财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度实现创纪录的净利润4.52亿美元，或每股基本收益1.07美元，其中包括来自Juanicipio投资的6100万美元收入；全年净利润为创纪录的9.8亿美元，或每股基本收益2.56美元 [3] - 经调整后，第四季度收益为4.7亿美元，或每股1.11美元；全年收益为9.59亿美元，或每股2.54美元 [4] - 第四季度实现创纪录的归属自由现金流5.53亿美元，全年为12亿美元；现金及短期投资从第三季度增加4.08亿美元，年末总计13亿美元，若包含公司在Juanicipio的44%现金权益则为14亿美元 [4] - 公司宣布每股普通股0.18美元的股息，这是连续第三次提高股息 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年归属白银产量为2280万盎司，超出11月上调后的指导范围上限；归属黄金产量为742,200盎司，符合指导目标 [5] - 白银板块第四季度全部维持成本（不包括NRV存货调整）为每盎司9.51美元，全年为每盎司13.88美元，低于下调后的指导目标 [5] - 黄金板块第四季度全部维持成本（不包括NRV存货调整）为每盎司1699美元，全年为每盎司1621美元，符合2025年指导目标 [6] - 第四季度白银和黄金板块成本受到更高的特许权使用费和工人参与支出的影响，反映了金属价格上涨；La Colorada的白银板块还因开采相邻矿区而支付额外的特许权使用费 [6][7] - 2026年白银产量指导为2500-2700万盎司，白银板块全部维持成本指导为每盎司15.75-18.25美元；黄金产量指导为70-75万盎司，黄金板块全部维持成本指导为每盎司1700-1850美元 [10] - 成本指导的上升反映了更高的金属价格假设，这将传导至特许权使用费、工人参与支付以及因价格参与而增加的冶炼和精炼成本 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 在危地马拉的Escobal矿，能源和矿业部在2025年第四季度继续举行会议以推进ILO 169协商进程，并于2025年12月发布了2024年10月至2025年11月期间的进展更新 [9] - 该部在第四季度进行了检查，并确认公司的活动符合法院命令和运营暂停的要求；目前没有协商进程完成的时间表，也没有重启日期 [9][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司在主要项目上投资了9400万美元，与指导一致，以推进多个重大项目；最值得注意的是La Colorada，由于发现多个高品位银矿带以及随后矿产资源的扩大，公司重新评估了Skarn项目的开发计划 [8] - 公司现在看到了通过分阶段开发方法，将La Colorada脉矿的开采计划和基础设施与Skarn项目整合的机会；分阶段方法将使公司能够专注于更高品位、更低处理量、资本密集度更低的初始阶段，并保留在未来扩产时开采低品位矿石的选项 [8] - 公司计划在2026年第二季度发布La Colorada的更新技术报告，其中将包括Skarn项目新开发方法的初步经济评估；公司也继续与潜在合作伙伴就此项目进行讨论，以纳入拟议的变更 [9][27] - 在Jacobina，2025年的投资旨在加强运营可靠性并推进长期增长计划，包括工厂升级、尾矿过滤、过滤堆栈和膏体回填厂 [9] - 公司计划增加项目资本以推进La Colorada Skarn和Jacobina的进展，部分增加资金将用于卫星矿床，这反映了积极的钻探结果以及勘探和初步工程的持续工作 [12] - 公司预计在2026年第二季度发布更新的La Colorada Skarn初步经济评估，预计将展示比原评估更高的风险调整后回报；Jacobina优化研究进展顺利 [12][13] - 公司在此环境下保持优势，对黄金和白银均未进行对冲，并专注于实现利润率扩张 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为这是一个对公司和投资者而言异常幸运的时期，因为金属价格上涨与白银产量增加同时发生，推动了更高水平的自由现金流 [13] - 黄金的强势受到央行持续购买、投资者在地缘政治动荡、美国政策不确定性以及对法定货币（尤其是美元）信心减弱的背景下重新产生兴趣的推动；这些根本驱动因素同样对白银构成支撑，此外还有供需基本面，预计白银市场在2026年将连续第六年处于短缺状态 [13] - 