文章核心观点 - 直接暴露于天然气商品价格波动性高，中游板块因其基于费用的商业模式和长期合同，能提供更稳定、更具防御性的天然气投资敞口，并受益于北美天然气需求的长期增长 [1] 天然气市场近期波动 - 2023-2024年冬季天然气价格因天气因素出现显著市场动荡，亨利港价格在12月初超过每百万英热单位5美元，随后回落至3美元，而1月的严寒天气又使现货价格飙升至7美元以上 [1] - 极端寒冷天气导致需求高峰时出现井口冻结，限制了生产商利用短期价格飙升获利的能力，天气驱动的固有波动性和季节性使得直接投资天然气商品可能不具备可投资性 [1] 中游板块的防御性特征 - 中游板块的防御性源于其独特的、基于费用的商业模式，与生产商利润取决于天然气价格（例如3美元或7美元）不同，中游公司通过长期合同（管道合同通常长达20年）提供天然气运输和存储等基本服务 [1] - 这种商业模式提供了未来现金流的可见性，使该细分领域有别于其他能源子行业，中游板块能从增长的需求（和生产）中受益，同时免受天然气价格日常波动的影响 [1] - 大多数大型能源基础设施公司的息税折旧摊销前利润基于费用、受监管或由照付不议条款覆盖，这些“照付不议”条款是重要的安全网，要求客户无论实际运输多少天然气都需为管道容量付费 [1] - 该模式使得中游板块能够在波动的商品价格背景下产生稳定的现金流，这些现金流支持了丰厚的股息分配 [1] 中游板块的增长驱动 - 受出口增长和电力需求推动，预计未来几年天然气需求将显著增长 [1] 通过ETF投资中游板块 - 投资者可通过能源基础设施ETF获得中游公司敞口，例如Alerian MLP ETF (AMLP) 和 Alerian Energy Infrastructure ETF (ENFR) [1] - AMLP追踪Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI)，该指数是一个有上限、经流通调整、市值加权的能源基础设施MLPs组合，其大部分现金流来自中游业务活动 [1] - ENFR追踪Alerian Midstream Energy Select Index (AMEI)，该指数是一个北美中游能源基础设施公司组合，包括C型公司和MLPs，业务涉及能源商品的管道运输、储存和加工 [1]

能源行业表现 - 截至2月10日，能源板块成为2026年迄今标准普尔500指数中表现最佳的板块，能源选择行业指数总回报率大幅上涨19.8%，而整体指数回报率仅为1.5% [1] - 行业表现强劲源于油价的意外且持续走强，WTI原油价格从2025年底的57美元/桶飙升至2月超过65美元/桶，主要受伊朗紧张局势和霍尔木兹海峡担忧推动 [1] - 当前现货价格持续保持在60多美元/桶，显著高于去年底市场对第一季度57美元/桶的共识预测，表明大宗商品价格表现远超预期 [1] 中游板块表现 - 中游ETF在2026年表现轻松超越标普500指数，截至2月10日，Alerian MLP基础设施指数总回报率上涨10.8%，Alerian中游能源选择指数总回报率上涨11.7% [1] - 中游板块基于费用的商业模式使其对油气价格波动敞口较小，从而产生稳定现金流，这些现金流支撑了丰厚且不断增长的股息 [1] - 截至2月10日，Alerian MLP基础设施指数和Alerian中游能源选择指数的股息收益率分别为7.4%和5.1%，该板块在提供吸引人收益的同时，提供了波动性较小的能源风险敞口 [1]

