财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年表现强劲，每股收益和调整后营业利润均增长16%，股价上涨约55% [1] - 公司已连续近七年实现业绩正增长，股价年复合增长率达到25% [2][3][4] - 公司提高了长期营业利润增长指引，从5%-8%上调至6%-9% [4][6] - 公司2026财年指引显示，合并营业利润预计增长8%-10%，其中美国医疗保健业务营业利润预计增长9%-11% [5] - 2026财年美国业务指引中包含了约1%的净逆风，主要源于佛罗里达州一家肿瘤客户被竞争对手收购，但部分被RCA收购带来的额外季度贡献所抵消 [4][5] - 若排除上述1%的净逆风，公司2026财年美国业务营业利润实际增长指引为10%-12% [6] - 公司长期每股收益增长指引从8%-12%上调至9%-13% [7] - 公司2026财年资本支出预计约为9亿美元，高于往年，主要用于支持强劲的利用率和业务量增长所需的基础设施和技术投资 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心分销业务受益于良好的药品使用趋势以及向医生诊所和卫生系统销售的专业产品 [7][8] - 专业业务是公司增长的主要驱动力，公司是该领域的领导者，并已扩展到MSO业务 [8] - 在MSO业务中，公司在肿瘤学和视网膜领域进行布局，其中RCA在视网膜领域是临床试验点的领导者，这有助于吸引顶尖人才并推动有机增长 [15][16] - MSO业务通过收购实现增长，例如RCA和OneOncology都在进行各种规模的收购 [17] - 公司目前拥有OneOncology 35%的股份，并计划通过既定的买卖权结构在未来收购剩余的65% [17][18] - 国际医疗解决方案板块在2025财年表现较弱，但核心分销业务表现稳健 [50] - 国际业务中，第三方物流业务是增长最快的部分，特别是在欧洲，专业产品主要通过3PL分销 [51] - 全球专业物流业务在2025财年第四季度出现好转，实现了收入和利润增长 [51] - PharmaLex业务在2025财年表现不佳，公司已决定保留其中表现较好、有竞争优势的部分，包括药物警戒、市场准入和监管事务 [56][57][58] - 公司设立了“其他”业务板块，正在评估其战略替代方案，其中包括表现良好的MWI动物健康业务、巴西的Profarma分销业务部分股权、PharmaLex的部分业务以及遗留的美国咨询业务 [56][61] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是公司的主要利润来源，贡献了85%的营业利润，国际市场贡献15% [50] - 在专业药品分销领域，B部分业务是重点，生物类似物在B部分对公司而言利润率高于品牌药，是增长动力 [27][32] - GLP-1药物是公司收入增长的重要驱动，但利润贡献微薄 [34][35] - 随着口服GLP-1药物的推出，由于无需冷链运输，公司的运营费用将适度下降，营业利润和利润率将得到小幅提升，但该品类仍将保持微利状态 [35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以药品为中心，所有投资和增长都围绕此核心展开 [8][15] - 公司通过提供GPO等增值服务来增强其专业分销业务的领导地位 [8][14] - 进入MSO业务是公司强大专业业务的自然演进，旨在为长期合作的医生诊所提供更高价值的管理服务 [14] - 公司专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域进行MSO扩张 [15] - 公司认为药品市场的创新和人口结构变化是推动其长期增长的关键宏观因素 [9] - 公司作为分销领域的领导者，将成为药品创新的天然受益者，无论具体哪家制药公司胜出 [9] - 在MSO领域，公司通过坚持药品中心化与竞争对手进行差异化竞争 [15] - 公司认为社区医疗服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，并积极倡导政策以避免对社区服务提供者产生意外后果 [24][25] - 对于直接面向消费者的渠道，公司认为大多数项目仍会利用现有的分销渠道，因此对公司的经济影响不变 [38][40][41] - 新任CEO确立了四大战略驱动力，其中包括优先考虑增长型投资，这体现在对专业业务和MSO的投资上 