行业投资评级 - 投资评级：买入 [5] - 目标价格：38.10美元 [5] - 预期股价回报率：76.9% [5] 核心观点 - 管理层预计L3级自动驾驶法规可能在2026年上半年发布，这将加速单车激光雷达搭载量，长期来看每辆L3车辆预计搭载3-6个激光雷达，价值约500-1000美元 [1][4] - 公司已从两大顶级ADAS客户（据估计为理想汽车和小米）的2026年所有车型中获得设计订单，实现100%激光雷达采用率 [1][7] - 基于2026年250万-350万台出货量、1800元人民币的ASP、40%的毛利率以及运营支出同比增长5%的假设，预计2026年净利润在5.5亿至11亿元人民币之间 [1] 4Q25E业绩指引 - 第四季度收入指引为10亿至12亿元人民币 [2] - 第四季度激光雷达出货量指引为60万台 [2] - 第四季度综合毛利率指引约为40% [2] - 第四季度GAAP净收入指引为7000万至1.7亿元人民币 [2] 2026E展望 - 2026年激光雷达出货量预计将增至至少200万-300万台甚至更高，机器人激光雷达出货量预计将同比增长一倍至40万台 [3] - 综合ASP可能因产品组合向低ASP激光雷达倾斜、对大战略客户的量基定价以及下游客户标准的年度成本下降而降低 [3] - 管理层预计2026年毛利率将保持同比稳定，原因在于产品与ASIC设计、供应链和制造方面的成本优化 [3] 2026E上行催化剂 - 海外ADAS业务应在2026年开始贡献规模 [4] - 机器人业务将继续获得增长动力，其ASP和利润率均高于ADAS业务 [4] - 公司将探索新的增长引擎，后续将提供更新 [4] 客户组合 - 2025年ADAS激光雷达主要销量贡献者包括理想汽车、小米、比亚迪、零跑汽车、极氪和长城汽车，预计这些客户在2026年仍将是主要的销量贡献者 [5] - 管理层预计在吉利和奇瑞等一些其他汽车制造商中的份额将在2026年有所增长 [7] 机器人出租车业务 - 海外机器人出租车玩家大多仍采用机械旋转激光雷达（ASP为10万元人民币）加上盲点激光雷达（ASP为2万元人民币）以确保安全功能 [8] - 国内机器人出租车玩家大多已转向ADAS激光雷达，但由于规模效应低，其激光雷达定价高于汽车制造商 [8] 资本支出展望 - 管理层指引未来几年年度资本支出在3000万至5000万美元之间 [9] - 国内产能扩张周期可短至3-4个月，因此若能预见需求增长，可以及时扩大产能 [9] - 泰国工厂应在客户要求海外生产时作为备选方案 [9] 运营费用展望 - 管理层预计2026年运营费用（包括SG&A和研发费用）将同比增长5% [10] 估值方法 - 由于预计公司将从2025年开始实现盈利，采用PEG估值方法以捕捉盈利复合年增长率 [12] - 应用1.2倍2025年PEG（高于汽车行业长期平均的1倍，以反映强劲的新订单获取以及对L3的政策支持可能提升激光雷达渗透率和单车价值）于+92%的2025年-2027年净利润复合年增长率，得出目标价格为38.1美元 [12] - 该目标价格意味着43倍/30倍2026年/2027年市盈率 [12]