财务表现 - 第三季度（截至2025年12月31日）税后利润同比增长2.7%，达到355.1亿卢比（约3.906亿美元），去年同期为345.8亿卢比 [1] - 包括联营及合营公司份额的总利润为355.8亿卢比，同比增长2.1% [1] - 第三季度综合收入同比增长8.1%，达到9760.5亿卢比，其中营业收入为8695.1亿卢比，同比增长9.2% [2] - 第三季度运营EBITDA同比增长2.1%至677.0亿卢比，整体EBITDA同比增长1.3%至691.5亿卢比，但EBITDA利润率收窄60个基点至8% [3] - 本财年前九个月（截至2025年12月）总收入为27179.4亿卢比，去年同期为24225.0亿卢比，九个月EBITDA总计2011.2亿卢比，税后利润（含联营份额）为1026.4亿卢比 [3] 运营与网络扩张 - 季度内新增431家门店，总门店数达到19,979家，总零售面积达到7810万平方英尺 [4] - 注册客户数同比增长11.8%至3.78亿，季度交易量同比大幅增长47.6%至5.24亿笔 [4] - JioMart业务扩展至超过1000个城市的5000多个邮编区域，通过3000家门店提供服务，季度末实现日均订单160万 [4] - JioMart日均订单环比增长53%，同比增长超过360% [5] - 商户网络规模增长22%，平台新增590万客户，客户基础同比增长43% [5] 业务板块亮点 - 时尚与生活方式板块的节日需求旺盛，覆盖超过1300个城市 [5] - Ajio平台的平均客单价同比增长21%，商品目录扩大27%至280万种选择 [5] - 该板块与Fabletics建立了独家合作伙伴关系，并在德里开设了首家Hugo Blue商店和Steve Madden配饰店 [6] - 珠宝业务在Dhanteras节期间的平均账单价值同比增长73%，同店销售增长21% [6] - 旧金交换销售额占比从去年同期的21%提升至29% [6] 战略与公司行动 - 公司强调通过以趋势为导向的商品组合和无缝的全渠道体验，来培养客户参与度和忠诚度 [2] - 在季度内完成了其消费品业务部门的分拆 [3]

核心观点 - 广西消费市场在新年伊始展现出强劲活力 政策赋能、场景焕新与对外开放等多重因素共同推动消费复苏与繁荣 为相关行业带来增长动力 [1][2][6] 政策刺激与市场表现 - 广西于1月1日启动2026年消费品以旧换新活动 补贴上线仅两日申领突破万笔 截至1月12日累计发放补贴近13万份 发放国补优惠金额7355万元 直接拉动家电和3C数码销售5.2亿元 [2] - 2025年广西以旧换新“五进”活动超五百场 构建三重优惠体系 惠及671万名消费者与2.1万家企业 实现商品销售额超500亿元 [2] - “购在中国—2025广西惠享暖冬消费月”活动中 汽车购新补贴带动新车销售超13.7万辆 拉动消费超193亿元 各类消费券核销超126万份 直接带动商品、油品及餐饮住宿消费超2.3亿元 [4] - 元旦假期全区30条重点监测步行街、商圈日均客流量、营业额分别同比增长21%、16% [2] - 2025年1—11月 全区限额以上单位零售业销售额同比增长8.4% 较前10月提升1.4个百分点 [6] 消费场景升级与基础设施建设 - 承载南宁人记忆的水街与中山路历经3年改造升级 将于近日正式重启 为新春消费场景增添新韵 [1] - 广西已认定8条自治区级步行街、7个夜间消费集聚区 培育30条特色街区 覆盖商户超1万户 [5] - 14个设区市全面推开“一刻钟便民生活圈”建设 319个生活圈覆盖商业网点超10万个 服务社区居民超500万人 [5] - 南宁市青秀区正佳农贸市场通过硬件、软件与服务升级 改善了消费环境并提升了经营户营业额 [4] 对外开放与入境消费 - 2025年前11个月 广西出入境人员达1480万人次 同比增长15% [6] - 为吸引境外游客 广西发布多语种离境退税指南和消费地图 开通多个边境旅检通道 恢复中越国际联运旅客列车 [6] - 打造十大“国际风情”特色街区 增设退税商店并推出“即买即退”服务 在主要机场、边境口岸设置超100个外币兑换点 支持20个币种兑换 [6] 企业参与与消费者体验 - 政策采用“政府+企业+金融”组合拳 形成“国补优惠+厂家减免+商家让利”三重优惠体系 [2] - 商务部门提前数月与主流家电卖场、回收企业进行系统对接和压力测试 以确保活动顺畅 提升消费者体验 [3] - 消费者可通过官方渠道清晰了解优惠 操作简便 政策从“公文包”转变为可预期、可信任的“体验包” [3]

