涉及的行业与公司 * 行业为全球医疗保健行业 涵盖生物技术 制药 医疗设备 生命科学工具 管理式医疗等多个子行业 [1] * 公司涉及广泛 包括花旗研究覆盖的全球多家医疗保健公司 如大型制药公司LLY VRTX GILD 医疗设备公司BSX EW IRTC 中国医疗公司Hengrui Mindray Wuxi Apptec等 [10][55][63] 核心观点与论据 行业整体表现与展望 * 医疗保健行业表现不佳 年初至今上涨3% 远低于标普500指数13%的涨幅 行业在标普500中的权重降至约9.1% 为1994年以来最低水平 [1][11] * 子行业表现分化显著 生物技术指数上涨16% 制药和医疗设备均上涨4% 生命科学工具下跌4% 管理式医疗下跌25% [1][11] * 对2026年转向乐观 认为政策 产品和趋势将出现积极变化 即所谓的"萌芽" [9] 生物制药 * 政策担忧有所缓解 首个与大型美国生物制药公司达成的最惠国待遇协议被视为行业风向标 并购活动增加 2025年下半年并购量已超过2024年下半年 交易重点集中在临床1期及以后阶段 显示出填补临床管线的需求 [2][19][20][21] * 改善的利率环境为中小型生物技术公司注入急需的燃料 有利于估值 融资和资金轮动 [27] 医疗设备 * 关税是贯穿全年的主题 即使基本面稳固 标普设备与供应指数的市盈率相对标普500降至约1.0倍 低于其10年平均水平1.26倍 [3][30] * 人工智能正深入医疗设备领域 FDA已列出超过1200种AI赋能设备 其中近150种在2025年新增 公司利用AI开发新一代产品和提升运营效率 [32][33][34] * 特朗普政府的政策持续产生影响 移民策略和医疗补助计划削减已开始影响医疗服务的可及性 [31] 生命科学工具与诊断 * 不确定性是主要特征 受关税和潜在NIH预算变化影响 管理层关注FY26 NIH预算变化和全球关税税率 NIH预算可能同比减少15%至持平 [4][41][46] * 近期白宫宣布的MFN定价协议和232条款产品三年宽限期为工具行业带来了积极信号 预计制造业回流将成为多年利好 [48] 中国医疗保健 * 中国正崛起为全球生物技术创新的中心 从2020年到2025年8月 源自中国的对外授权交易总额占全球比例从1%跃升至52% 交易数量从4%增至19% 2025年迄今超过40%的交易总额超过10亿美元 [55] * 地缘政治风险较低 因为对外授权是知识产权"出口" 不受关税影响 并且超过20%的跨国合作源自中国 非美国公司也可授权中国资产 [61] * 中国医疗器械公司在海外市场快速扩张 鉴于其战略重点是新兴市场和欧洲 关税风险有限 [62][63] 其他重要区域与主题 * 西欧医疗设备与生命科学 2025财年和2026财年共识每股收益预测年初至今分别下调了9%和10% 汇率和关税是主要拖累 股票选择偏好高质量增长型公司和扭亏为盈的价值型公司 [36] * 美国医疗科技与分销 相对不受政治变化影响 但面临药品定价政策和医疗补助计划削减的风险 药品分销商需求相对缺乏弹性 受影响较小 [5][49][52] * 澳大利亚和新西兰 关税威胁对在美国有大量销售业务的公司造成压力 预计进入2026年 医疗设备公司比生物制药公司风险更大 [6][73][76] 其他重要但可能被忽略的内容 * 花旗2025年全球医疗保健会议将于12月2日至4日在迈阿密举行 将汇集超过100家公司 讨论行业趋势 [1][9] * 花旗美国股票策略团队对医疗保健行业持市场权重看法 认为存在新兴的价值机会 但政策不确定性持续拖累相对表现 [17][18] * 美国小型生物技术公司方面 FDA正在推进新的审批途径 可能降低罕见病药物的审批门槛和缩短上市时间 [25][26]