral（N）[68]| |Atmos Energy(ATO)|Overweight（OW）[68]| |CMS Energy Corporation(CMS)|Overweight（OW）[68]| |CenterPoint Energy, Inc.(CNP)|Neutral（N）[68]| |Consolidated Edison Inc.(ED)|Underweight（UW）[68]| |DTE Energy Company(DTE)|Neutral（N）[68]| |Duke Energy Corp.(DUK)|Neutral（N）[68]| |Emera Inc.(EMA)|Neutral（N）[68]| |Enbridge Inc(ENB)|Overweight（OW）[68]| |New Jersey Resources(NJR)|Overweight（OW）[68]| |NiSource Inc.(NI)|Overweight（OW）[68]| |Northwestern Energy Group(NWE)|Neutral（N）[68]| |PG&E Corp.(PCG)|Overweight（OW）[68]| |PPL Corporation(PPL)|Overweight（OW）[68]| |Public Service Enterprise Group(PEG)|Overweight（OW）[68]| |Sempra(SRE)|Not Rated（NR）[68]| |Southwest Gas Holdings Inc.(SWX)|Neutral（N）[68]| |Spire Inc(SR)|Overweight（OW）[68]| |WEC Energy Group(WEC)|Neutral（N）[68]| |Xcel Energy(XEL)|Overweight（OW）[68]| 报告的核心观点 - J.P.摩根在AGA金融论坛与21家公司管理团队举行投资者会议，因IRA修正案立法受关注，会议焦点倾向电力板块，但LDC会议和天然气讨论整体积极 [1] - 突出会议方面，AEE、CNP、PCG、SR等公司表现亮眼，AEE有数据中心负荷增长，CNP有积极增长前景和资本支出倾向，PCG有GRC提案，SR盈利改善 [3] - 关键辩论点方面，IRA辩论贯穿会议，NEE、DUK、PEG、SRE、WEC、XEL等公司存在不同情况和观点，如NEE可能有反弹，DUK有资本重新分配计划等 [3] 根据相关目录分别进行总结 Ameren Corp. (AEE) - 有大量电力需求，1Q25数据中心负荷上调，未来计划或更新，C&I关税申请积极，支持负荷增长 [7] - 伊利诺伊州天然气情绪呈积极趋势，与去年水案例流程有一致性 [8] - 对IRA暴露有限有信心，期待参议院积极修订，长期计划受影响不大 [9] Atmos Energy (ATO) - F2Q业绩更新积极，业务各方面有增长、监管和运营顺风，以新EPS指导为基础有增长预期 [10] - 运营和维护提前进行，德克萨斯州增长强劲，对相关立法潜在收益有期待 [10] - 股权需求状况良好，有灵活性，是优质公司 [10] CMS Energy Corp. (CMS) - 预计MPSC在2Q25财报电话会前对风暴会计递延下达命令，对极端天气机制有价值 [11] - 2026年IRP提交前需额外发电资源，PPA可应对负荷增长 [12] - 天然气费率案进展积极，与员工立场差异主要在资本成本，有和解可能 [13] CenterPoint Energy Inc. (CNP) - 有积极增长前景，CEHE峰值需求、互联请求等增长，资本支出有向上倾向 [14] - 关注减少监管滞后，对统一跟踪机制有不同看法，与SRE观点不一致 [15] - 德克萨斯州监管和立法情绪正常化，对飓风恢复有信心 [16] DTE Energy Company (DTE) - 预计年底前有数据中心协议，需新发电资源，计划用电池辅助负荷增长 [17] - 资本计划安全，关注45Zs延期，电池关注多供应商 [18] Duke Energy Corp. (DUK) - 