涉及的行业或公司 * 公司为金德摩根（Kinder Morgan, NYSE: KMI）[1] * 行业为美国中游能源基础设施，特别是天然气管道、储存和液化天然气（LNG）相关领域 [2] 核心观点和论据 公司的市场定位与竞争优势 * 公司拥有美国最大的州际天然气管道网络，管道里程超过任何其他竞争对手，且大部分竞争对手的里程不到公司的一半 [3] * 公司处理美国每日天然气产量的40% [3] 供应当前美国LNG出口设施所需原料气的45% [4] 供应美国南部州发电厂所用天然气的约40% [4] 以及供应出口墨西哥天然气的约50% [4] * 庞大的现有网络是获取新基础设施机会的最关键因素 [2][3][5] 项目储备与增长前景 * 公司已获批的项目储备（backlog）从18个月前的约30亿美元增长至当前的90亿美元 [13] * 公司已识别出超过100亿美元的特定项目，作为当前90亿美元储备之外的开发目标 [13] * 目标不是单纯扩大储备规模，而是获取符合回报门槛的项目，预计储备规模会因项目完工和新项目获批而波动 [13] 这些项目有望将当前的增长期延长至未来多年 [14] * 超过100亿美元的机会中，小型项目（低于2.5亿美元）获批更快，大型项目（10亿美元以上）需要更长时间，部分项目可能在明年第一季度或第二季度成熟 [15] 项目执行风险与监管环境 * 主要风险包括许可风险、施工风险和竞争 [7] * 联邦能源管理委员会（FERC）的多州管道许可流程已从24个月加速了5个月以上，并且可能进一步加速，环境非常有利 [7][8] * 施工方面，承包商和熟练劳动力供应良好，近期三大项目的投标参与度高，成本符合甚至优于预算 [9][10] * 设备供应开始紧张，特别是涡轮机和压缩机组，公司正努力提前规划 [10][11][53] * 不同地区的施工难度不同，沿海地区（尤其是西海岸）更具挑战性，而德克萨斯州、路易斯安那州和东南部各州相对开放 [12] 资本开支与财务展望 * 公司预计每年资本支出约为25亿美元，这足以推动EBITDA实现个位数的年增长率，并转化为高个位数的每股收益（EPS）增长 [24] * 如果执行100亿美元的潜在项目，资本支出有可能超过每年25亿美元，公司对此持开放态度，因为这些项目回报率远高于资本成本 [26][27] * 当前杠杆率（债务/EBITDA）为3.9倍，长期目标在3.5-4.5倍之间，预计随着EBITDA增长，杠杆率将继续下降，为更多项目提供资产负债表空间 [28][29] 液化天然气（LNG）市场展望 * 公司对近期多个LNG项目达成最终投资决策（FID）并不感到意外 [31] * 公司研究团队认为，未来三到四年全球可能会有部分LNG产能利用率不足，但由于亨利港价格优势、资源可用性和基础设施可靠性，美国设施预计将保持较高利用率，被挤出的可能是一些国际产能 [31][32][33] * 公司通过与交易对手签订“照付不议”长期合同并要求非投资级对手方提供抵押品来规避风险 [34] 区域机会与挑战 * **德克萨斯州**：得益于墨西哥湾沿岸LNG建设、工业需求、对墨西哥出口以及全州发电需求增长，机会众多，包括通过Trident等项目将二叠纪盆地的天然气输送至市场 [16][17] * **路易斯安那州**：海恩斯维尔（Haynesville）页岩区产量增加，为通往LNG走廊的管道提供了机会 [18] * **东南部各州**：已有三个大型项目，并在已承诺的项目骨干网上看到了额外的增长机会 [19] * **NGPL系统**（从德克萨斯州到芝加哥）：有机会满足数据中心和发电需求增长 [20] * **阿巴拉契亚地区**：存在增加外输能力的潜力，但需要州政府（如纽约州）的支持，目前环境尚未成熟 [35][36][37] * **二叠纪盆地**：对近期有多条天然气外输管道获批感到有些意外，认为部分管道是在低于满负荷的情况下获批的 [44] 预计明年年底随着大型项目投产，盆地压力将得到缓解，基础价差将恢复正常，之后可能面临数年的产能充足期 [45] 路易斯安那州的LNG项目也开始拉动二叠纪的天然气需求 [46] 电力需求与存储作用 * 公司通常与公用事业公司合作解决整个电网的天然气供应需求，合同通常基于接近或达到峰值需求，这为公司带来了全年高量的承诺 [39][40] * 为应对调峰电厂间歇性需求，天然气存储将是关键，公司正在扩建三个存储设施，并有更多存储开发项目在规划中 [42][43] 设备供应与竞争策略 * 压缩机组等设备交付时间变长，公司考虑提前采购以确保项目进度，即使项目未最终确定，设备也可用于系统内其他更新需求 [53][54] * 面对新进入市场的竞争者激进的回报要求，公司保持纪律，除非有足够的“照付不议”合同保障，否则不会批准项目，可以接受因此错过个别项目（如Copper State项目） [56][57] 其他重要内容 * 监管效率提升使得7C许可证不再是项目关键路径上的瓶颈，重点转向设备和施工队伍 [49] 公司有机会将密西西比穿越（Mississippi Crossing）和南部系统4（South System 4）等项目提前投产，从而降低风险并带来增量收益 [50][51][52] * 主要压缩设备供应商Solar的产能 backlog 据信已见顶，未来可能改善 [55]

行业需求与前景 - 美国LNG出口量预计从2024年12 BCF/D增至2025年15 BCF/D和2026年16 BCF/D [2] - 全球LNG需求预计到2030年底将翻倍 [3] - 美国墨西哥湾沿岸LNG设施集中度较高 [3] 金德摩根公司(KMI)定位 - 公司负责运输美国40%的天然气至LNG液化终端 [1] - 拥有战略布局的天然气管道网络 主要位于墨西哥湾沿岸 [3] - 过去一年股价表现优于行业 涨幅达32.1% 同期行业涨幅26.2% [6] 同业公司比较 - 威廉姆斯公司(WMB)运营33,000英里管道网络 运输全美三分之一的天然气 [4] - 企业产品合作伙伴(EPD)通过广泛管道资产连接天然气生产商和消费者 [5] - EPD同时从事天然气收集和处理业务 [5] 估值与预期 - KMI的EV/EBITDA为13.71倍 低于行业平均的14.30倍 [8] - 2025年每股收益共识预期从30天前的1.26美元上调至1.27美元 [10][11] - 当前季度(2025年9月)和下一季度(2025年12月)预期分别维持在0.29美元和0.36美元 [11]