展望2026年，公司看到了几个重要的催化剂：首先，目前金属价格远高于第四季度和去年的平均水平，公司看到了产生强劲自由现金流和向股东高额回报资本的潜力，同时也能为扩大的勘探计划、内部增长项目以及进一步加强资产负债表提供资金 [12] - 公司进入2026年时处于强势地位，计划明确：安全可靠地运营、产生强劲现金流、推进高质量的增长管道、并以有纪律的方式向股东回报资本 [14] - 管理层对2026年充满期待，指出第四季度平均金属价格仅为白银约58美元、黄金略高于4100美元，而新年以来金属价格已大幅上涨，此外公司白银产量将再增加约14%，这主要得益于Juanicipio的低成本生产 [42] 其他重要信息 - Juanicipio矿自2025年9月通过收购MAG Silver交易获得以来，表现一直优于预期，是低成本的关键贡献者 [5] - 从长期地质剖面看，这类矿床存在明显的金属分带，从贵金属到底金属（铅、锌），再到深部的铜；因此长期来看，白银品位预计会下降，而贱金属品位会上升，但通过勘探可以持续发现新的矿脉 [16][17] - 关于La Colorada Skarn项目的新开发方法，第一阶段预计处理量可能在每日1万至1.5万吨范围内，但品位将远高于最初初步经济评估中大规模崩落法开采的设想，这意味着更高品位、更低资本支出，并将在很长一段时间内专注于白银生产，之后才会转向更大处理量、更富含贱金属的生产 [19][20] - 公司为2026年分配了相当多的资本用于勘探计划，这包括Cerro Moro矿；阿根廷发生了许多积极变化，公司在那里已活跃和工作多年 [22][23] - 维持性资本预计与2025年相似，但增加了Juanicipio的资本 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Juanicipio矿的运营体验和超出预期的方面，以及这种优异表现是否可持续 [16] - 管理层对资产体验非常满意，资产表现优异；从长期地质角度看，白银品位预计会下降，贱金属品位会上升，但通过勘探可以持续发现新的高品位矿脉；短期内，该矿是一个强大的低成本白银生产者 [16][17] 问题: 关于La Colorada Skarn项目分阶段开发方法的细节，包括处理量、规模以及成本效益分析 [18] - 新的技术报告即将发布；分阶段方法改变了项目，第一阶段将开采在Skarn内部及Skarn与地表之间新发现的高品位矿化带，预计第一阶段将持续十多年，日处理量可能在1万至1.5万吨范围，但品位将远高于原初步经济评估，这意味着更高品位、更低资本支出，并将在很长一段时间内专注于白银生产 [19][20] 问题: 关于Cerro Moro产量增长以及公司是否愿意在阿根廷投入更多时间和资源 [21] - 管理层始终乐于在任何资产上投入时间和进行勘探，公司在2026年分配了更多资本用于勘探计划，其中包括Cerro Moro；阿根廷发生了许多积极变化，公司期待获得更多积极的勘探结果 [22][23] 问题: 关于La Colorada Skarn项目潜在合作伙伴的讨论进展、经济条款以及交易签署时间 [27] - 讨论已取得进展，但由于开发方法改为分阶段，讨论正在进行中，目前不分享具体细节 [27] 问题: 关于Escobal矿协商进程的进展以及是否感觉相比去年有所重新加速 [28] - 在全球范围内，对矿业和矿业项目的重视程度大大加强，高金属价格和关键矿产的宣布有助于加速这一进程；关于Escobal，公司第四季度及今年初与能源和矿业部举行了会议，正在等待下一次会议和活动安排的最新消息，活动水平与过去相比没有变化，但接触仍在继续，政府年底发布的报告显示了其对进程的承诺，这是令人鼓舞的 [29][30] 问题: Juanicipio股息的支付频率以及当前安排 [35] - Juanicipio的付款以股息形式进行，第四季度有一次支付，公司份额约为4400万美元；目前股息是从税后留存收益中支付，公司正在等待Juanicipio完成纳税申报，预计将在第一季度完成，此后不久预计会收到另一笔股息，且金额将高于第四季度收到的 [36] 问题: 关于2027年到期、票面利率4.6%、金额2.78亿美元的高级票据是否会考虑提前偿还 [37][38] - 公司会不时考虑此事，这些债券将于2027年到期，但市场流动性不高；如果有债券持有人有兴趣出售，公司肯定会考虑回购，但这涉及到今年将出现的更大资本配置问题 [39]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净收益创纪录，达到4.52亿美元，或每股基本收益1.07美元，其中包括来自Juanicipio投资的6100万美元收入 [3] - 2025年全年净收益创纪录，达到9.8亿美元，或每股基本收益2.56美元 [3] - 