As most CFOs are probably thinking, this structure could complicate the interpretation of Carvana’s unit economics. Profit is generated not only at the point of sale of the vehicle sale but also through credit origination, securitization and intercompany arrangements, making it difficult to isolate the contribution of core retail operations from financing-driven profit.Within this structure, privately held companies controlled by the Garcia family play key roles in the broader retail and financing ecosystem ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为1.5% 年初至今为3.4% 包括前两个季度增加的股息0.36美元 [10] - 经济账面价值下降1% 至13.69美元/股 可分配收益为0.24美元/股 若不计信贷损失则为0.35美元/股 [11][17] - GAAP收益为3320万美元或0.22美元/股 净利息收入增长至6130万美元 [14] - 整体杠杆率为5.2倍 追索杠杆率为1.8倍 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非QM贷款新增5.3亿美元 平均票面利率7.8% 平均LTV为66% [20] - 机构MBS组合增至17.5亿美元 专注于低溢价证券 [22] - Lima One业务目的贷款新增2.17亿美元 包括1.67亿美元单户过渡贷款(票面利率超10%)和5000万美元30年期租赁贷款(票面利率7.5%) [23] - 抵押银行收入从540万美元增至610万美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 60天以上逾期率从7.5%降至7.3% 非QM和租赁贷款违约率保持在约4% [15][24] - 解决2400万美元不良过渡贷款 预计下半年将继续通过贷款销售加速解决不良资产 [15][25] - 多户贷款解决3500万美元 本金偿还9900万美元 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于非QM贷款 业务目的贷款和机构证券三大目标资产类别 [20] - 计划扩大机构MBS头寸 只要利差保持吸引力 [22] - 通过新增15名贷款官员和技术举措 预计Lima One下半年将实现增长 [23][40] - 行业非QM证券化市场持续深化 流动性增加 投资者需求强劲 [6][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济增长虽低于预期但韧性十足 通胀担忧缓和 就业增长放缓 [9] - 预计今年两次降息 较低的短期利率对抵押贷款REITs有利 [9] - 房地产市场因利率和负担能力挑战而低迷 但全国供应短缺限制房价大幅下跌 [10] - 预计可分配收益将在2026年重新与普通股息水平趋同 [18] 其他重要信息 - 季度G&A费用降至2990万美元 预计全年运行率将比2024年降低7%-10% [18] - 季度后经济账面价值估计增长1%-2% [19] - 完成第18次非QM证券化 发行2.91亿美元债券 平均票面利率5.76% [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 投资组合的经济回报和资本配置机会 - 当前投资组合的经济收益能力接近10%的股息收益率(基于账面价值) 仍有提高追索杠杆的空间 [29][30] - 业务目的贷款可能提供最高回报 特别是随着Lima One扩大业务 [33][34] 问题: Lima One新增贷款官员情况 - 新增15名贷款官员主要面向西部和中西部市场 预计下半年将推动业务增长 [39][40] - 目前约50名贷款官员 目标是增至80名 [41] 问题: 收益率曲线变陡后的资本配置策略 - 业务目的贷款仍具吸引力 因为融资成本将随短期利率下降 [47] - 若机构MBS利差收窄 将重新配置资本至其他信贷资产 [49] 问题: 过渡性贷款销售策略 - 将根据市场报价与自行处置的收益比较决定销售或自行处置 [61] 问题: 单户租赁和过渡性贷款表现 - 开发商仍能实现预期售价 租金收入足以覆盖未来债务服务 [65][66] 问题: 非QM贷款提前还款催化剂 - 除利率下降外 通过再证券化释放资本也能提高投资回报率 [72]