核PTCs受IRA变化影响小，对实现FFO与债务目标有信心，若失去核PTCs有资本重新分配计划 [20] - 南卡罗来纳州立法通过，减少监管滞后，北卡罗来纳州有CWIP机会 [21] Consolidated Edison (ED) - CECONY费率案受关注，关注ROE和资本支出水平，有望达成协议，但有政治风险 [22] - 公用事业对可再生能源的所有权受关注，帝国风电场恢复引发海上风电传输问题 [23][24] Emera Inc (EMA) - 向新斯科舍省计划迈进，接近获得支持以改善财务状况 [26] - 未来一个月关注NMGC流程，有和解希望 [27] - 即将在美国上市，已获批准，预计5月28日左右开始交易 [28] Enbridge Inc (ENB) - 整体信息一致，美国LDC地位被低估，有天然气需求增长机会和资本支出需求 [30] - 等待安大略省监管环境改善，ROE有变化但影响小 [31] NiSource Inc. (NI) - Genco和解仍有细节待明确，大型电力讨论有建设性，但合同宣布需等待 [33][34] New Jersey Resources (NJR) - 新泽西州天然气情况积极，SAVEGREEN和天然气扩张有潜力，关注阿德尔菲亚资本支出机会 [36] - 叶河扩张机会被重申，但时间待定 [37] NorthWestern Energy (NWE) - 继续推进数据中心签约，面临潜在转折点，数据中心有优势，可推动利益相关者一致 [39] - 蒙大拿州费率案接近完成，关注科尔斯特里普成本回收，可能有连续费率案 [40] PG&E Corp (PCG) - GRC是重点，即使全部请求获批，2027年居民账单也能持平，关注数据中心负荷增长 [42] - AB1054立法讨论进行中，有望承诺野火基金框架，有积极结果预期 [43] - 数据中心负荷是有吸引力的经济工具，有大量资本支出空间和积极影响 [44] Public Service Enterprise Group Inc. (PEG) - 关注短期账单压力缓解，有修正案提案，以应对选举期间利益相关者关注 [47] - 长期解决方案侧重于州采购，支持立法推动发电建设，有多种考虑因素 [48] - 重申核合同潜力，但面临全国竞争问题 [51] PPL Corporation (PPL) - 准备肯塔基州费率案，IRP进展中，若管道项目成功，发电需求将增加 [53] - 罗德岛州可负担性受关注，公用事业发电可降低账单，相关立法受关注 [54] Spire Inc. (SR) - 密苏里州监管改善和费率案将带来新的增长基础，预计6/7月和解，盈利改善潜力大 [56] Sempra (SRE) - 德克萨斯州立法是加强公用事业增长的重点，统一跟踪机制有好处，与CNP观点不同 [57] - LNG有兴趣但合同保护有复杂性，与同行对比有疑问，ECA 2供应解决方案或受益 [58] - SI股权出售受关注，2Q更新取决于KKR和ADIA报价 [59] Southwest Gas Holdings (SWX) - 分离有积极进展，会后出售股份，获得资金，满足股权需求并减少债务 [60] - NV SB 417取得立法里程碑，有望采用公式费率，亚利桑那州监管改善 [61] - AZ SIM按计划进行，秋季申请项目将明确资本支出，大盆地项目有机会 [62][63] WEC Energy Group Inc. (WEC) - 预计未来约30天有Cloverleaf项目更新，对大型电力机会有积极影响，但微软扩张情况不明 [64] - PGL管道更换重启可能增加资本支出，项目有争议，需关注执行情况 [65] Xcel Energy Inc. (XEL) - 在IRA不确定情况下，参议院可能反对众议院变化，关注FEOC和可转让性，有资本支出机会 [66] - 马歇尔野火审判临近，和解有可能但复杂，争议将持续 [67]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现与相关广泛市场基准一致，北美地区的基准为S&P 500 [7][50] 报告的核心观点 - 报告总结了美国天然气协会（AGA）会议第1、2、3天与多家公用事业管理团队会面的要点，涉及各公司数据中心业务、资本支出、监管环境、立法情况、IRA影响等方面情况 [1][9][15] 各公司情况总结 第3天会议公司 - **Ameren（AEE - EW）**：与数据中心的对话活跃，上周在密苏里州提交数据中心电价提案；SB 4获批改善该州监管背景；2026年前股权需求有效满足；近期风暴需增量资本重建基础设施和支付恢复成本，目前可控；已对所有获批CCN的项目进行安全港处理，若近期草案通过，资本支出或融资计划预计无重大变化 [2] - **CenterPoint Energy（CNP - EW）**：数据中心需求持续，近期有多个资本支出增长机会；德克萨斯州本届会议可能有建设性立法；未看到新数据中心兴趣放缓，客户持续2%增长；预计9月更新指引，可能涉及输电增长、休斯顿天然气配送管道、系统弹性计划扩展、休斯顿市中心振兴项目和印第安纳州数据中心投资机会；有多项立法法案可能改善德州公用事业监管背景，但时间可能不足 [3] - **New Jersey Resources（NJR - Not covered）**：对7 - 9%的长期每股收益增长前景有信心，过去几年已超预期；资本支出计划受1.6% - 1.8%的住宅增长和活跃的管道更换计划支持；2024年11月费率案结束后，监管议程未来2 - 3年预计较平静，约40%的计划资本支出可通过跟踪器及时收回；非监管业务寻求类似公用事业收益特征的项目；已对未来两年大部分资本支出进行安全港处理，通过税收股权合作伙伴关系实现税收抵免货币化，不期望通过大宗股权为增长计划融资 [4][8] 第1天会议公司 - **Con Ed（ED）**：最新ROE公式显示CECONY费率案中为9.21%，即将到来的员工证词中无明显热点问题；若达成多年和解协议，仍有机会获得ROE溢价；帝国风电离岸项目暂停对其无财务影响；受委员会近期在公用事业可再生能源所有权方面努力的鼓舞；每股收益增长范围考虑了资本支出批准方面的多种费率案结果；未看到离岸风电项目放缓对资本支出计划有下行风险 [9] - **Duke Energy（DUK）**：对7GW的先进数据中心管道非常有信心；推出更简化的大型负荷互联研究方法以加快评估；连接新数据中心典型时间约2.5年，之后电力逐步增加；IRA变化目前可控；计划今年申请DEP/DEC合并，2027年生效，主要协同效应来自更高效的电力系统规划；即使没有可转让性，在公用事业自有项目中仍具竞争力，当前潜在逐步淘汰情况可控；关注北卡罗来纳州可能引入CWIP附加费的有利立法 [10] - **MGE Energy（MGEE）**：当前费率案中无重大或有问题，可能达成和解，预计10/11月有更多进展；住宅基数以约1.5%的复合年增长率快速增长，但因土地限制，未看到大型负荷兴趣；在MISO容量拍卖中出售过剩容量，客户从中受益 [11] - **PPL Corp（PPL）**：看好肯塔基州监管背景，上周提交费率案通知，请求KU和LG&E电力约11%的增长，LG&E天然气约14%的增长；宾夕法尼亚州下一次费率案时间未确定，但不太可能请求DSIC上限再次提高；宾夕法尼亚州立法会议初期，公用事业自有发电法案推进可能需时间；未看到数据中心管道放缓，对11GW的先进阶段项目有信心；不受税收抵免可转让性潜在变化影响；目前关税水平下，不预期资源计划有变化，认为即使米尔克里克煤电厂运营时间长于计划，仍需要储能 [12] - **Xcel Energy（XEL）**：IRA变化目前可控，已对基础和上行计划中的可再生能源进行安全港处理至2029年；关税风险有限，计划中仅一个储能项目；有望实现100亿美元上行资本支出中的80亿美元，预计在第三季度收益中纳入财务展望；6月关于SPS发电上行潜力将有更清晰信息；马歇尔火灾审判仍受关注，9月26日开始，和解可能性低；科罗拉多州和明尼苏达州明年可能出台野火立法；有望实现今年数据中心负荷增长上行项目 [14] 第2天会议公司 - **Atmos Energy（ATO）**：监管努力和增长前景进展良好，对计划有高度信心；有一些数据中心和新发电机会，但签约前不纳入展望；上行潜力适中，客户账单可能因成本分摊受益；当前费率基础增长（约14 - 15%）和每股收益增长（6 - 