财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后税前营业利润为5.15亿美元，每股税后营业收益为7.75美元，创下连续第二个季度收益记录 [6][17] - 过去12个月调整后营业股本回报率（不包括特殊项目）为15.7%，超过了13%-15%的中期目标范围 [6][17] - 2025年全年营业每股收益创纪录，有效业务利润率价值增长18% [6] - 公司预计2026年有效税率在22%-23%之间，2025年全年为22.8%，第四季度为23.8% [18] - 公司认为2025年的常规化每股收益约为24.75美元，并重申中期目标为每股收益年增长8%-10%，股本回报率13%-15% [20][21] - 第四季度账面价值每股（不包括AOCI和B36嵌入式衍生工具影响）增至165.50美元，自2021年初以来的复合年增长率为10% [27] - 自2023年初以来，公司的经济理赔经验总体有利，累计达2.26亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国团体业务**：第四季度经济理赔经验不利，其中约一半由美国团体业务导致，该业务已完全重新定价，预计2026年业绩将显著改善 [19][23][24] - **美国金融解决方案**：业绩反映了Equitable交易的贡献，该交易在2025年下半年产生了6000万至7000万美元的收益，符合预期，预计2026年将产生1.6亿至1.7亿美元的收益 [24][45] - **加拿大传统业务**：业绩反映了团体和个人寿险业务的有利影响 [24] - **欧洲、中东和非洲地区传统业务**：业绩基本符合预期，其他经验有利部分抵消了略微不利的理赔经验 [24] - **欧洲、中东和非洲地区金融解决方案**：业绩反映了有利的长寿经验和该板块的强劲增长 [24] - **亚太地区传统业务**：业绩表现良好，反映了有利的承保利润率和持续增长的好处 [25] - **公司与其它部门**：第四季度调整后税前营业亏损为5400万美元，受融资成本和一般费用增加影响，预计2026年每季度亏损约5000万至5500万美元 [25] - **有效业务管理行动**：第四季度产生了9500万美元的有利财务影响，2023年至2025年分别产生了约7500万美元、2.25亿美元和1.35亿美元的收益 [19][21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度业绩尤其有利，受管理行动和可变投资收入推动，个人寿险死亡率符合预期 [8] - **欧洲、中东和非洲市场**：全年业绩反映了强劲的新业务增长和有利的经验，全年税前收益（不包括特殊项目）增长35% [8][11] - **亚太市场**：继续保持增长势头，全年税前营业利润（不包括特殊项目）增长18%，反映了强劲的潜在增长和有利的承保经验 [10][11] - **传统业务保费增长**：按固定汇率计算，年内迄今保费增长7.4%，北美、欧洲、中东和非洲及亚太地区均实现强劲增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四个关键领域：主动创造双赢交易、优化资产负债表（包括有效负债管理）、运营平台规模化以及专注于资本管理 [14][15] - 公司决定退出团体医疗保健业务线，立即停止承保新业务，并在当前一年期结束时不再续保现有业务 [12][39] - 公司对万能寿险附带次级担保和长期护理风险保持非常选择性和纪律性，这些负债目前占资产负债表比例不到10%，预计未来将保持这一水平 [41][42] - 公司利用外部合作伙伴数十年，以获取附加能力和专业知识，为公司和股东增加价值 [34][35] - 在欧洲、中东和非洲市场，公司大部分利润来自长寿互换业务，该业务无资产风险，受监管变化影响较小 [71] - 在日本市场，公司专注于同时包含资产和生物特征风险的交易，这是其核心竞争力所在，尽管有新的竞争者进入，但公司对其市场地位和份额保持乐观 [87][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对实现中期财务目标的能力充满信心，并预计将继续达到或超过股本回报率和每股收益目标 [15][16] - 2026年，公司预计可变投资收入回报率为7%，高于2025年的6%，但低于10%-12%的长期预期，主要原因是房地产销售环境仍然低迷 [21] - 公司预计2026年有效业务管理行动对财务的影响将比近年经验更为有限 [22] - 