核心财务表现 - 2025年第二季度净利润3800万美元，较2024年同期下降504%，较2025年第一季度下降35% [1][3][4] - 稀释后每股收益0.60美元，较2024年同期下降60%，较2025年第一季度下降35% [1][12] - 信贷损失准备金增加4310万美元(432%)，主要与多户房产价值下降及抵押贷款欺诈调查相关 [3][7][12] 资产质量 - 贷款损失准备金达9180万美元，较2025年第一季度增长10% [7] - 特殊关注贷款下降584%至1715亿美元，不良贷款下降至2515亿美元(占应收贷款239%) [9][11] - 核销贷款4610万美元，涉及14个多户贷款客户，无回收 [8] 资产负债表 - 总资产1910亿美元，较2025年第一季度增长2%，主要受抵押贷款仓库组合增长驱动 [5][12] - 核心存款1140亿美元，占总存款90%，创2022年3月以来最高水平 [12][15] - 未使用借款能力50亿美元，占资产26%，流动性状况稳健 [12][17][18] 业务亮点 - 贷款销售收益增长109%至2330万美元，多户贷款证券化交易贡献显著 [3][12][25] - 有形账面价值创纪录达3542美元/股，较2024年同期增长13% [2][12][39] - 完成373亿美元多户贷款证券化交易，通过Freddie Mac Q系列项目执行 [12] 行业与战略 - 自2019年起通过贷款销售和证券化降低信用风险，2025年6月扩大信用违约互换规模 [13] - 多户抵押银行业务净收入927万美元，抵押贷款仓储业务净收入2299万美元 [47] - 公司业务模式持续出售或证券化大部分贷款，为流动性管理提供灵活性 [19]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司报告净收入和调整后净收入为2600万美元，摊薄后每股报告收益为1.52美元，调整后为1.53美元 [5] - 调整后净利息收益率按税务等效基础较上一季度增加1个基点，核心运营利润率表现抵消了4个基点的利率上限到期影响 [5] - 一季度净利息收入为6000万美元，较第四季度减少100万美元，但调整天数后略有增长 [20] - 非利息收入为1700万美元，其中资本市场收入为700万美元 [7] - 一季度财富管理业务年化收入增长14% [8] - 非利息费用减少700万美元，降幅13% [9] - 总批评贷款余额较上一季度下降28个基点，为五年最低批评比率 [10] - 信贷损失拨备为400万美元，较上一季度减少91.5万美元 [10] - 净冲销为400万美元，较上一季度增加82.5万美元 [31] - 有形普通股权益与有形资产比率季度末增加15个基点至9.7%，一级普通股比率增加23个基点至10.26%，总风险加权资本比率增加6个基点至14.16% [32] - 有形账面价值每股增长1.43美元，季度年化增长率为11%，过去五年复合年增长率为12% [33] - 本季度有效税率为1%，低于上一季度的9% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理业务一季度年化收入增长14%，由新客户账户和管理资产增长驱动 [8] - 一季度贷款年化增长率为4%（加回M2设备金融贷款计划 runoff影响），新贷款资金符合预期，但受传统贷款还款增加影响 [6][26] - 核心存款一季度增长3.32亿美元，年化增长率为20%，主要由代理银行客户驱动，使经纪人存款减少5600万美元，隔夜联邦住房贷款银行预付款减少1.4亿美元 [28] - 资本市场业务一季度收入受宏观经济不确定性影响下降，二季度开始正常化，预计未来四个季度资本市场互换费用收入在5000 - 6000万美元 [7][23][54] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续利用证券化提供灵活性，维持资本市场收入，增强流动性，管理增长，接近100亿美元资产时也会持续评估下一次证券化的最佳时机 [6][13] - 公司专注于财富管理业务增长，因其有稳定和经常性收入流，战略投资将推动该业务长期增长 [8] - 公司致力于通过以客户为中心的方法、优先考虑员工福祉和对社区产生积极影响来实现行业领先的业绩 [16] - 公司将继续积极管理存款成本，受益于美联储降息，负债敏感型资产负债表将从利率下降中获益 [21] - 公司将持续监测各业务线的资产质量，保持强大的信贷文化 [31] - 公司将继续评估资本组合，支持业务模式和增长，保持一级普通股比率高于10% [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对市场的长期弹性和客户的财务健康持乐观态度，尽管经济背景不确定，但未观察到所服务地区有明显的财务压力指标 [11] - 一季度贷款活动受传统贷款还款增加影响，部分客户出售房产或业务导致还款增加，同时经济不确定性影响客户的资本决策 [11][38] - 宏观经济不确定性影响了LITEC贷款业务，导致许多项目延迟，但二季度该业务开始正常化，预计未来会有改善 [7][53][54] - 公司预计二季度贷款年化增长率为4% - 6%，若经济形势稳定，长期贷款增长有望恢复到以前水平 [6][38] - 公司预计二季度调整后净利息收益率在持平至增加4个基点之间，假设本季度美联储不再降息 [22] - 公司预计二季度非利息费用在5000 - 