行业整体业绩表现 - 第三季度中游/MLP公司业绩基本符合市场共识，此前市场预期已有所下调，普遍预计季度表现将较为疲软 [1] - 业绩期整体未给行业带来显著催化剂，但部分公司有重要公告 [1] - 截至11月6日，Alerian MLP基础设施指数(AMZI)和Alerian中游能源精选指数(AMEI)的收益率分别为8.0%和5.7% [19] 公司业绩与财务指引 - Targa Resources (TRGP)第三季度调整后EBITDA超预期，预计全年业绩将达指引区间高端，并计划于2026年5月将季度股息提高25%至每股1.25美元 [3] - DT Midstream (DTM)业绩超预期并上调指引，将2025年调整后EBITDA指引中点提高5000万美元至11.3亿美元，并重申2026年早期展望为11.55亿至12.25亿美元 [4] - Western Midstream (WES)第三季度业绩超预期，预计2025年调整后EBITDA将达指引区间高端，并于10月15日完成对Aris Water Solutions的收购 [5] - Enterprise Products Partners (EPD)业绩略低于共识，但将股票回购授权规模增加30亿美元至50亿美元，并将2025年有机增长资本支出指引上调至约45亿美元 [6] - Energy Transfer (ET)业绩未达共识预期，预计全年调整后EBITDA将低于161亿至165亿美元的指引区间 [8] - Plains All American (PAA/PAGP)业绩符合预期，宣布收购EPIC剩余权益以实现全资控股，2025年调整后EBITDA指引中点下调1000万美元 [11] - TC Energy (TRP CN)业绩符合预期并重申全年指引，预计2026年调整后EBITDA同比增长6%-8%，2025年至2028年期间年增长率为5%-7% [13] - Enbridge (ENB CN)业绩符合预期并重申2025年指引及多年展望（2026年后EBITDA年增长5%），本季度批准30亿美元项目，总项目储备达350亿美元 [14] - Cheniere Energy (LNG)第三季度调整后EBITDA低于共识，但重申全年EBITDA指引，并将可分配现金流指引中点提高4亿美元至50亿美元，第三季度回购10亿美元股票并提高股息11% [15] - ONEOK (OKE)业绩略超共识并重申2025年指引，第三季度回购4500万美元股权，预计2025年将实现2.5亿美元协同效应 [16] - Pembina (PPL CN)业绩符合预期并收窄2025年指引区间，中点降低2500万美元，近期宣布与Petronas就Cedar LNG项目达成每年100万吨的20年协议 [17] 资本分配与股东回报 - MPLX (MPLX)第三季度进行1亿美元股票回购，管理层继续关注中个位数EBITDA增长，并讨论未来几年12.5%的分配增长 [2] - Sunoco (SUN)预计收购Parkland后12个月内杠杆率将低于4倍，协同效应将超过2.5亿美元，公司处于更有利位置实现多年分配增长 [10] 增长项目与战略机遇 - Williams (WMB)宣布将Socrates电力项目规模扩大4亿美元至20亿美元，增长资本支出增加5亿美元至中点41亿美元，公司投资Woodside的路易斯安那LNG及相关管道项目 [7] - Kinder Morgan (KMI)正在寻求100亿美元的潜在项目，主要围绕天然气，当前项目储备为93亿美元 [12] - TC Energy (TRP CN)批准7亿加元项目，包括两个服务于发电和数据中心需求的天然气管道项目，由20年期合同支持 [13] - ONEOK (OKE)管理层指出正在进行超过30个与数据中心相关项目的讨论 [16] - Pembina (PPL CN)正在推进超过10亿美元的拟议管道扩建，并继续预计Greenlight电力中心的最终投资决定将在2026年上半年做出 [17] 行业前景与投资者关注点 - 天然气基础设施和数据中心相关的增长机遇依然强劲 [8][9] - 多家公司对2026年的评论具有建设性 [19] - 投资者应关注通常在第四季度提供下一年度指引的公司，如Kinder Morgan (KMI)、Pembina (PPL CN)和Enbridge (ENB CN)预计将在12月发布2026年指引 [18] - 谨慎的石油前景继续构成拖累，并增加了2026年的不确定性 [19]

公司资本支出与增长预期 - 公司2025年资本支出预算从先前28.5亿至30.5亿美元的范围上调至33亿美元[2] - 公司首席执行官表示其二叠纪盆地资产在当年已实现显著的产量增长 并且对2026年的产量增长前景保持强劲乐观[2] - 基于当前流经其系统的天然气凝析液以及众多在建的工厂扩建项目 当Speedway管道投入运营时将有更大量的产品需要运输[2] 新管道项目 - 公司宣布建设新的Speedway天然气凝析液管道 初始运输能力为每日50万桶 未来扩建可能使能力翻倍[1] - Speedway管道预计成本为16亿美元 计划于2027年第三季度投入运营[1] - 该管道旨在将天然气凝析液从其现有资产及未来新增设施（包括Yeti工厂）运输至其在德克萨斯州Mont Belvieu的分馏和储存综合体[1] 新天然气处理设施 - 公司宣布新建Yeti天然气处理厂 处理能力为每日2.75亿立方英尺[1] - 这些设施将天然气处理成可用形式 并将天然气凝析液从天然气流中分离出来[1] - Mont Belvieu的分馏设施将天然气凝析液处理成乙烷、丙烷和丁烷等纯化产品[1] 资产互联项目 - 公司宣布名为Buffalo Run的项目 旨在通过新建和现有管道组合更好地连接其位于二叠纪盆地的Delaware和Midland天然气资产[2] - Buffalo Run项目预计将于2028年初全面完成[2] 行业背景与市场地位 - 公司的增长说明了中游投资持续具有吸引力 并辅以健康的收益率[2] - 公司是Alerian能源基础设施ETF（ENFR）的前十大持仓之一[2] - ENFR跟踪的Alerian中游能源精选指数（AMEI）截至10月1日的收益率为5.3%[2]