行业与公司概览 * 摩根士丹利发布“美洲主题聚焦清单”，包含18只美国和拉丁美洲的高确信度主题股票 [1][2] * 清单由美国主题团队管理，并得到拉丁美洲股票策略师Nikolaj Lippmann的协助 [2][20] * 清单的基准指数为MSCI AC美洲指数，目标区域权重为：拉丁美洲15-20%，美国80-85% [9][28] 2026年四大关键主题 * **主题一：多极世界**：全球政策制定者正通过减少开放贸易、加强供应链和关键技术本地控制来推动全球化演变 [13] * **主题二：人工智能/技术扩散**：AI能力正以非线性速度增长，企业、消费者和政府加速采用AI工具，但AI能力增长快于人类利用能力 [14] * **主题三：能源未来**：受AI基础设施增长驱动，全球能源需求正经历强劲增长，预计未来十年美国总能源消耗将增长10%，逆转数十年来的下降趋势 [14] * **主题四：社会变迁**：这是对先前“长寿”主题的演变和扩展，涵盖AI驱动的就业演变、人口老龄化、消费者偏好变化和健康长寿追求等多重趋势 [12][18] 聚焦清单方法论与构成 * **清单规格**：包含15-20只股票，持有期约12-18个月，股票在构建时等权重，并在发生变动时再平衡至等权重 [9][21] * **选股标准**：分析师评级为“增持”或“持有”，优先考虑分析师首选股，股票来自摩根士丹利研究覆盖的拉丁美洲和美国公司 [9][21] * **行业权重**：无固定行业权重，但尽可能分散 [9][21] * **区域与行业权重对比**：清单中拉丁美洲权重为22%，美国为78%，而基准指数中拉丁美洲权重为6%，美国为94% [27] * **行业权重对比**：清单在工业、信息技术、非必需消费品、医疗保健、公用事业、能源、金融、房地产和必需消费品行业均有配置，权重与基准存在差异 [25] 个股详细分析 * **亚马逊**：全面的AI基础设施和应用领导者，利用AWS和零售业务抓住生成式AI转型机会，其定制芯片业务（Trainium）环比增长150% [29] * **AXIA Energia**：定位符合能源未来主题，基础情景假设结构性水电赤字为8%，长期电力价格为R$180/MWh，目标将可控费用较2022年水平降低40% [31] * **Bloom Energy**：在能源未来主题中扮演关键角色，是AI基础设施的赋能者和数据中心电力瓶颈的解决方案，预计2025-2027年销量增长率分别为39.2%、70.0%和100.0% [32][33] * **博通**：AI基础设施生态系统的关键参与者，拥有从3家扩展到5家超大规模客户的AI客户群，2026年1月AI相关收入指引为82亿美元，超过分析师预期20%以上 [34] * **思科系统**：AI时代的重要基础设施提供商，AI业务由超大规模企业的强劲需求和新兴的园区网络更新周期驱动，预计本财年AI基础设施收入将达30亿美元 [38] * **礼来公司**：快速增长的GLP-1市场领导者，全球糖尿病/肥胖症市场预计在2030年代初将超过1500亿美元，目前美国肥胖人群的采用率仅为3-4% [39] * **巴西航空工业公司**：全球多元化的航空航天和国防公司，受益于国防支出增加和供应链多元化，已从单一产品制造商转变为高端产品组合 [42] * **EQT公司**：通过专注于发电和数据中心的天然气供应，成为能源转型的关键推动者，预计电力需求将推动消费增长100-180亿立方英尺/天，其中40%来自数据中心 [43] * **微软**：通过其在基础设施、平台和应用层的全面布局，在AI主题中处于领先地位，35%的CIO预计微软将获得最大的生成式AI支出增量份额 [46][47] * **NextEra Energy**：可再生能源发展的领导者，应对数据中心激增的电力需求，其战略数据中心中心计划目标到2035年开发15GW，潜在上行情景可达30GW [50] * **Nu Holdings**：开发了一套专有的AI能力，用于增强其拉丁美洲数字银行特许经营业务的信贷承销、风险管理和客户个性化 [51] * **英伟达**：AI革命的核心基础设施提供商，作为基础计算平台，通过其GPU技术、软件堆栈和扩展的全栈解决方案赋能整个AI生态系统 [53] * **凤凰教育伙伴**：处于成人教育和数字学习形式重大社会变革的交汇点，目标市场约为1.21亿美国未获得大学学位的适龄工作成年人 [55] * **罗克韦尔自动化**：美国制造业回流主题的主要受益者，估计有10万亿美元的回流机会，其在可编程逻辑控制器领域占据约70%的市场份额 [58] * **RTX公司**：国际国防需求增长正在重塑其业务结构和利润率，其雷神防务部门积压订单在第三季度飙升至创纪录的720亿美元，其中国际项目约占44% [60][61] * **联合健康**：通过其垂直整合模式和关键政府项目的市场领导地位，定位于长寿和医疗保健转型的交汇点，在医疗保险优势计划中占据约28%的市场份额 [62] * **Vesta**：通过墨西哥在全球制造业供应链中增强的作用，从多极世界主题中受益，其内部开发能力和垂直整合平台使其成为USMCA相关发展的高贝塔受益者 [64] * **沃尔玛**：通过利用AI推动客户参与度、销售生产力和运营效率，在新兴的代理商务领域确立领导地位，其供应链自动化程度已达约50%，使配送成本减半 [67][68] 风险回报与财务数据摘要 * **亚马逊**：目标价315美元，基于约31倍2027年每股收益10美元，预计2025-2027年AWS收入增长率分别为19.2%、22.6%和22.4% [69][79] * **AXIA Energia**：目标价55巴西雷亚尔，基于贴现现金流分析，加权平均资本成本为11.23% [85] * **Bloom Energy**：目标价155美元，基于无杠杆贴现现金流分析，折现率为11.0% [96] * **博通**：目标价462美元，估值基于35倍2027年ModelWare每股收益13.19美元，反映对AI同行溢价 [115] * **思科系统**：目标价91美元，基于21倍2027年每股收益 [134] * **礼来公司**：目标价1290美元，基于30倍2027年第一季度至第四季度每股收益43美元 [150] * **巴西航空工业公司**：目标价75美元，基于2027年约13.4倍混合EV/EBITDA倍数 [169] * **EQT公司**：目标价69美元，基于2027年后的长期基础价格情景：WTI 65美元，亨利港天然气3.75美元 [186] * **微软**：目标价650美元，基于31倍2027年基础情景每股收益20.65美元 [206] * **NextEra Energy**：目标价95美元，对公用事业部分赋予2027年市盈率同行倍数15%的溢价进行估值 [227] * **Nu Holdings**：目标价18美元，基于剩余收益分析，使用14.6%的折现率和30%的长期净资产收益率 [243] * **英伟达**：管理层预计到本十年末，年度AI基础设施支出将达到3-4万亿美元 [53]