5300万美元之间，假设资本市场收入和贷款增长在指导范围内 [25] 其他重要信息 - 公司首席执行官Larry Helling将于5月22日的下一次股东大会上退休，总裁兼首席财务官Todd Gipple将接任首席执行官一职 [16][18] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 贷款增长展望下调的原因及长期增长预期 - 一季度贷款增长温和，主要是因为客户出售房地产和公司导致部分大额贷款提前还款，下调指导是由于经济不确定性和宏观经济因素影响客户的资本决策，若情况稳定，长期增长有望恢复到以前水平 [37][38] 问题2: 较低贷款增长下的信贷损失拨备预期 - 若贷款增长在4% - 6%之间较为温和，信贷损失拨备费用可能也会下降，因为资产质量领先指标表现良好，批评分类水平较低 [40][41] 问题3: 固定利率贷款的重定价节奏、到期情况和重置利率 - 新贷款资金本季度加权平均利率为7.21%，到期利率为6.85%，有36个基点的利差，固定利率贷款总余额约为28亿美元，加权平均期限约为36个月可作为每季度滚动情况的参考 [42][44] 问题4: 非资本市场收入的未来预期及公允价值损失原因 - 公司预计除资本市场外的其他收入来源将以6%或更高的速度增长，财富管理业务预计将接近两位数增长，公允价值损失主要是衍生品的适度调整，具体细节将在Q报告中提供 [49][50][51] 问题5: 资本市场收入的恢复时间和全年表现 - 一季度资本市场业务通常是一年中最低的季度，加上华盛顿的不确定性导致项目推迟，目前开发商开始重新推进项目，二季度表现有望改善，但季度间情况尚不清楚，预计未来四个季度资本市场收入在5000 - 6000万美元 [52][53][54] 问题6: 新增三笔非应计贷款的类型、行业和解决预期 - 三笔贷款分别来自制造业、房地产建设和分销行业，无共同主题，主要是管理质量问题，其中一笔可能很快解决，其他可能需要更长时间 [58][59] 问题7: LITEC贷款业务放缓的原因及反弹因素 - LITEC业务因税收抵免和股权的不确定性而暂停，目前情况有所缓解，管道开始推进，但时间尚不确定；传统业务受关税不确定性影响，客户暂停资本决策，若经济形势稳定，业务有望恢复 [68][69][70] 问题8: LITEC业务加速时证券化的可能性 - 若LITEC业务加速，而传统业务仍较慢，为管理业务集中度，公司可能会提前进行证券化，计划进行一笔约3.5亿美元的大型证券化，并出售B部分以释放监管资本 [76][77][78] 问题9: LITEC业务加速时费用的变化 - 二季度非利息费用指导下调至5000 - 5300万美元，若LITEC业务在下半年加速，费用指导可能会回升至5200 - 5500万美元，但需要看到更正常的资产收益率、贷款增长和资本市场收入 [80][82][83] 问题10: 信贷质量和潜在关税风险 - 公司对最大的商业借款人进行了逐笔信用分析，确定了两家高风险公司，总信贷额度约为600万美元，这两家公司依赖从中国进口，正在将生产转移到其他国家；大多数客户多年前已将进口业务从中国转移，短期内关税影响不大，但仍需关注经济形势变化 [90][91][92] 问题11: 利率下调对净利息收益率的影响及存款贝塔情况 - 公司资产负债表略具负债敏感性，每25个基点的美联储降息预计将使净利息收益率提高2 - 3个基点，相当于每年净利息收入增加150 - 200万美元；存款贝塔表现良好，自美联储开始降息以来，净利息收益率已提高15个基点；二季度净利息收益率指导在持平至增加4个基点之间，主要由继续降低计息非到期存款利率和二季度约4亿美元定期存单到期后重新定价推动；若有美联储降息，仍将是每25个基点降息带来2 - 3个基点的净利息收益率提升 [94][96][97] 问题12: 季度末净利息收益率情况 - 剔除一次性因素后，季度末净利息收益率呈上升趋势，3月高于1月和2月，这为二季度带来了更多乐观情绪 [99] 问题13: 证券化的可能性和时间 - 证券化时间取决于LITEC业务的恢复情况和是否需要灵活性，若下半年LITEC业务有大量生产，可能会在四季度进行；若业务持续滞后或传统贷款增长缓慢，可能会推迟到2026年初 [101][102] 问题14: 存款增长的动力和未来预期 - 存款增长是公司的首要任务，尽管降低利率会增加难度，但银行员工表现出色，能够在降低利率的同时实现存款增长，公司将继续关注核心存款增长 [103][104] 问题15: 重新进行股票回购的考虑 - 由于经济不确定性，公司将谨慎考虑股票回购，目前有足够的资本水平和授权回购额度，若宏观经济因素明朗，可能会更积极地进行回购 [110][111][113] 问题16: 冲销增加的驱动因素和正常冲销范围预期 - 经济不确定性使难以确定冲销情况，预计短期内冲销不会大幅上升或下降，过去三个季度冲销率在3.9% - 4.9%之间，目前认为高3% - 低4%可视为正常范围 [115][116][117] 问题17: 下半年净利息收益率展望 - 二季度指导假设无降息，每25个基点的美联储降息预计将使净利息收益率提高2 - 3个基点；下半年净利息收益率的关键因素是收益率曲线的斜率，若曲线变陡，即使没有美联储降息，净利息收益率也更有可能上升 [118][119][120]