报告公司投资评级 - 维持对印度人寿保险公司（LIFI.BO）的“中性”评级，自2022年6月22日起保持该评级 [1][7] 报告的核心观点 - 印度人寿保险公司2025年第四季度年化保费等值（APE）为1890亿卢比，同比下降11%，新业务价值（VNB）为353亿卢比，同比下降3%，新业务价值利润率为18.7%，同比提高154个基点 [1] - 营收未达预期主要因个人分红业务同比下降12%、团体业务同比下降16%，代理业务受新产品推出影响 [1] - 公司重新推出13种新产品，调整首年佣金率，分红业务持续下滑但产品利润率有所改善，经济价值（EV）增长受多种因素驱动，未来将关注保单持续率和产品组合以提升利润率 [2] - 因非分红业务转型势头良好，提高2026财年至2027财年每股收益（EPS）预测，最高上调2%，12个月目标价从860卢比上调至880卢比 [12] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值为5.5万亿卢比（647亿美元），3个月平均每日交易量（3m ADTV）未提供，并购排名为3 [3] - 高盛预测2025 - 2028财年净收入分别为4832.033亿卢比、4720.894亿卢比、5265.891亿卢比、5898.077亿卢比，EPS分别为76.40卢比、74.64卢比、83.26卢比、93.25卢比，EPS增长率分别为18.1%、-2.3%、11.5%、12.0% [3] 比率与估值 - 2025 - 2028财年股本回报率（ROE）未提供，有形资产回报率（ROTE）分别为38.0%、29.2%、25.5%、23.0%，资产回报率（ROA）均为0.8%，经济价值回报率（ROEV）分别为7.3%、10.4%、10.5%、10.5% [7] - 股息支付率均为15.0% - 15.7%，市盈率（P/E）分别为12.4、11.7、10.5、9.3，股息收益率分别为1.3%、1.3%、1.4%、1.6%，市净率（P/B）分别为4.7、3.4、2.7、2.1 [7] 价格表现 - 3个月、6个月、12个月绝对回报率分别为17.5%、-4.9%、-15.9%，相对印度BSE30指数回报率分别为7.5%、-6.5%、-22.3% [9] 资产负债表 - 2025 - 2028财年现金及现金等价物分别为2115.2085亿卢比、9603.0725亿卢比、10231.6471亿卢比、10912.3207亿卢比，总投资分别为53156.0267亿卢比、50095.9826亿卢比、53603.1333亿卢比、57354.6148亿卢比 [10] - 总负债分别为55330.648亿卢比、59481.6604亿卢比、63239.9183亿卢比、67244.3779亿卢比，总股东权益分别为1275.0366亿卢比、1618.5672亿卢比、2066.0939亿卢比、2567.3516亿卢比 [10] 损益表 - 2025 - 2028财年合并税前营业收入分别为4835.061亿卢比、4829.131亿卢比、5404.363亿卢比、6076.134亿卢比，净利润分别为4832.033亿卢比、4720.894亿卢比、5265.891亿卢比、5898.077亿卢比 [11] - 基本每股收益（EPS）分别为76.40卢比、74.64卢比、83.26卢比、93.25卢比，每股股息（DPS）分别为12.00卢比、11.20卢比、12.50卢比、14.00卢比 [11] 第四季度财报结果 - 2025财年第四季度年化保费等值（APE）为1885.3亿卢比，同比下降11%，新业务价值（VNB）为353.4亿卢比，同比下降3%，新业务价值利润率为18.7%，同比提高154个基点 [12] - 产品组合方面，分红业务APE为983.7亿卢比，同比下降12%，非分红业务APE为375.48亿卢比，同比增长1%，团体业务APE为526.12亿卢比，同比下降16% [12] 预测调整 - 因非分红业务转型势头良好，提高2026财年 - 2027财年EPS预测，最高上调2%，12个月目标价从860卢比上调至880卢比 [12]

财务表现 - 第一季度可比销售额增长3%，每股收益0.92美元，超出预期 [1] - 第一季度税前利润率10.3%，稀释每股收益0.92美元 [2] - 公司维持2026财年全年销售和盈利增长指引，假设当前关税水平保持不变 [2] 库存管理 - 库存水平同比增长15%（资产负债表）和7%（单店同比），显示公司在行业供应链不确定性下进行机会性采购 [3] - 管理层灵活调整品类和区域间的商品分配，以应对实时供应商动态和竞争压力 [3] - 结构性商品灵活性使公司能够快速捕捉价值购买机会，支持销售和客流量稳定 [4] 利润率与成本管理 - HomeGoods部门可比销售额增长4%，部门利润率提高70个基点 [5] - 毛利率收缩50个基点，主要受关税和对冲影响，而非商品基本面疲软 [5] - 直接采购产品占比不到10%，管理层通过实时零售调整和采购转移来维护价值感知和利润率结构 [5] - 采购流程注重零售逆向操作，优先考虑利润率或销量，以应对竞争和消费者条件变化 [6] 消费者与市场表现 - 所有收入阶层均实现强劲销售，低收入阶层略占优势 [8] - 交易驱动的可比销售额增长和多样化门店营销推动市场份额持续提升 [8] - 公司在经济压力下成为价值提供领导者，吸引对价格敏感的消费者 [9] 未来展望 - 重申2026财年可比销售额增长2%至3%的指引 [10] - 第二季度指引包括：合并销售额581亿至586亿美元（增长3%至4%），税前利润率11.3%至11.4%（下降10-20个基点），每股收益0.97至1.00美元（增长1%至4%） [10]