关于流感季节，最新的下降趋势令人鼓舞，第四季度死亡率经验总体符合预期 [78][79] - 更高的利率从整体收益角度看对公司有利，日本资产密集型业务面临的脱媒风险有限，有效业务受利率上升影响不大 [89][90] 其他重要信息 - 从资本角度看，2025年公司向有效业务交易部署了25亿美元资本，恢复了股票回购，并以27亿美元超额资本保持了强劲的资产负债表 [7] - 第四季度公司以平均每股187.40美元的价格完成了5000万美元的股票回购，自第三季度恢复回购以来总回购额达1.25亿美元 [18] - 公司估计未来12个月的可部署资本为34亿美元 [18][26] - 公司成功将另一块美国养老金风险转移业务转分保给Ruby Re，并积极进行额外的转分保，预计该工具将在2026年中完全部署 [27] - 公司投资组合中对软件公司的直接贷款敞口非常有限，不到总投资组合的30个基点 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置和20%-30%的派息率目标是否仍然合适 [31] - 公司采取了平衡的资本配置方法，保持财务灵活性非常重要，目标是未来实现20%-30%的总派息率，但也有灵活性根据情况采取机会主义行动 [32] 问题: 是否对与资产管理公司或另类资产管理公司建立额外合作伙伴关系持开放态度 [33] - 公司数十年来一直使用外部合作伙伴，并计划继续这样做，以确保获得能为公司和股东增加价值的附加能力和专业知识 [34][35] 问题: 关于团体健康保险业务的定价行动、退出决定以及该业务的规模和预期收益 [37] - 公司已采取重大行动，在2025年中至2026年1月期间平均提价40%，并决定立即停止承保新业务且不续保现有业务，该业务年保费约4亿美元，税前常规化收益约2500万美元，退出决定对2026年影响有限，主要影响将体现在2027年 [38][39] 问题: 对万能寿险附带次级担保和长期护理业务风险转移的偏好更新 [40] - 公司对这些业务线保持非常选择性和纪律性，认识到在上市公司资产负债表上需要更高的门槛回报率，现有业务定价时已更新假设且表现良好 [41] 问题: 关于Equitable交易中未覆盖的部分以及业绩差异的原因 [44] - Equitable交易在2025年下半年收益符合6000万-7000万美元的指引，预计2026年收益1.6亿-1.7亿美元，业绩差异源于重新定价、更高的资产收益率、更低的费用和资本效率，公司份额并非Equitable全部寿险业务的75%配额分享 [45][47] 问题: 关于过去几年资本部署的收益能力，特别是非Equitable部分是否已完全发挥收益能力 [50][53] - 公司仍将8%-10%的每股收益增长视为良好的中期目标，这可以通过每年部署约15亿美元资本于有效业务交易、传统流动业务的持续增长以及20%-30%的派息率来实现，任何资本部署都存在资产组合重新定位和收益爬升期，这些已计入中期增长目标 [51][54] 问题: 关于Manulife长期护理风险转移交易的表现以及长期护理业务整体表现 [57] - 公司对其长期护理业务非常满意，其长期表现良好，公司专注于符合其风险偏好和回报预期的市场子集，并管理其相对于资产负债表规模的整体敞口 [57][58] 问题: 投资组合中对软件公司的敞口以及如何看待人工智能带来的颠覆 [61] - 软件贷款敞口非常有限，不到总投资组合的30个基点，人工智能是公司持续监控的众多因素之一，公司积极管理投资组合以应对市场变化 [62][63] 问题: 关于与外部合作伙伴关系的演变 [64] - 公司根据所需能力决定由内部团队还是外部合作伙伴执行，当双方在文化、需求等方面高度一致时，会建立合作伙伴关系，这是一种更全面的方法 [65][66] 问题: 欧洲Solvency II监管变化是否导致定价竞争加剧 [68] - 作为全球性公司，公司了解不同监管制度的优势，并与监管机构保持接触以监控其演变，在欧洲、中东和非洲地区，大部分利润来自无资产风险的长寿互换业务，监管变化对其核心业务影响较小 [69][71][73] 问题: 哪些地区或产品线在2026年看起来更具吸引力 [75] - 公司的业务渠道丰富且多样化，在亚洲，产品开发和金融解决方案渠道强劲，英国长寿市场继续强劲，美国则受益于行业重组和其生物特征及承保优势带来的许多中小型交易 [76][77] 问题: 关于美国传统死亡率业务和当前流感季节的影响 [78] - 目前预测当前流感季节的最终结果还为时过早，但美国、加拿大和英国人口层面流感活动的最新下降趋势令人鼓舞，第四季度死亡率经验总体符合预期 [78][79] 问题: 关于2026年收益构成的澄清，特别是有效业务管理行动和可变投资收入的假设 [81][84] - 2026年的关键假设包括：美国团体业务经验显著改善、有效业务管理行动的贡献减小（因其近年影响巨大）、可变投资收入回报率为7%，24.75美元的2025年常规化每股收益起点已剔除了2025年所有有效业务管理行动的影响，因此2026年实际的此类行动可能带来上行空间 [82][85] 问题: 日本宏观波动（利率和外汇）对业务的影响以及是否创造新机会 [87] - 日本最近的监管和宏观经济变化带来了强劲的顺风，客户正在采取行动调整资产负债表，这为风险转移带来了大量机会，公司凭借强大的本地影响力、可信的客户关系以及资产负债表两端的专业能力，处于非常有利的地位，竞争者在更普通的资产密集型业务中取得了一些成功，但公司专注于同时包含资产和生物特征风险的交易 [87][88] - 从整体收益角度看，更高的利率对公司有利，日本资产密集型业务面临的脱媒风险有限，旧的有效业务块有较高的最低保证利率且以保障为导向，不太可能出现更高失效率，新产品则有退保费用和市值调整保护 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业每股收益为7.75美元，连续第二个季度创下收益记录 [4] - 过去12个月调整后营业股本回报率（不包括特殊项目）为15.7%，超过了公司13%-15%的中期目标范围 [4] - 2025年全年，公司创造了创纪录的营业每股收益，实现了15.7%的ROE，并使有效业务利润率价值增长了18% [4] - 第四季度调整后税前营业利润达到创纪录的5.15亿美元，税后每股收益为7.75美元 [14] - 2025年全年传统业务保费按固定汇率计算同比增长7.4% [16] - 公司预计2026年有效税率在22%-23%之间，2025年第四季度和全年的税率分别为23.8%和22.8% [16] - 第四季度，有效业务管理行动带来了9500万美元的有利财务影响 [17] - 第四季度经济理赔经验不利，为5100万美元，当期财务影响为5300万美元，其中约一半由美国团体业务导致 [17] - 自2023年初以来，公司整体经济理赔经验有利，为2.26亿美元 [18] - 公司认为2025年的运行率每股收益约为24.75美元，作为未来每股收益增长预期的合理基准 [18] - 公司重申了8%-10%的年度每股收益增长和13%-15%的股本回报率的中期目标 [19] - 公司预计2026年可变投资收入回报率为7%，高于2025年的6%，但低于10%-12%的长期预期 [19] - 公司每股账面价值（不包括AOCI和B36嵌入式衍生工具的影响）增至165.50美元，自2021年初以来的年复合增长率达到10% [25] - 自2023年初以来，调整后营业每股收益（不包括特殊项目）的年复合增长率超过10%，调整后营业ROE（不包括AOCI和特殊项目）平均约为15% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国业务**：第四季度表现尤为有利，受管理行动和可变投资收入推动，个人寿险死亡率符合预期 [5] - **EMEA业务**：全年税前利润（不包括特殊项目）增长35%，反映了持续强劲的新业务增长和有利经验 [9] - **APAC业务**：全年税前营业利润（不包括特殊项目）增长18%，反映了强劲的基本面增长和有利的承保经验 [8] - **北美业务**：业绩反映了Equitable交易块的贡献，该业务持续符合预期，以及有效业务管理行动的强劲贡献 [9] - **美国团体健康业务**：2025年表现不佳，公司已完全重新定价，预计2026年业绩将显著改善 [9][21] - **美国财务解决方案业务**：业绩反映了Equitable交易的贡献，该交易在2025年下半年产生了6000-7000万美元的收益，符合预期，预计2026年将产生1.6-1.7亿美元的收益 [21] - **加拿大传统业务**：反映了团体和个人寿险业务的有利影响 [21] - **EMEA传统业务**：业绩基本符合预期，其他有利经验被略微不利的理赔经验所抵消 [22] - **EMEA财务解决方案业务**：反映了有利的长寿经验和该板块的强劲增长 [22] - **亚太地区传统业务**：第四季度表现良好，反映了有利的承保利润率和持续增长的收益 [23] - **公司及其他部门**：报告调整后税前营业亏损5400万美元，受较高融资成本和一般费用影响，预计2026年每季度亏损约5000-5500万美元 [23] - **投资组合**：非利差投资账面收益率（不包括可变投资收入）较第三季度略有上升，主要原因是新增资金收益率高于投资组合收益率 [23] - **可变投资收入**：第四季度整体超出预期约4800万美元，主要由较高的有限合伙收入驱动 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：传统业务表现强劲，但团体健康业务（超额医疗业务）面临挑战，已决定退出团体健康险业务线 [5][9][10] - **EMEA市场**：业绩反映了强劲的业务量增长和有利经验，长寿业务是显著增长领域 [5][22][23] - **APAC市场**：保持增长势头，日本和韩国等地的市场和监管动态有利，带来了大量通过有效交易解决客户问题的机会 [5][9] - **日本市场**：受到近期监管变化和宏观经济变化的顺风推动，客户采取行动调整资产负债表，为风险转移带来了大量机会 [53] - **英国市场**：长寿市场持续强劲，公司保持市场领导地位，势头延续至2026年 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四个关键领域：1）采取积极主动的业务方式创造双赢交易；2）优化资产负债表；3）运营平台规模化并确保业务组合与市场机会一致；4）专注于资本管理 [12] - 公司利用其独特的优势，包括强大的生物特征识别专业知识、资产管理能力、全球平台、市场领先品牌和跨行业合作的灵活性 [11] - 公司继续执行资产负债表优化战略，包括有效业务负债管理、改善风险调整后的投资回报以及利用第三方和内部资本来源 [6][12] - 公司通过外部合作伙伴关系扩展能力，以提供卓越的客户解决方案 [7] - 公司决定退出团体健康险业务线，以更好地将资本配置到战略一致的业务上 [10][31] - 在长寿业务（EMEA）和资产密集型业务（日本）方面，公司专注于结合资产和生物特征风险的交易，这是其核心竞争力所在 [45][53] - 公司认为其业务渠道丰富且多样化，在亚洲、英国和美国等多个市场都有强劲机会 [47][48] - 对于欧洲偿付能力II监管变化，公司表示尚未看到由此引发的定价竞争加剧 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的优秀财务业绩表示满意，认为这凸显了全球平台的价值和多样性以及本地团队的卓越工作 [4] - 管理层对公司实现中期财务目标的能力充满信心，并指出过去三年已达成或超过了ROE和每股收益目标 [12][13] - 关于2026年展望，管理层预计美国团体业务经验将大幅改善，有效业务管理行动的贡献将小于近年，可变投资收入回报率假设为7% [51] - 管理层重申了8%-10%的年度每股收益增长和13%-15%的股本回报率的中期目标 [19] - 管理层预计2026年部署到有效业务交易的资本约为15亿美元，并预计分配4亿美元超额资本以在2026年降低财务杠杆 [20] - 关于流感季节，管理层表示目前预测最终结果还为时过早，但北半球流感活动呈下降趋势，第四季度死亡率经验总体符合预期 [50][51] - 关于利率和汇率波动对日本业务的影响，管理层认为更高的利率从整体收益角度看对公司有利，且对资产密集型业务的中介风险影响有限 [54] 其他重要信息 - 2025年全年，公司向有效业务交易部署了25亿美元资本，并以有吸引力的风险调整后回报进行 [5] - 第四季度，公司以平均每股187.40美元的价格回购了5000万美元股票，自第三季度恢复回购以来总回购额达1.25亿美元 [16] - 公司资本状况强劲，季度末估计超额资本为27亿美元，未来12个月可部署资本估计为34亿美元 [16] - 公司引入了“有效业务利润率价值”概念来衡量其有效业务创造的价值，2025年该价值增加了66亿美元（增长18%），过去两年增加了超过110亿美元，年均增长约16% [11] - 公司成功将另一块美国养老金风险转移业务转分保给Ruby Re，并积极进行额外的转分保，预计该工具将在2026年中完全部署 [25] - 公司对ULSG（万能寿险附次级保证）和LTC（长期护理）业务保持非常选择性和纪律性，这些负债占资产负债表比例不到10%，且预计未来将保持这一水平 [32][33] - 在投资组合中，对软件相关公司的直接贷款敞口非常小，不到总投资组合的30个基点 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置和20%-30%的派息率目标是否仍然合适 [27] - 公司采取了平衡的资本配置方法，既看到有吸引力的新业务机会，也认识到向股东返还资本的重要性，目标是维持20%-30%的总派息率，但同时保持灵活性 [28] 问题: 是否对与资产管理公司或另类资产管理公司建立额外合作伙伴关系持开放态度 [28] - 公司几十年来一直在使用外部合作伙伴，并计划继续这样做，以获取附加能力和专业知识，为公司和股东增加价值 [29][30] 问题: 关于团体健康险业务，2026年采取了哪些费率行动，以及退出该业务的决定、业务规模和预期收益 [30] - 公司已对美国医疗超额业务簿采取了重大行动，平均提高了40%的费率，预计2026年业绩将改善。