经济与劳动力市场宏观展望 - 美国银行研究预测经济将出现“巨变”，企业正显示出学会用更少工人提高生产力的迹象，将流程置于人员之上 [1] - 高盛预测“无就业增长”可能成为2020年代的新常态，这与美国银行的观点相呼应 [1] - 牛津经济研究院首席美国经济学家Michael Pearce预测，GDP将增长2.8%，增速高于对2025年的预测，因提高的生产力日益推动增长 [2] 劳动力供给与人口结构 - 未来几年劳动力将基本保持平稳，原因是本土出生人口老龄化以及移民政策收紧导致净流入人口降至每年仅16万，远低于几年前的超过300万 [3] - 摩根大通资产管理策略师David Kelly曾预测，未来五年“工人数量可能完全不会增长” [3] - 本土出生人口的劳动参与率长期处于下降趋势，尽管近期有所回升 [5] 生产力成为增长核心驱动力 - 在劳动力规模停滞的情况下，经济增长将更多地依赖更高的生产力，生产力因周期性走强和更具活力的商业环境而进步，同时早期的研发投资开始产生回报 [4] - 人工智能将在未来十年后期在提升生产力方面发挥更大作用 [4] - 生产力是实际工资可持续增长的最终源泉，但短期内可能对就业增长构成下行压力，因为企业可以用更少的工人完成更多工作 [7] 就业市场趋势与预测 - 劳动力供应疲软的同时，需求也因政策不确定性升高和过去的过度招聘而受到抑制，人工智能的采用也将对薪资总额构成压力 [5] - 牛津经济研究院预计2026年月均新增就业将低于4万，这足以保持失业率稳定，这种疲软增长标志着劳动力市场将延续“低雇佣、低解雇”趋势 [6] - 经近期修正后，美国劳工部将2025年新增就业读数大幅下调至仅18.1万，初值为58.4万，而2024年新增就业为146万 [6] - 2025年月度平均雇佣率仅为1.5万，但年末失业率为4.4%，与年初的4%相比变化不大 [7] 对就业与失业率的影响 - 生产力的提升将使薪资增长的盈亏平衡率（即经济为保持失业率稳定所需创造的就业岗位数量）接近于零 [4] - 月均新增就业低于4万应足以保持失业率稳定 [6]

文章核心观点 - 美国经济将出现“无就业增长” 这种增长由资本支出和政府支出驱动 侧重于供给侧 但并非坏事 因为当前经济并不需要大量的就业增长来支撑 [1][2][3] - 经济增长数字无法解决美国社会面临的深层问题 将其视为万能药是危险的 尽管未来几个季度可能出现高增长数据 但困扰民众的问题将持续存在 [3][4] 经济增长性质 - 预计2026年将不乏增长 但这将是“市场的增长”而非“人民的增长” [1] - 增长模式与以往不同 不再是“水涨船高”式的普惠增长 [3] - 增长主要由资本支出和政府支出驱动 经济政策重点在供给侧 [2] 就业市场状况 - 当前经济并不需要大量的就业增长 [3][5] - 月度就业增长约4万人即可被视为“盈亏平衡”的就业数字 且该数字持续下降 [4][5] - 月度就业增长超过4万人将降低失业率 [5] - 预计将出现就业增长放缓与失业率下降至4.3%并存的局面 [6]

美联储政策立场与预测 - 美联储在最新的经济预测摘要中显著上调了2025、2026和2027年的经济增长预期，总计上调了0.71个百分点[2] - 美联储对同一时期的失业率预测几乎没有变化，同时将通胀率预测下调了0.3个百分点[3] - 美联储整体委员会（19名成员）的立场被视为转向“鸽派”，因其接受了供给侧和生产率提升的故事，认为经济可以在不引发重大通胀风险的情况下增长[3][4][10] 劳动力市场与生产率动态 - 就业市场状况在过去三年持续走弱，失业率从2023年初的3.5%上升了接近一个完整的百分点[8] - 尽管失业率上升，但过去几个季度的经济增长率高达2.8%、2.9%，甚至接近4%，远超人们认为的自然增长率水平[8] - 当前经济增长伴随着“无就业增长”的现象，这可能与生产率和人工智能等因素有关，美联储在其最新预测中认识到了这一点[9][10] 未来利率路径与委员会构成 - 分析观点认为，无论谁接替杰罗姆·鲍威尔（任期至五月），美联储委员会都将转向更鸽派的立场[5] - 美联储主席的候选人名单已从11人缩减至5人，部分面试仍在进行中，最终委员会构成存在不确定性[12][14] - 市场预期未来的委员会将由更多秉持供给侧思维、不过度担忧增长引发通胀的成员组成，这被视为对2026年货币政策和经济的有利顺风[11][15]