财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长25%，环比增长6%，延续了2025年的强劲增长趋势 [19] - 第四季度调整后股本回报率为7%，若剔除政府行动的重大影响，调整后股本回报率为17% [19] - 由于持续盈利以及第四季度释放了1.2亿美元的递延所得税估值备抵，每股账面价值环比增长超过11美元，同比增长17美元 [20] - 2025年全年，公司递延所得税估值备抵的释放对调整后股本回报率产生了约3个百分点的不利影响 [6] - 2025年底流动性为2.05亿美元，其中1.81亿美元为无限制现金，其余为已质押但未提取的银行信贷额度下的抵押贷款服务权 [28] - 2026年全年调整后股本回报率目标区间为13%-15%，若不计估值备抵释放导致的权益增加，该目标区间为16%-18% [17][27][29] - 2026年预计有效税率在28%-30%之间 [30] - 预计与Rithm相关的重组以及Finance of America的赔偿和重组成本合计影响在1900万至2000万美元之间，这将影响GAAP净收入，但不影响调整后股本回报率 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款发放业务**：2025年发放量同比增长44%，远超行业18%的平均增长水平 [7] 第四季度调整后税前收入同比和环比均大幅增长，创下历史新高 [20] 企业对企业渠道的发放量在创纪录的第三季度基础上继续增长，且利润率和贷款规模均有所改善 [21] 消费者直销渠道的发放量也大幅增长，每笔贷款收入和平均贷款规模环比提升 [21] - **贷款服务业务**：第四季度服务业务保持盈利，但受到高于预期的抵押贷款服务权流失费用的影响 [21] 服务未偿本金余额和收入在第四季度持续改善，但更高的抵押贷款服务权流失完全抵消了这些改善 [21] 第四季度抵押贷款服务权流失费用中，约有1400万美元增量是由政府行动导致 [4][22] - **抵押贷款服务权投资组合**：自有抵押贷款服务权未偿本金余额同比增长15%，而同期行业总服务增长仅为2% [12] 2025年底服务未偿本金余额同比增长9%，净增加490亿美元，足以抵消计划中转给Rithm及其他客户解约的资产 [12] - **附属服务业务**：2025年下半年附属服务新增资产330亿美元，是上半年水平的2.5倍以上 [10] 预计2026年上半年将从现有客户新增附属服务资产280亿美元，并新增8家客户，另有8份新协议正在谈判中 [10] 小余额商业贷款附属服务未偿本金余额同比增长31% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业展望**：MBA和房利美预计，受再融资量强劲的两位数增长推动，2026年行业总发放量将同比增长15% [14] - **政府政策影响**：联邦住房管理局贷款修改规则变更和政府停摆导致违约率上升，进而增加了抵押贷款服务权流失，预计这一影响将持续到2026年第二季度趋于稳定 [4][15][24] - **抵押贷款服务权市场**：抵押贷款服务权需求旺盛，价格保持高位 [12] - **竞争环境**：正向住宅附属服务领域的竞争加剧 [16] 行业并购活动持续，尤其是在服务领域 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平衡业务模式**：公司的平衡业务模式（发放与服务并重）在2025年得到验证，能够在利率上升或下降的不同市场环境下表现良好 [6][7] 在利率较高的上半年，服务是主要盈利驱动；在利率下降的下半年，发放成为主要盈利驱动 [7] - **技术投资与人工智能**：公司持续投资于机器人、自然语言处理、视觉和机器学习四类人工智能技术，以提升业务绩效和竞争力 [8] 利用机器学习整合内外部数据，改善沟通、动态管理产能，并优化借款流程中的决策，旨在提升客户体验和再融资回收率 [9] - **增长重点**：2026年公司战略重点包括执行现有战略、完成业务简化行动、投资推动盈利增长 [16] 通过企业销售方式、价值交付模型和新产品开发推动有机增长 [16] 评估有吸引力的批量收购和并购机会 [17] - **服务平台**：公司服务140万笔贷款，为超过3000名投资者和100多家附属服务客户提供服务，涵盖正向、反向和商业用途住宅抵押贷款 [13] 其完全加载的服务运营费用显著低于大型非银行服务商的平均水平 [14] 客户满意度高，服务表现获得房利美、房地美和HUD的认可 [13][14] - **业务调整**：与Finance of America Reverse建立战略合作伙伴关系，重新定位公司在反向抵押贷款市场的参与，简化业务以推动未来盈利增长 [4] 