8%）在运营执行、融资和满足客户长期需求方面取得良好平衡；西德克萨斯州和解案中的成本回收和滞后减少改进措施可应用于今年德州其他司法管辖区的费率案 [15] - **Chesapeake Utilities（CPK, not covered）**：15 - 18亿美元的5年资本支出计划受其辖区内显著的零售增长、佛罗里达容量短缺以及对新收购的佛罗里达城市天然气的追赶投资驱动；45 - 55%的股息支付政策为业务再投资提供灵活性，预计到2028年每股收益增长约8%；看好监管背景和正在进行的费率案结果，今年后监管议程预计较平静；有望在年底前将股权层提高到约50%，并可能继续提高 [16] - **CMS Energy（CMS）**：管理层预计大型负荷管道在5年计划后期转化为合同，若年底前未宣布交易将失望；员工对天然气费率案的建议积极，与公司请求的差异主要集中在资本成本；利益相关者处于和解窗口，可能持续到8月中旬行政法法官的初步决定；可能很快提交下一次电力费率案，包括IRM扩展和风暴恢复跟踪器提案；目前在风暴成本递延请求上得到员工和PSC支持；预计即使IRA逐步淘汰，仍可获得计划中大部分7亿美元税收抵免，最终条款对储能投资时间很重要 [17] - **DTE Energy（DTE）**：有信心实现2025年每股收益指引高端和2027年增长范围高端；正在与3 - 4方确定2.1GW已签署非约束性协议的大型负荷，目标在EEI时间框架内宣布潜在交易；Vantage业务主要关注长期收费结构项目，若税收抵免延长至2031年，新RNG项目也有可能；已对设备进行安全港处理至2027年；若税收抵免逐步淘汰，可再生项目可承受性变差，但资本计划无明显影响；若45Z税收抵免延长至2031年，2027年后每股收益可能增加约0.25美元 [18] - **ONE Gas（OGS）**：在德克萨斯州、堪萨斯州和俄克拉荷马州看到新数据中心和其他大型新客户的大量兴趣，谨慎追求符合长期战略的机会；一些已进入排他性安排，将纳入约30%的增长资本支出分配；2025年第一季度核心客户增长回升，积压订单同比净增长；假设今年美联储不降息，明年降息100个基点，2027年降息50个基点，融资前景风险仍较低 [18] - **Public Service Enterprise Group（PEG）**：新泽西州有多项立法法案，但对其业务影响有限，在州长和议会选举前不太可能通过；有助于解决新泽西州资源充足性的举措对其业务有利；政治背景不太可能影响与核电站签署数据中心协议的前景，管理层仍认为今年有机会签署协议，该州利益相关者支持，州长重视；除数据中心行业外，还有其他客户对核能属性感兴趣；LIPA流程难以预测，可选择将合同延长5年，财务前景与当前合同相似 [19] - **Sempra（SRE）**：本月关注德克萨斯州立法背景，多项法案可能对Oncor业务产生比预期更积极的影响；有望通过下一次Oncor费率案提高股权比率；在Sempra Infrastructure出售方面保持灵活；亚瑟港二期LNG项目谈判中，关税水平（特别是钢铁）不确定性是关键问题，但有多方感兴趣；ECA一期建设仍按计划于2026年春季完工 [20] - **Spire（SR）**：看好密苏里州费率案前景，可能在6月底或7月达成和解；目前密苏里州允许的ROE显著未达预期，费率案结束后可能有300个基点的追赶；普遍认为天气缓解机制需要改进；未来可能在2026年底提交另一次费率案以纳入未来测试年；监管追赶后，业务结构性每股收益增长为5 - 7%，2026年可能超过7%，并持续增长；认为密苏里州PSC致力于降低该司法管辖区的监管风险认知，当前积极环境将持续 [21][22] - **WEC Energy（WEC, not covered）**：威斯康星州对数据中心有吸引力，管理层对微软在该州的扩张计划有信心；Cloverleaf数据中心园区正在寻找买家，预计本月底有进展；认为拟议的大型负荷关税对所有利益相关者有利，得到数据中心支持；伊利诺伊州监管背景边际改善，下次更新可能增加该司法管辖区的资本支出；预计2026年初提交下一次伊利诺伊州费率案；预计和解法案对计划无重大影响，正在努力对设备进行安全港处理以实现税收抵免货币化 [23]