上午9时，万方超市四牌楼店内，蔬菜区早已人头攒动。市民吴阿姨从"2元特价蔬菜包"里挑出几个 西红柿，满意地放进菜篮。"孙子爱吃西红柿炒蛋，这家的番茄新鲜又便宜！"她笑着和店员唠家常。这 样的烟火气，每天都在我市19家挂着"价格调控实体网点"招牌的超市里升腾。 小小菜篮，牵系万家。如何让百姓的"菜篮子"越拎越轻、越拎越稳？市发改委持续多年设置价格调 控网点，并创新实施"民营公助、平急结合"模式，在主城区织密一张惠民稳价网，让"看得见的实惠"直 达百姓餐桌。 织密一张网，平价菜直供社区 节假日期间的优惠力度更大：半数产品价格低于市场均价20%以上，让市民的节日餐桌更丰盛、更 实惠。价格指数波动较大时，网点则会主动加大优惠力度，配合政府做好市场保供稳价工作。值得一提 的是，去年"五一"期间，长申超市"五月嗨购"、万方超市"消费助农专场"等线上线下活动联动，将实惠 推向高潮。 联动两头甜，惠民又助农 价格调控网点，一头守护市民的"菜篮子"，另一头鼓起农户的"钱袋子"，构建起惠民助农同频共振 新格局。 "我的社区365"甄选中心"五一"假期前推出特价时令蔬菜，万方超市设立助农专场……各网点积极 行动，将消费助农融入日常 ...