计划退出与Rithm的遗留附属服务关系，并专注于作为服务商参与反向抵押贷款市场 [11][17] Rithm的附属服务组合是公司利润率最低的资产之一，其退出预计不会对2026年全年财务产生重大影响 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：管理层认为宏观环境总体对住房和住房金融有利 [14] 当前政府将住房可负担性列为优先事项，这可能成为再融资和购房贷款发放增长的催化剂 [14] 政府支持企业私有化可能有利于行业恢复竞争、促进创新、创造非机构产品扩张机会并吸引资本 [15] - **潜在逆风**：公司也注意到2026年可能影响行业的潜在逆风，包括联邦住房管理局修改规则持续对违约率和抵押贷款服务权流失产生不利影响、政府停摆容忍度增加、K型经济演变可能导致某些资产组合违约增加，以及住房供应持续限制购房贷款发放量 [15][16] - **整体展望**：基于当前所知，管理层预计环境总体有利，公司的平衡业务模式定位良好，对有意抵押贷款领域的投资者具有吸引力 [15][16] 管理层对业务潜力非常乐观 [33] 其他重要信息 - **对冲策略**：公司的抵押贷款服务权对冲策略在第四季度继续有效运行，旨在降低利率风险 [24] 公司认为其以相对于同行高效的成本提供了有效的对冲 [25] - **估值备抵释放**：公司在2025年12月31日释放了抵销净递延所得税资产的估值备抵，这主要基于过去几年持续的盈利能力 [26] 此举立即改善了第四季度的净收入和每股账面价值，并将负债权益比改善至2.6倍 [27] 剩余的2600万美元估值备抵主要抵销州税净营业亏损，近期预计不会有重大变化 [27] - **资本部署**：2026年1月下旬，公司机会性地进行了增发高收益债券，发行了2亿美元票据，有效收益率8.5%，比2024年发行改善了约140个基点 [28] 公司计划将超额资本用于去风险化资产负债表，用长期非盯市的高收益资金替换盯市的抵押贷款服务权银行融资，然后考虑用于增加参与抵押贷款服务权批量购买、提高企业对企业渠道发放量并保留抵押贷款服务权，或进行并购 [29] 董事会已批准启动1000万美元的股票回购计划 [29] - **2026年指引**：除了调整后股本回报率目标，公司预计服务账面未偿本金余额增长5%-15%，其中包括不续签Rithm合同（该合同在2025年底约有320亿美元未偿本金余额） [30] 公司计划保持高对冲有效性以保护抵押贷款服务权价值，并控制费用增长与收入增长相匹配 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于联邦住房管理局规则变更对抵押贷款服务权的影响，第四季度为1400万美元，能否帮助量化第一季度和第二季度的影响？ [36] - 管理层表示，由于需要对抵押贷款服务权组合的每个属性进行深入分析，目前很难预测未来的具体影响 [36] 建模支持预计影响将在第二季度趋于稳定，一旦违约率在新的水平上稳定下来，即使高于以往，只要没有增量变化，就不会对抵押贷款服务权流失费用产生额外影响 [37] 新规则要求借款人在申请贷款修改时证明其有财务能力完成修改，消费者行为难以预测，因此目前难以给出具体季度数字 [38] 问题: 政府停摆是否对贷款发放方面，特别是再捕获联邦住房管理局贷款产生了影响？ [39] - 管理层表示，从再融资的角度来看，政府停摆并未产生重大影响，第四季度是创纪录的季度，再融资平台表现良好，行业再融资预期合理 [39] 问题: 13%-15%的调整后股本回报率指引是税前还是税后数字？ [40] - 管理层澄清，该股本回报率指引是税前数字，并且已经考虑了因估值备抵释放导致的1.2亿美元权益增加 [42] 公司会确保在税前和税后都能产生有竞争力的股本回报率，并在2026年遵循投资回报门槛 [43] 问题: 对于附属服务业务，是否存在理想利率环境？近期是否有增加规模的催化剂，还是这主要是长期增长机会？ [46] - 管理层认为，附属服务机会稳定，不完全是利率的函数，但在再融资浪潮中，私营独立抵押贷款银行家倾向于持有更多抵押贷款服务权以进行税务规划，从而可能带来增长 [46] 过去几年的主要催化剂是多个附属服务平台易主带来的市场扰动，创造了客户重新考虑选择的机会 [47] 近期竞争对手的并购活动（如PennyMac收购Sunnova）预计也将创造新的机会 [48] 公司2025年附属服务新增480亿美元资产，预计2026年上半年将新增280亿美元，并已签约8家新客户，另有8家在谈判中，势头良好 [48][49] 问题: Rithm投资组合完全转移后，将释放多少资本？ [50] - 管理层解释，附属服务业务通常不占用资本，因此Rithm组合转移本身不会释放资本 [50] 预计出售反向抵押贷款抵押贷款服务权给Finance of America Reverse的交易将释放约1亿美元资本 [50]