纪要涉及的行业或公司 涉及中国股票市场多个行业，包括银行、电信、非银行金融、食品饮料、汽车、电气设备、国防、消费、医疗保健、房地产等；公司方面提及中央汇金 [2][5] 纪要提到的核心观点和论据 共同基金（MF）持仓变化 - **增持板块**：Q225 持仓增加前三的行业为银行、电信和非银行金融，分别上升 1.6ppt、1.6ppt、0.8ppt，部分原因是相关板块上涨以及 4 月避险情绪导致资金流向防御性板块；国防板块因 Q225 地缘政治不确定性上升受 MF 青睐，持仓增幅排名第 4；STAR 板持仓进一步上升 0.4ppt 至创纪录的 14.8% [2] - **减持板块**：消费相关板块持仓削减最多，Q225 食品饮料和汽车持仓分别下降 2.1ppt、0.9ppt [2] MF 发行情况 - Q225 新 MF 发行仍不活跃，尽管 CSI 部分股票基金指数在 Q225 表现优于 CSI 300 指数，但由于 2022 - 2024 年表现不佳，主动管理型 MF 新发行近期未大幅反弹；Q225 主动管理型股票和混合 MF 发行总量达 599 亿单位，同比增长 128%，但较 2020 - 2021 年峰值（平均）下滑 73%；Q3 至今，主动管理型 MF 持续跑赢 CSI 300 指数；若高 MF 持仓的多个板块上涨，主动管理型 MF 新发行可能增加，为相关板块带来增量资金并形成正反馈循环 [3] MF 南向资金流向 - Q225 南向资金净流入达 2739 亿元人民币，同比增长 25%；金融板块流入最多，可能是保险公司买入高股息股票；其次是可选消费和医疗保健，分别吸引净流入 814 亿元、546 亿元；Q225 MF 在港股的持仓进一步上升 1.5ppt 至 18.8%，较 Q424 上升 6.6ppt；鉴于美元持续疲软和南向资金持续净流入，A/H 溢价可能维持在中期低位 [4] “国家队”行动 - 2025 年 4 月 7 日收盘前，中央汇金宣布增持 ETF 并将继续买入；4 月 8 日开盘前，宣布作为资本市场国家队并充当准稳定基金；自 4 月 7 日起，各类 A 股 ETF 交易量增加；根据 Q225 所有 A 股 ETF 信息披露，估计中央汇金 Q225 在 A 股 ETF 上的增持可能超过 2000 亿元人民币，其中 65% 流向 CSI 300 指数 ETF；“国家队”有能力在极端情况下进一步增持以稳定市场 [5] 其他重要但可能被忽略的内容 - **估值方法与风险**：对中国香港和内地股市各行业股票采用多种估值方法，包括 DCF 模型、戈登增长模型分析和相对估值分析；认为中国股票面临房地产市场硬着陆、货币贬值导致资本外流和结构改革进展缓慢等风险，政府政策若不能充分应对这些风险可能冲击市场，如过度刺激政策可能对经济转型和政府及国有企业债务产生风险 [61][62] - **评级相关**：介绍了 UBS 全球股票评级定义，包括 12 个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖公司比例、投资银行服务比例；定义了预测股票回报（FSR）和市场回报假设（MRA）；提及英国和欧洲投资基金评级定义及核心波段例外情况 [66][70][71] - **合规与披露**：详细说明了 UBS 在全球不同地区的研究报告分发情况、相关合规要求、分析师认证、免责声明等内容，包括不同地区的监管规定、对投资者的要求、信息使用限制等 [63][72][100]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度末美国共同基金对金融行业超配约175个基点，但较上一季度下降约45个基点，可能受关税对宏观经济前景和资本市场活动的影响 [2] - 保险子行业超配比例在2025年第一季度有所增加，资本市场子行业超配比例下降，保险子行业的配置环比增加7个基点，资本市场子行业的配置环比减少14个基点 [2] - 该数据虽不一定反映澳大利亚市场情况，但可作为投资者对保险和多元化金融行业看法的参考，投资者对保险公司仍持积极态度，对资本市场相关业务的态度可能不太积极 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国共同基金金融行业配置情况 - 2025年第一季度末美国共同基金对金融行业超配约175个基点，较上一季度下降约45个基点，自2012年以来平均超配约100个基点 [2] - 保险子行业超配比例在2025年第一季度增加，资本市场子行业超配比例下降，保险子行业配置环比增加7个基点，资本市场子行业配置环比减少14个基点 [2] 高盛因子分析 - 高盛因子分析通过将股票关键属性与市场和行业同行比较，提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [11] - 增长基于股票前瞻性销售增长、EBITDA增长和EPS增长，财务回报基于前瞻性ROE、ROCE和CROCI，估值倍数基于前瞻性P/E、P/B等指标，综合指标为增长、财务回报和（100% - 估值倍数）的平均值 [11] 并购排名 - 高盛在全球覆盖范围内使用并购框架评估股票，考虑定性和定量因素，为公司分配1 - 3的并购排名 [13] - 排名1代表公司成为收购目标的概率为30% - 50%，排名2代表概率为15% - 30%，排名3代表概率为0% - 15% [13] 量子数据库 - 量子是高盛的专有数据库，可提供详细财务报表历史、预测和比率，用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [14] 评级分布和投资银行关系 - 截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，买入、持有和卖出评级的分布分别为49%、34%和17% [15] - 投资银行关系图表反映了各评级类别中高盛在过去十二个月内提供投资银行服务的公司百分比，买入、持有和卖出评级的比例分别为63%、57%和42% [15] 评级、覆盖范围和相关定义 - 分析师推荐股票为买入或卖出以纳入区域投资列表，未被分配的股票为中性 [22] - 总回报潜力为当前股价与目标价格的差异，包括预期股息，目标价格对所有覆盖股票均有要求 [23] - 覆盖范围包括所有股票列表，可通过主要分析师、股票和覆盖范围查询 [24] - 未评级、早期生物技术、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖等情况有相应定义和处理方式 [25] 全球产品和分发实体 - 高盛全球投资研究为全球客户生产和分发研究产品，研究由全球各地办公室的分析师撰写 [26] - 研究在不同国家和地区由不同实体分发，如澳大利亚由高盛澳大利亚有限公司分发 [26] 一般披露 - 研究基于当前公开信息，但不保证准确完整，信息、意见、估计和预测可能随时更改 [29] - 高盛与大量研究覆盖的公司有投资银行和其他业务关系 [30] - 销售人员、交易员和其他专业人员的观点可能与研究报告相反，资产管理和投资业务的决策可能与研究建议不一致 [31] - 分析师可能讨论与股价目标预期相反的交易策略，但不影响股票的基本面评级 [32] - 高盛及其关联方、员工可能持有研究中提及的证券或衍生品头寸 [33] - 研究不是买卖证券的要约，不构成个人建议，投资者应考虑自身情况并寻求专业建议 [35] - 某些交易涉及重大风险，不适合所有投资者，投资者应审查相关披露文件 [36] - 全球投资研究提供的服务水平和类型可能因客户而异，研究报告同时向所有客户发布 [38]