经调整后，第四季度收益为4.7亿美元，或每股1.11美元；全年收益为9.59亿美元，或每股2.54美元 [4] - 第四季度归属自由现金流创纪录，达到5.53亿美元；全年归属自由现金流创纪录，达到12亿美元 [4] - 现金和短期投资从第三季度增加4.08亿美元，年末总额达13亿美元，若包含公司在Juanicipio的44%现金权益，则为14亿美元 [4] - 公司宣布每股普通股派发0.18美元股息，这是连续第三次提高股息 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年归属白银产量为2280万盎司，超出11月上调后的指导范围上限；归属黄金产量为742，200盎司，符合指导目标 [5] - 第四季度白银板块综合维持成本（不含NRV库存调整）为每盎司9.51美元；全年为每盎司13.88美元，低于下调后的指导目标 [5] - 第四季度黄金板块综合维持成本（不含NRV库存调整）为每盎司1699美元；全年为每盎司1621美元，符合2025年指导目标 [6] - 第四季度白银和黄金板块成本受到更高的特许权使用费和工人参与支出的影响，反映了金属价格上涨 [6] - La Colorada矿因开采相邻矿区需向特许权所有者支付净收益分成，San Vicente矿则需与国有矿业公司COMIBOL进行利润分享，这影响了特许权使用费 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年在主要项目上投资9400万美元，符合指导目标，以推进多个重大项目 [8] - 在La Colorada，由于发现多个高品位银矿带及随后矿产资源的扩大，公司重新评估了Skarn项目的开发计划，计划采用分阶段开发方法，将La Colorada脉矿与Skarn项目的矿山规划和基础设施整合 [8] - 分阶段方法允许公司专注于更高品位、更低产量和资本密集度更低的初始阶段，并保留未来扩产时开采低品位矿石的选项 [8] - 目标在2026年第二季度发布La Colorada的更新技术报告，包括Skarn项目新开发方法的初步经济评估 [9] - 继续与该项目潜在合作伙伴进行讨论，以纳入拟议的变更 [9] - 在Jacobina，2025年的投资旨在加强运营可靠性并推进长期增长计划，包括工厂升级、尾矿过滤、过滤堆栈和膏体回填厂 [9] - 在Escobal，危地马拉能源和矿业部在2025年第四季度继续举行会议以推进ILO 169协商进程，并于2025年12月发布了2024年10月至2025年11月期间的进展更新 [9] - 该部还在第四季度进行了检查，确认公司的活动符合法院命令和运营暂停的要求 [10] - 公司重申，协商过程没有完成时间表，也没有重启日期 [10] - 公司保持对黄金和白银的未对冲状态，并专注于实现利润率扩张 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年白银指导：归属产量为2500-2700万盎司，白银板块综合维持成本为每盎司15.75-18.25美元 [10] - 白银产量同比增长部分反映了Juanicipio的全年贡献，以及Cerro Moro矿山开采顺序进入更高白银品位的阶段 [10] - 2026年黄金指导：归属产量为70-75万盎司，黄金板块综合维持成本为每盎司1700-1850美元 [10] - 预计Timmins矿的更高品位加上Juanicipio的全年生产，将抵消Dolores矿因残余浸出减少以及El Peñon矿因低品位库存耗尽和矿石处理量下降带来的贡献降低 [11] - 白银和黄金板块的综合维持成本指导反映了更高的金属价格假设，这将传导至特许权使用费、工人参与支付以及因价格参与而增加的冶炼和精炼成本 [11] - 维持性资本预计与2025年相似，但增加了Juanicipio的资本 [11] - 计划增加项目资本以推进La Colorada Skarn和Jacobina的进展，部分增加资金将用于卫星矿床，反映了积极的钻探结果以及勘探和初步工程的持续工作 [12] - 展望2026年，公司看到几个重要的催化剂：金属价格目前远高于第四季度和去年的平均水平，有望带来强劲的自由现金流和高股东资本回报，同时为扩大的勘探计划、内部增长项目和进一步加强资产负债表提供资金 [12] - 预计在2026年第二季度发布更新的La Colorada Skarn初步经济评估，相信将展示比原初步经济评估更高的风险调整后回报 [12] - Jacobina优化研究进展顺利，期待随着工程工作的进展分享发现和机会 [13] - 当前是泛美白银及其投资者的一个异常幸运的时期，因为金属价格上涨与白银产量增加同时发生，推动了更高水平的自由现金流 [13] - 