公司信息 * 公司为深圳太辰光通信股份有限公司 (Shenzhen T&S Communication)，股票代码 300570.sz / 300570 CH [1][27] * 公司主营业务为光通信产品，包括插芯 (ferrule)、连接器 (connectors) 及其他无源/有源组件，产品供应给云计算数据中心和电信客户 [12] 核心观点与论据 **行业趋势与公司机遇** * NPO (近封装光学) / CPO (共封装光学) 在规模化网络中的应用将推动高端 MPO (多推入式连接器) / MMC (微型多光纤连接器) 连接器以及 Shuffle Box 产品的需求 [2] * 英伟达 (NVIDIA) 于 2026年8月14日宣布其 Spectrum-X CPO 交换机已进入全面量产，这验证了 CPO 市场的需求增长 [2] * 公司通过与主要 AI 客户 (即康宁 Corning) 的合作，在 CPO / NPO 解决方案的供应链中处于有利地位 [2] * 尽管面临竞争加剧的风险，公司仍是高端光连接器和组件的主要供应商之一 [2] * 预计公司 Shuffle Box 收入在 FY26-28F 期间将实现 167% 的复合年增长率 (CAGR)，尽管基数较低 [2] * 预计公司 AI 相关收入 (包括 MPO / MMC / 插芯 / Shuffle Box) 在 FY26-28F 期间将实现 82% 的 CAGR，并在 FY28F 贡献总销售额的 58% [2] * 公司近期宣布在深圳投资 7.2 亿人民币 (CNY720mn) 的新项目，产能扩张将加速，这解决了此前对公司产能不足的关键担忧 [1] **财务表现与预测** * 公司 2Q26 业绩表现混合，收入增长加速，但毛利率 (GPM) 因成本增加和产品组合变化而承压 [1] * 野村证券 (Nomura) 上调公司 FY26-28F 收入预测 19.6%-39.6%，以反映更强的市场需求和更快的出货量 [1][15] * 野村证券下调 FY26-27F 毛利率预测 2.4-2.9 个百分点 (pp)，以反映成本增加和产品组合变化带来的利润率稀释 [15] * 野村证券上调 FY26-28F 盈利预测 18.5%-40.8%，主要由加速的收入增长驱动 [1][15] * 野村证券将公司评级从中性 (Neutral) 上调至买入 (Buy)，目标价从 138.00 人民币上调至 231.50 人民币，基于 58x FY27F 每股收益 (EPS) 3.99 人民币，与 FY26-28F 58% 的盈利 CAGR 一致 [1][13][19] * 截至 2026年8月18日，收盘价为 199.27 人民币，隐含 16.2% 的上涨空间 [5] * 公司 FY25 实际收入为 15.47 亿人民币 (1,547mn)，FY26F 预测收入为 26.15 亿人民币 (2,615mn)，FY27F 为 41.82 亿人民币 (4,182mn)，FY28F 为 60.12 亿人民币 (6,012mn) [3][10] * 公司 FY25 实际净利润为 2.99 亿人民币 (299mn)，FY26F 预测净利润为 5.40 亿人民币 (540mn)，FY27F 为 9.07 亿人民币 (907mn)，FY28F 为 13.56 亿人民币 (1,356mn) [3][10] * 公司 FY25 正常化每股收益 (EPS) 为 1.32 人民币，FY26F 预测为 2.38 人民币，FY27F 为 3.99 人民币，FY28F 为 5.97 人民币 [3][10] * 公司 FY25 毛利率为 38.0%，FY26F 预测为 37.1%，FY27F 为 38.1%，FY28F 为 39.2% [10] * 公司 FY25 净利率为 19.3%，FY26F 预测为 20.7%，FY27F 为 21.7%，FY28F 为 22.5% [10] * 公司 FY25 净资产收益率 (ROE) 为 18.4%，FY26F 预测为 27.3%，FY27F 为 33.6%，FY28F 为 35.4% [10] * 公司 FY25 收入同比增长 12.3%，FY26F 预测增长 69.1%，FY27F 增长 59.9%，FY28F 增长 43.8% [10] * 公司 FY25 正常化 EPS 同比增长 15.2%，FY26F 预测增长 80.7%，FY27F 增长 67.8%，FY28F 增长 49.5% [10] **业务分部预测** * 光学组件分部 FY26-28F 收入预测上调 19.9%-40.1%，以反映 MPO 连接器的强劲市场需求 [16][17] * 中国市场 FY26-28F 收入预测大幅上调 253.3%-824.1%，以反映 NPO/CPO 在中国市场的加速部署 [16][17] * 中国市场收入占比预计将从 FY25 的 23% 提升至 FY26F 的 36% 和 FY27F 的 39% [17] * 海外市场 FY26-28F 收入预测被下调 3.1%-12.4% [17] **与市场共识对比** * 野村证券 FY26F 收入/盈利预测比 WIND 共识低 7%/3%，因对今年出货量增长和利润率稀释更为谨慎 [17][18] * 野村证券 FY27-28F 收入/盈利预测比 WIND 共识高 3-18%/-3-16%，因对 CPO 市场渗透和 MPO 连接器需求更为乐观 [17][18] 其他重要内容 **估值与风险** * 目标价 231.50 人民币基于 58x FY27F EPS 3.99 人民币，基准指数为 CSI300 [13][30] * 下行风险包括：(1) 光组件市场需求弱于预期 (2) CPO 渗透率弱于预期 (3) 主要客户供应链多元化 (4) 地缘政治风险 [13][19][30] * 股票在近期回调后看起来更具吸引力 [1] * 股票当前交易于 49.9x FY27F EPS [1] **ESG 信息** * 公司为电信网络和数据中心客户提供光通信产品，其制造过程可能对环境产生影响，工厂自动化有助于提高环境友好性 [14] **分析师信息** * 报告由野村国际 (香港) 有限公司 (NIHK) 发布，分析师为 Bing Duan 和 Ethan Zhang [8][24][25]