决定立即停止承保新业务，并在当前一年期结束时不再续保现有业务。该业务年保费约4亿美元，在典型年份产生约2500万美元的税前运行率收益 [31] 问题: 对ULSG和LTC等传统业务块去风险化的市场活动，公司的兴趣如何 [32] - 公司对ULSG和LTC风险保持非常选择性和纪律性，认识到这些业务需要更高的门槛回报率，目前这些负债占资产负债表比例不到10% [32][33] 问题: 关于Equitable交易块，为何两家公司的结果不相关，以及公司未承保该业务簿的哪些部分 [33] - Equitable交易在2025年下半年产生了6000-7000万美元的收益，符合预期，预计2026年将产生1.6-1.7亿美元收益。RGA获得经济收益的四个关键驱动因素是：1）重新定价业务；2）更高的资产收益率；3）更低的费用；4）资本效率。公司对该业务的份额并非Equitable全部寿险业务的75%份额，而只是其中一部分。公司不透露具体未承保部分，但表示密切监控理赔报告，业绩符合预期 [34][35][36] 问题: 关于过去几年约50亿美元资本部署的收益能力，其中多少已完全实现收益 [36] - 公司认为8%-10%的每股收益增长是一个良好的中期目标，可以通过每年部署约15亿美元到有效业务交易、传统流量业务的持续增长以及符合派息率目标的股票回购来实现。Equitable交易发生在2025年中，对2025年收益有贡献，预计2026年将进一步增长。对于非Equitable的35亿美元部署，任何资本部署都存在资产组合重新定位和收益爬升期，这些都已纳入中期每股收益增长目标 [37][38] 问题: 关于Manulife长期护理风险转移交易及更广泛的LTC业务敞口，2025年表现如何 [39] - 公司对LTC业务感到满意，其长期表现良好。公司专注于市场上符合其风险偏好和回报预期的LTC业务子集，并管理其相对于资产负债表规模的整体敞口 [39][40] 问题: 投资组合中对软件相关公司的敞口以及如何看待AI带来的颠覆 [40] - 在直接投资中，对软件贷款的敞口非常有限，不到总投资组合的30个基点。对于AI，公司持续监控其在整个投资组合中的潜在影响，并积极管理投资组合 [41] 问题: 关于与外部合作伙伴关系的演变 [42] - 公司根据所需能力决定使用内部团队还是外部合作伙伴，当存在高度一致性时会建立合作伙伴关系，并已多次这样做 [43] 问题: 欧洲偿付能力II监管变化是否导致定价竞争加剧 [44] - 公司尚未看到因此产生的定价竞争加剧 [46] 问题: 2026年哪些地区或产品线看起来更具吸引力 [47] - 业务渠道丰富多样：亚洲在产品开发和财务解决方案方面渠道强劲；英国长寿市场持续强劲；美国受益于行业调整，以及许多因生物特征和承保优势而获得的适度规模交易 [47][48] 问题: 美国传统死亡率业务在严重流感季节下的表现，以及1月份是否有上升 [49] - 目前预测当前流感季节的最终结果还为时过早，但美国、加拿大和英国的流感活动呈下降趋势。第四季度结果未看到季节性影响的实质性证据，死亡率经验总体符合预期 [50][51] 问题: 关于2026年收益构成的澄清，以及24.75美元的基线是否包含有效业务管理行动 [51] - 2026年的关键假设包括：美国团体业务经验大幅改善、有效业务管理行动贡献较小、可变投资收入回报率为7%。24.75美元的2025年运行率每股收益已剔除了2025年所有的有效业务管理行动，因此2026年实际的此类行动可能带来上行空间 [51][52][53] 问题: 日本利率和汇率宏观波动对业务的影响，是否创造新机会 [53] - 日本市场受到监管和宏观经济变化的顺风推动，带来了大量风险转移机会。公司凭借强大的本地存在和资产负债表两端的专业知识，处于有利地位。更高的利率从整体收益角度看对公司有利，对日本资产密集型业务的中介风险影响有限。对于较老的有效业务块，有较高的最低保证利率且以保障为导向，失效率较低；对于较新产品，有退保费用和市场价值调整的保护 [53][54]