公司高层人事任命 - 沃尔玛任命资深高管Latriece Watkins为山姆会员店首席执行官[1] - Watkins在公司拥有20年从业经验 最初在房地产部门工作[1] - 其最近一次晋升是在2023年担任首席商品官 负责管理沃尔玛货架商品[2] 新任CEO的业务背景与战略方向 - 新任CEO在沃尔玛任职期间曾负责引进高端商品以吸引高收入购物者[4] - 其当前工作目标是使山姆会员店成为好市多更有力的竞争对手[4] - 山姆会员店是沃尔玛旗下更专属的购物选择 主要提供大宗商品 面向预算更高、家庭规模更大的客户[3] 山姆会员店的业务策略 - 公司计划通过发展山姆会员店自有品牌来抢占好市多的销售额[5] - 山姆会员店的主打自有品牌Member's Mark目前贡献其三分之一的收入[5] - Watkins将借鉴其在沃尔玛成功推出Bettergoods自有品牌的经验 进一步推广Member's Mark品牌[5] 行业多元化现状 - 零售行业高管职位对黑人女性专业人士的包容性不足[6] - 根据2023年数据 黑人女性在零售和商品行业高管职位中仅占1.7%[6] - 此次任命为零售巨头高管层增加了一位黑人女性[7]

核心观点 - 谷歌近期与沃尔玛和苹果达成重要人工智能合作伙伴关系 其Gemini模型获得市场认可 这增强了市场对其人工智能能力变现潜力的信心 推动股价上涨并促使分析师上调目标价 [1][3][4][6] 合作伙伴关系与业务进展 - 谷歌与沃尔玛计划在Gemini聊天机器人内推出新的购物体验 用户可在Gemini应用内完成从产品发现到购买的全过程 这为谷歌开辟了潜在的新收入路径 [1] - 谷歌与苹果达成多年期合作 苹果将在其Apple Intelligence功能中使用谷歌的Gemini模型和AI技术 包括在2026年晚些时候推出更好的Siri [2][5] - 苹果经过评估 认为谷歌的AI技术为其基础模型提供了最强大的基础 [2] - 与苹果的合作被视为对谷歌AI能力的重要认可 可能强化Gemini在移动AI领域的地位 并增强投资者对谷歌在苹果设备上的搜索分发和长期变现能力的信心 [7] 市场表现与估值 - 谷歌母公司Alphabet本周市值达到4万亿美元 股价年初至今已上涨5.3% [3] - 2025年 Alphabet股价飙升65.35% 在“科技七巨头”中表现最为强劲 [4] - 美国银行分析师将Alphabet股票目标价从335美元上调至370美元 并重申买入评级 认为与苹果和沃尔玛的交易证明了Gemini能力的市场吸引力及AI驱动变现的潜力 应获得更高估值倍数 [6] 行业竞争与影响 - 苹果与谷歌的合作在OpenAI等竞争对手加剧的背景下 巩固了Alphabet在AI领域的地位 [3] - 分析师指出 电子商务领域的“智能体”竞争正在形成 大型零售商正与谷歌和OpenAI合作 而亚马逊则在内部自建智能体能力 [8] - 随着购物流量从传统搜索转向智能体引导的体验 谷歌可能从与沃尔玛的合作中受益 Gemini可能推动更高的转化率 [8]