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期指引充满信心，但预计未来几年不会重现过去几年的超额增长水平 [9] - 管理层认为药品是最高效的医疗形式，获得药品对于控制医疗支出至关重要 [11] - 关于保险覆盖面的潜在政策变化，管理层认为仍有许多信息待确定，但良好的就业数据、医保覆盖数据以及药品可及性的价值证明点依然存在 [11][12] - 管理层认为生物类似物、仿制药上市以及专利到期产品的更替周期将持续使公司受益 [28] - 对于国际业务，管理层对2026财年感到更加乐观，并指引该板块营业利润将实现增长 [51] - 对于全球专业物流业务，管理层因市场改善和内部优化而对未来持乐观态度，并认为该业务在细胞和基因治疗市场增长中处于有利地位 [53][54] - 公司拥有强劲的自由现金流和投资资本回报率，资本配置对其至关重要 [62] 其他重要信息 - 公司与沃尔格林斯的合同将持续到2029年，与Boots的合同到2031年 [42] - 沃尔格林斯业务收入规模大，但利润率远低于公司其他业务 [43] - 公司与沃尔格林斯合作，通过支持其微履约中心等项目来提高运营效率 [44] - 公司与信诺的关系动态未发生重大变化，当产品在专利期内时，信诺通常从公司采购；专利到期后，信诺通常会转向直接采购，生物类似物也遵循此模式 [46][47] - 公司近期将股息增长率提高至9%，以使其与9%-13%的长期每股收益增长指引保持一致 [63] - 公司的资本配置保持平衡，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增长股息 [62][63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何弥合强劲的近期展望与略低的长期指引之间的差距？哪些具体驱动因素带来了近期的超常增长，以及如何看待2026财年后的正常化？ [4] - 回答: 近期增长得益于良好的药品使用趋势和向诊所及卫生系统销售的专业产品 [7][8] 公司提高了长期指引，对未来充满信心，但预计不会持续过去几年的超额表现 [9] 药品创新和人口结构是长期增长的关键宏观驱动力 [9] 问题: 未来几年可能的保险覆盖政策变化会对业务产生什么影响？ [10] - 回答: 政策影响难以量化，但药品是最高效的医疗形式，其可及性对控制支出至关重要 [11] 目前仍有良好的就业和医保覆盖数据，且药品价值得到认可，预计不会对患者获取药品造成重大干扰 [12] 问题: MSO业务将如何发展？与竞争对手有何差异？除了视网膜和肿瘤学，还可能扩展到哪些领域？ [13][14] - 回答: MSO是专业业务的自然延伸，旨在为长期合作的医生提供高价值服务 [14] 差异化在于坚持药品中心化，因此专注于肿瘤学和视网膜这两个最以药品为中心的专业领域 [15] 未来增长将来自有机增长和收购，例如RCA通过领导临床试验实现有机增长 [15][16] 收购增长方面，计划通过买卖权结构收购OneOncology剩余的65%股份 [17][18] 问题: 关于收购OneOncology剩余股权的买卖权结构，公司计划何时行权？ [18] - 回答: 买卖权窗口期为2026年6月至2028年6月 [18] 公司非常看好这项业务，期待最终拥有其100%股权，以充分发挥与RCA的协同效应 [18] 问题: RCA和OneOncology之间有哪些潜在的协同效应？ [20] - 回答: 目前谈论为时过早，但可能在临床试验专业知识和后台支持方面存在协同效应 [20] 两家公司都是各自领域的领导者，合并后可以共享最佳实践 [21] 但需要等到完全拥有OneOncology后才能充分实现这些价值 [22][23] 问题: 药品定价的潜在逆风（如IRA）如何影响公司以药品为先的方法？ [24] - 回答: 公司过去15年一直是社区医疗服务提供者的有力倡导者，致力于避免政策变化带来的意外后果 [24] 社区服务提供者是最具成本效益的诊疗场所，政策制定者了解这一点，因此通常会有较好的结果 [25] 问题: 生物类似物如何成为公司的顺风？这与MSO收购战略和GPO如何形成良性循环？ [26] - 回答: B部分的生物类似物从分销和GPO角度都使公司受益，其利润率高于品牌药 [27] 公司将持续受益于药品创新、生物类似物推出和仿制药上市的周期 [28] 生物类似物在肿瘤和视网膜MSO领域也对公司有益 [29] 在B部分，医生能较快地将患者转向生物类似物 [30][31] 问题: 随着生物类似物采用率提高，从毛利角度看是否会面临挑战？ [32] - 回答: 生物类似物推出对公司是顺风 [32] 许多因素可能缓和收入增长但同时提升营业利润，生物类似物即是一例 [32] 公司更关注营业利润增长、自由现金流和投资资本回报率 [32] 目前收入动态已在显现，例如Humira和Stelara销量变化影响收入线，但并非重大利润驱动因素 [33] 问题: 随着口服GLP-1药物上市，其盈利能力动态将如何变化？ [34] - 回答: 口服药上市将因无需冷链而适度降低运营费用，从而小幅提升营业利润和利润率 [35] 但GLP-1类药物总体上仍将保持微利状态，并非2026财年营业利润增长的主要驱动因素 [36] 问题: 直接面向消费者渠道的增长（如LillyDirect）对公司有何潜在影响？ [37] - 回答: 许多DTC项目仍在使用现有分销渠道来解决医生接口或直接定价问题 [38] 只要通过现有渠道进行实体产品流转，公司的经济效益就不会改变 [40][41] 问题: 沃尔格林斯私有化后，公司与Sycamore的关系有何变化？ [42] - 回答: 沃尔格林斯仍是公司重要客户，合同分别持续到2029年和2031年 [42] 公司持续通过运营改进（如支持其微履约中心）来加强合作关系 [44] 问题: 信诺日益依赖其自有专业分销商CuraScript（特别是在生物类似物方面），公司如何协调这与双方强劲的关系？ [45] - 回答: 这种动态关系多年来一直存在，并非新变化 [46] 当产品在专利期内，信诺通常从公司采购；专利到期后则通常转向直接采购，生物类似物也遵循此模式 [46] 因此没有实质性变化，对公司经济没有影响 [47][48] 问题: 国际核心分销业务的强劲表现是否由与美国相同的动态驱动？ [49] - 回答: 国际核心分销业务在2025财年表现稳健 [50] 主要增长驱动力是3PL市场，特别是在欧洲，专业产品主要通过3PL分销 [51] 此外，全球专业物流业务在第四季度出现好转 [51] 问题: 全球物流业务的前景如何？在临床试验和生物制药资金方面看到了什么？ [53] - 回答: 该业务在2025财年第四季度实现了良好的销量和利润增长 [53] 市场有所改善，加上内部优化，使公司对未来持乐观态度 [53] 随着细胞和基因治疗市场增长，该业务处于有利地位 [54] 问题: 关于PharmaLex业务，公司采取了哪些行动来精简运营？保留的更具吸引力的部分表现如何？ [55] - 回答: 公司决定保留PharmaLex中具有竞争优势、有增长潜力的部分，即药物警戒、市场准入和监管事务 [57] 这些是业务中表现较好、公司有能力取胜的部分 [58] 问题: 对于“其他”业务板块的战略替代方案评估，是否有时间表？ [59][61] - 回答: 没有具体时间表 [61] “其他”板块中最大的业务MWI动物健康表现良好，但未给整体企业带来竞争优势，因此正在评估战略替代方案 [61] 问题: 公司如何优先考虑资本配置的各个领域？ [62] - 回答: 公司采取平衡的资本配置策略，包括：业务再投资、战略收购、机会性股票回购以及支付和增长股息 [62][63][64] 许多战略收购资金已预留用于收购OneOncology剩余股权 [63] 股息增长率已提高至9%，以与每股收益增长指引保持一致 [63]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度摊薄后每股收益为3.84美元，同比增长15% [12] - 2025财年第四季度综合收入为837亿美元，同比增长6% [12] - 2025财年第四季度综合毛利润为29亿美元，同比增长18%，毛利率为3.47%，上升37个基点 [12] - 2025财年第四季度综合营业费用为19亿美元，同比增长18% [13] - 2025财年第四季度综合营业利润为10亿美元，同比增长20% [13] - 2025财年第四季度净利息支出为7800万美元，同比增加5700万美元，主要由于为收购RCA筹集了33亿美元债务 [13] - 2025财年第四季度有效税率为20.6%，上年同期为20.3% [15] - 2025财年第四季度稀释后股数为1.953亿股，同比减少1% [15] - 2025财年全年综合收入为3213亿美元，同比增长9% [18] - 2025财年全年综合营业利润为42亿美元，同比增长16% [19] - 2025财年全年产生30亿美元调整后自由现金流，年末现金余额为44亿美元 [19] - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还资本接近9亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国医疗解决方案部门第四季度收入为758亿美元，同比增长约6% [15] - GLP-1产品销售额增加8.76亿美元，同比增长10%，为该部门收入增长贡献50个基点 [15] - 美国医疗解决方案部门第四季度营业利润增长25%，达到8.72亿美元，若剔除RCA收购影响，增长率为13% [16][39] - 国际医疗解决方案部门第四季度收入为79亿美元，按报告基础增长8%，按固定汇率计算增长6% [16] - 国际医疗解决方案部门第四季度营业利润为1.51亿美元，按报告基础下降2%，按固定汇率计算下降6% [17] - 动物健康业务MWI在2025财年全年收入增长6% [23] - 全球专业物流业务在第四季度出现反弹，运输量恢复增长 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在欧洲分销业务中，对专业产品物流等第三方物流服务需求持续强劲，并签署了多项新合同 [17] - 国际业务中，联盟医疗的第三方物流业务预计将长期保持良好增长，因为这是国际专业产品的主要分销方式 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长重点：与市场领导者合作、增强患者药物可及性、巩固在专业药领域的地位 [4] - 四大战略驱动因素：优先进行增长导向的投资、利用先进数据分析和技术改善客户体验、打造一流人才体验、识别持续的流程和能力改进 [4][5] - 作为战略投资组合审查的一部分，公司正在为动物健康业务MWI、巴西ProPharma股权投资、传统美国中心服务以及Pharmalex的部分业务评估战略替代方案，并将这些业务归入"其他"类别进行财务报告 [6][7][20] - 通过收购视网膜顾问美国公司（RCA）并计划全资拥有One Oncology，加强在专业药领域的领导地位，特别是在MSO平台方面 [8][9][33] - 宣布到2030年总投资10亿美元用于扩大分销网络，包括开设第二个国家分销中心和扩大现有专业药分销能力，以支持客户增长和创新 [9] - 公司将其长期调整后营业利润增长指引上调至6%-9%，调整后每股收益增长指引上调至9%-13% [3][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年的强劲财务表现得益于在专业药领域的战略定位、对市场快速增长领域的深思熟虑投资以及持续强劲的药品使用趋势 [3] - 对持续的市场增长、业务的实力和定位以及关键增长领域（如专业药）的成功投资充满信心，因此上调长期指引 [3][27] - 专业药市场的创新和人口趋势等基础行业因素依然积极 [27][28] - 公司受益于使用趋势，特别是对专业药诊所和卫生系统的销售优势 [51] - 公司已积极调整投资组合，确保在品牌药、仿制药和专业药上都获得公平回报，从而在不同产品组合变化下保持可预测性 [52][65] 其他重要信息 - 第四季度GAAP营业利润中包括与Pharmalex相关的7.24亿美元商誉减值 [17] - Pharmalex持续面临需求挑战，公司决定简化其业务，专注于药物警戒、市场准入和监管事务三个主要领域，并评估其其他服务垂直领域的战略替代方案 [18] - 董事会批准将季度股息提高9%，这是连续第21年年度股息增长，股息增长率与调整后每股收益长期增长指引的低端保持一致 [20] - 从2026财年第一季度开始，除了两个可报告分部外，还将开始报告正在探索战略替代方案的"其他"业务 [20] - "其他"业务中，MWI动物健康占其收入的近70%，ProPharma约占四分之一 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司战略优先事项和MSO平台未来收购展望 [31] - 公司行动旨在确保战略执行更加专注，将资源和资本投入到最符合战略的领域，并不意味着被划入"其他"的业务是坏业务或有问题，而是为了保持纪律和专注 [32] - MSO平台的价值主张是为患者和医生简化护理流程，公司将继续在专业药领域投资，特别是MSO平台 [33][34] - RCA的业绩表现强劲，其临床试验站点等能力超出预期，One Oncology也在持续进行有机和无机增长，这都强化了公司的战略 [35][36][37] 问题: MSO平台（RCA和One Oncology）的下一步发展计划 [36] - 当能够整合平台时，可以跨平台利用各自的能力和优势，例如共享临床试验专业知识、后台活动如收入周期管理等，下一阶段将专注于跨平台的协同工作 [37] - 从财务角度看，RCA在吸引培训结束的住院医师方面表现出色，因为他们有机会参与临床试验，这也有利于其无机增长 [38] 问题: 美国部门营业利润强劲增长的驱动因素和可持续性 [39] - 第四季度美国部门调整后营业利润增长25%，剔除RCA后增长13%，尽管存在1500万美元的COVID相关逆风和一位肿瘤科客户流失的影响 [39] - 2026财年指引中并未包含近期同样的优异表现水平，但即使考虑客户流失，剔除RCA额外季度贡献后的指引仍处于新的长期增长指引区间6%-9%内 [40] - 上调长期指引反映了对公司业务实力和执行能力的信心 [40] 问题: 美国部门核心增长动力和资本部署计划 [42][43] - 2026财年美国部门调整后营业利润增长指引为9%-11%，剔除RCA额外季度贡献和肿瘤科客户流失的净逆风（约1%）后，增长指引为10%-12% [44] - 随着业务规模扩大，大数法则会产生影响，但公司对业务实力和执行能力仍有很大信心 [45] - 资本部署优先级没有变化，收购One Oncology剩余股份已包含在长期指引中 [45] 问题: "其他"业务与核心业务的重叠性及分离难度，以及对World Courier等业务的看法 [46] - MWI等业务是很好的业务，但未能为企业的其他部分提供竞争优势，通过评估战略替代方案可以更好地定位这些业务在其市场中的长期成功 [47] - 保留在核心业务中的部分，如联盟医疗在欧洲的分销和第三方物流业务、World Courier在细胞和基因治疗等领域的差异化解决方案、加拿大的Inamar业务等，都符合公司在专业药增长领域的差异化战略 [48][49] 问题: 美国部门内专业药和仿制药业务的相对增长率 [51] - 公司不具体披露细分数据，但专业药因其市场创新和MSO战略投资，长期以来一直对营业利润增长非常有利，预计未来将继续如此 [52] - 公司业务组合广泛，品牌药、专业药和仿制药业务都表现良好，并且多年来已重新平衡合同，确保在各类产品上获得公平回报 [52] - 仿制药通缩缓和趋势仍在持续 [53] 问题: 国际业务增长前景改善的驱动因素 [54] - 国际部门长期增长指引为5%-8%，2026财年指引也是此区间 [55] - 第四季度国际部门利润下降主要由于Pharmalex，该部门内所有其他业务利润均实现增长，全球专业物流业务（World Courier）在第四季度出现反弹，实现收入和利润增长 [55] - 对长期指引的信心源于市场对全球专业物流业务需求反弹的效益、更易比较的基数、更精简的投资组合（部分Pharmalex资产移至"其他"）以及联盟医疗等核心业务，特别是其第三方物流业务的良好表现 [56] 问题: "其他"业务出售的财务影响和盈利状况 [57] - 目前尚未确定任何处置路径，但出售业务可能在短期内产生稀释效应，长期来看，投资组合更专注于高增长业务将有助于战略性地优先投资，从而带来更好的长期回报和长期增值 [59] - "其他"业务中的所有业务目前都是盈利的，2026财年预计MWI和ProPharma将实现利润增长，但其他业务的利润下降导致该部门整体利润预期下降 [60] 问题: 美国部门利润率扩张趋势的可持续性 [61] - 有许多因素会影响每年的毛利率和营业利润率，公司会密切关注 [62] - 专业药业务及其提供的所有附加服务（如B部分下的GPO服务）对利润率有利，MSO战略是专业药业务的自然演进，提供更多服务，也对利润率有利 [62] 问题: 上调长期指引是源于宏观假设变化还是公司自身定位改善 [63] - 上调指引并非由于宏观环境变化，而是基于历史优异业绩和对未来业绩的预期，公司长期以来一直在构建能力和调整布局，以把握专业药市场的发展机遇 [64] - 自2015/2016年仿制药市场发生重大变化以来，公司积极平衡投资组合，确保获得公平回报，客户也获得公平价格，这使得公司在市场表现良好、使用趋势强劲、专业药市场增长的背景下能够保持持续稳定的业绩 [65] 问题: 近期资本配置优先级和One Oncology收购时间表 [66] - 资本配置策略专注于四个关键领域：内部业务投资、战略性并购、机会性股票回购、维持合理增长的股息 [67] - One Oncology目前由公司持股35%，其余由私募股权公司和医生持有，公司拥有认沽/认购期权结构，最终预计将全资拥有One Oncology [68]