黄金的强势受到央行持续购买、投资者在地缘政治动荡、美国政策不确定性和对法定货币（尤其是美元）信心减弱背景下重新产生兴趣的推动 [13] - 这些根本驱动因素同样对白银构成支撑，此外还有供需基本面，预计白银市场将在2026年连续第六年保持赤字 [13] - 2025年是创纪录的一年，创纪录的收入、收益和自由现金流，加上强劲的运营执行和更强大的资产负债表 [14] - 公司正以强势地位进入2026年，计划是：安全可靠地执行运营、产生强劲现金流、推进高质量增长管道、并以有纪律的方式向股东返还资本 [14] 其他重要信息 - 第四季度平均金属价格约为白银58美元/盎司，黄金略高于4100美元/盎司 [41] - 新年以来金属价格已大幅上涨，且公司白银产量将再增加约14%，这主要由Juanicipio的低成本生产推动 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Juanicipio资产的整体体验、超出预期的方面以及其优异表现是否可持续 [16] - 自2025年9月中旬从MAG Silver接手以来，体验非常好，对产量结果非常满意 [16] - 从长期地质角度看，这类矿床存在明显的金属分带性，从贵金属到底金属（铅、锌），深部甚至会有铜，因此长期来看白银品位预计会下降，底金属品位会上升 [16] - 但通过勘探可以不断发现新的矿脉，这些新矿脉顶部也具有较高的贵金属含量，因此去年和今年来看，它仍是一个非常强大的低成本白银生产商 [17] 问题: 关于La Colorada Skarn分阶段开发方法的细节，包括评估的规模、吨位以及成本效益分析 [18] - 需要再耐心等待几个月，更新的技术报告即将发布 [19] - 分阶段方法改变了项目原貌，原初步经济评估设想日处理量高达5万吨，是一个大型散装可采矿体，现在规模甚至更大 [19] - 过去两年在Skarn内部以及Skarn与地表之间的附加构造中发现了大量高品位矿料，这将是第一阶段的开采目标，第一阶段将持续很长时间（超过十年） [19] - 第一阶段吨位可能在每日1万至1.5万吨范围内，但品位将远高于原初步经济评估中大型崩落法开采的品位，因此将是更高品位、更低资本、并长期专注于白银生产的方案，之后才会转向更大吨位、更富含底金属的散装开采 [20] 问题: 关于Cerro Moro产量增长以及公司是否愿意在阿根廷投入更多时间和资源 [21] - 公司一贯乐于在任何资产上投入时间和进行勘探，过去20年在通过棕地勘探项目替代储量和增加价值方面非常成功，La Colorada Skarn就是最好的例子 [22] - 在当前金属价格背景下更是如此，公司已为2026年勘探计划分配了相当多的资本增加，其中当然包括Cerro Moro [22] - 阿根廷发生了许多积极变化，公司在那里活跃多年，期待随着今年推进，从Cerro Moro获得更多积极的勘探结果 [23] 问题: 关于La Colorada Skarn项目潜在合作伙伴的讨论进展、经济条款可能的变化以及交易签署时间 [27] - 讨论已有进展，但由于开发方法从单一方案变为分阶段方案，讨论正在全面进行中，目前不想分享细节，但已将方法变更纳入讨论 [27] 问题: 关于Escobal矿协商进程近几个月的进展以及是否感觉相比去年此时有所重新加速 [28] - 全球范围内对矿业和矿业项目的重视程度大大加强，高金属价格对此有帮助，许多国家宣布关键矿物并试图确保未来金属生产，这无疑会加速进程 [29] - 在Escobal方面，公司在第四季度及今年初与能源和矿业部举行了多次会议，正在等待下一次会议和活动日程的更新，活动水平与过去相比没有变化，但接触仍在继续 [30] - 能源和矿业部年底发布的报告令人鼓舞，表明政府提供了其对进程的承诺、进程状态以及进程正在进行的信息，期待在未来几个月举行会议并推进进程 [30] 问题: Juanicipio股息的支付频率以及当前安排 [34] - Juanicipio的付款以股息形式进行，第四季度有一次支付，泛美白银的份额约为4400万美元 [35] - 目前股息是从税后留存收益中支付，公司正在等待Juanicipio支付税款并完成税务申报，这将在第一季度某个时间发生，此后预计将收到另一笔股息，金额将高于第四季度收到的 [35] 问题: 关于2027年到期、票面利率4.6%、金额2.78亿美元的高级票据是否会考虑提前偿还 [36] - 公司会不时考虑此事，这些债券将于2027年到期，但流动性不佳 [37] - 如果有债券持有人有兴趣出售，公司肯定会考虑回购，但这涉及到今年将出现的更大资本配置问题 [38] - 如果有机会回购部分2027年到期的债券，公司肯定会考虑，但该债券在市场上交易流动性不高 [38]