公司战略与合作伙伴变更 - 好市多结束了与百事公司长达十年的独家合作关系 将美食广场的饮料供应商重新换回可口可乐 过渡期始于2025年底并于2026年初完成[1] - 此次更换合作伙伴的原因未正式公布 但市场信息源指出 客户偏好以及可口可乐在质量和合作伙伴关系上 renewed commitment 可能是驱动因素[2] - 公司上一次于2013年更换为百事公司是出于成本控制考量 旨在维持其广受欢迎的热狗苏打水组合1.5美元的价格[2] 市场反应与品牌影响 - 苏打水品牌选择在客户中是一个 contentious issue 许多客户有强烈的品牌忠诚度 此前有邮轮公司在航行中途更换品牌曾引发乘客抢购剩余库存[3] - 好市多过去20年表现超越市场 年化超额收益达7.13% 年均回报率为16.0%[3] - 公司当前市值高达4261.9亿美元[3]

The company has a lot of financial flexibility as it enters this next chapter.For 60 years, Warren Buffett was the lead man in charge at Berkshire Hathaway (BRK.A +0.28%)(BRK.B +0.20%). Now, the Oracle of Omaha has finally stepped down at the age of 95. It's definitely the end of an era, but it was a great ride. Berkshire Hathaway went from a roughly $25 million company to one of only 11 companies with a trillion-dollar valuation (as of Jan. 13).Understandably, some investors may have reservations about the ...

核心观点 - 亚马逊和沃尔玛是顶级零售股，但亚马逊是更优选择，因其增长更快且业务更多元化 [1][13] 公司业务模式与规模 - 沃尔玛始于实体店，拥有超过10,000家零售店，这些门店均充当配送中心，提供当日达和免费配送服务 [2][3] - 亚马逊始于电子商务，并扩展至实体店，但其大部分收入仍来自互联网，其收购的全食超市仅提供约500个零售点 [2][5] - 亚马逊拥有超过1,300个配送设施，但在实体网络规模上仍逊于沃尔玛 [5] 财务表现与增长 - 沃尔玛2025财年总收入为6,810亿美元，其中广告收入为44亿美元，占比不到1% [11] - 亚马逊2025年第三季度总收入为1,802亿美元，其中在线广告收入为177亿美元，占比近10% [12] - 亚马逊整体收入增长更快，其在线商店销售额同比增长10%，而沃尔玛整体收入同比增长仅为5.8% [6] - 亚马逊的多元化业务贡献了更高增长，其云计算服务收入同比增长20%，在线广告销售同比增长24% [8][9] 盈利能力与业务结构 - 沃尔玛的毛利率为23.90% [5] - 亚马逊的毛利率为50.05% [7] - 亚马逊的高利润业务驱动扩张，例如2025年第三季度亚马逊云服务收入达330亿美元 [12] - 沃尔玛的广告业务虽在增长，但其2026财年第三季度广告部门同比增长53%，目前对整体利润影响有限 [10][11] 市场估值与近期表现 - 沃尔玛当前股价为119.70美元，市值约为9,540亿美元，接近1万亿美元市值 [4][5][6] - 亚马逊当前股价为239.36美元，市值约为2.6万亿美元 [6][7]

印度最高法院关于国际税收条约原则的裁决 - 最高法院在裁决中强调 国际税收条约的谈判和续签应以国家利益为驱动 而非外国政府或公司的压力 [5][6] - 法院主张条约应保护国家的经济主权、税收基础和公共利益 并防止税收基础的侵蚀 [2][6] - 法官建议条约应具备定期审查和重新谈判的机制 并包含强有力的退出条款以避免不公平结果 [2] 针对税收条约的具体保障措施 - 法官提出了一套全面的保障措施 包括纳入利益限制条款 以防止空壳公司进行条约选购 [6] - 保障措施应允许国内反避税法律（如一般反避税规则）的适用 以保护主权征税权 [2][6] - 条约应明确保护国家战略和安全 防止民主控制的丧失或削弱 [2] 与Flipkart交易相关的具体税务案例 - 美国投资公司Tiger Global于2018年退出Flipkart 当时沃尔玛公司收购了这家印度电子商务公司的控股权 [7] - Tiger Global在2019年2月向印度所得税部门申请了预先裁定 以裁决相关税务事宜 [7] - 最高法院支持了国内税务当局的决定 裁定Tiger Global退出Flipkart所产生的资本利得应在印度纳税 [7]