涉及的公司与行业 * 公司：特步国际控股有限公司 (Xtep International Holdings, 1368.HK) [1] * 行业：亚太区消费与休闲行业，具体为体育用品/运动鞋服行业 [1] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：高盛重申对特步国际的“买入”评级，12个月目标价为6.8港元，基于12倍2025E-2026E平均市盈率，较当前股价有27.1%的上涨空间 [1][7] * 财务指引与进展：公司有望实现2025财年指引，即特步主品牌实现正增长，索康尼(Saucony)品牌增长超过30%，净利润同比增长超过10% [1][2] * 特步主品牌展望：鉴于当前宏观和竞争环境，管理层预计特步品牌在2026年的运营将相对稳定，在跑步领域继续保持优势和竞争力，产品价格将保持稳定，毛利率预计将稳定或略有改善 [2] * 索康尼品牌展望：管理层对该品牌持积极态度，重申计划到2027年（相比2024年）实现收入翻倍，这意味着2026-2027年的收入年复合增长率将超过20% [2] * 索康尼品牌利润率：预计2025年营业利润率将同比小幅扩张（中个位数至高个位数百分比），主要因品牌投资集中于下半年，并预计在2026E和2027E有进一步扩张空间（目标：超过15%）[2] * 产品策略：公司持续投资以增强研发能力和产品创新，同时索康尼品牌正在减少低单价产品（人民币300-500元），并拓展生活休闲/服装品类，以实现可持续增长 [2] * 库存与折扣：特步品牌和索康尼的库存水平健康，因此相比行业面临的折扣压力更小 [1][2] * 行业趋势与竞争：公司观察到第四季度行业折扣加剧，但在跑步细分市场，特步品牌拥有良好的心智份额和具有竞争力的定价，并认为只有重大的技术突破才能显著提振需求 [2] 其他重要内容 * 估值与财务预测：高盛预测公司2025E/2026E/2027E营收分别为143.961亿/157.280亿/166.901亿元人民币，每股收益分别为0.50/0.57/0.62元人民币 [7] * 风险提示：主要下行风险包括消费疲软导致行业增长放缓，以及公司在折扣控制和库存管理方面的执行不及预期 [7] * 并购可能性：高盛给予特步的M&A Rank为3，意味着其成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[7][13] * 覆盖范围：高盛的研究覆盖范围包括安踏体育、李宁公司等同行公司 [15]