涉及的行业与公司 * 行业：中国核电设备制造业 [1] * 主要公司：东方电气（Dongfang Electric, DFE）[1]、上海电气（Shanghai Electric, SHE）[1]、哈尔滨电气（Harbin Electric）[2] 以及部分其他专业设备供应商（如First Heavy, Neway Valve等）[18] * 全球对比公司：GE Vernova、三菱重工（Mitsubishi Heavy Industries）、斗山能源（Doosan Enerbility）[38] 核心观点与论据 中国核电行业前景 * 中国核电审批加速，2022年至2025年共批准41台新核电机组，其中2025年4月一次性批准了5个沿海项目的10台新反应堆，官方预估总投资达2000亿元人民币 [1][10] * 预计中国核电装机容量将在2025-30E期间以17.6%的年复合增长率（CAGR）增长 [1][17] * 中国已实现关键核电设备的100%国产化，并将在继续促进国际合作的同时加速自主化进程 [15] 核电设备市场格局与机会 * 核电设备占单个核电站总投资（约200亿元）的约20%，即约40亿元 [16] * 东方电气、上海电气和哈尔滨电气在中国核电设备市场（包括核岛和常规岛）形成寡头垄断，三家公司在核岛设备招标中各占约三分之一的市场份额 [1][2] * 每台核电机组预计可为每家设备商带来约13亿元的新订单，分别相当于东方电气和上海电气2024年总收入的1.9%和1.1% [16] * 核电设备价格在2023-25年相较于2023年之前有所上涨，尤其是蒸汽发生器和汽轮发电机组，且中国核工业集团（CNNC）在近期几次招标中取消了参考价，这可能提升核电设备销售的毛利率（GP Margin） [1][18] 东方电气的投资亮点与财务预测 * 看好东方电气，因其核电产品线更完整，核电业务利润贡献更高，盈利增长潜力更大 [1] * 预计东方电气与电力设备销售和电站服务相关的收入和毛利润在2025E-27E将分别以16.3%和22.9%的CAGR增长，但2028E会因煤电收入贡献减少和较低毛利率而下降 [3][27] * 预计从2030E开始，收入和利润增长将获得西藏巨型水电项目（预计2030-34E每年贡献106亿元收入）和核电设备销售持续增长的推动 [3][27] * 预计东方电气的核电设备销售收入和毛利润占比将从2024年的10%和15%上升至2030E的17%和26% [31] * 基于核电设备销售毛利率提高，将2026E-27E净利润预测上调1-3%，DCF目标价上调10%至22港元，认为其估值相较于全球同行具有吸引力 [4] * 中国核电设备供应商的平均2026E市盈率（P/E）和市净率（P/B）分别为26.2倍和1.3倍，远低于全球供应商的65.5倍和5-164倍 [4][38] 其他重要设备商与行业动态 * 上海电气在核岛设备市场份额最高，达40%，并参与大型核聚变科学设施BEST的部分研发 [21][35] * 哈尔滨电气主要生产蒸汽发生器（约5亿元/台）和汽轮发电机组（约10亿元/台） [21] * 三大设备商目前的核电设备年产能均为6台1GW机组，且常规岛设备和煤电设备生产线可以共享 [22] * 行业竞争不激烈，主要设备商均为国有企业，并对产能扩张持谨慎态度 [23] * 设备出口主要通过"一带一路"倡议获取海外订单，例如哈尔滨电气向巴基斯坦项目、上海电气向沙特和阿根廷项目供应设备 [36] * 中国核电技术以压水堆（PWR）为主，如"华龙一号"和CAP1000 [39] 其他重要内容 财务数据摘要 * 东方电气2025年上半年（1H25）细分业绩：高效清洁能源收入增长19.2%，其中核电收入增长38.7%但毛利润下降8.8%，毛利率为14.9%；可再生能源收入增长26.9%，毛利润大幅增长142.5% [42] * 上海电气2025年上半年（1H25）细分业绩：能源设备收入增长22.2%，其中核电收入增长8.2%但毛利润下降16.7%，毛利率为10.0% [43] * 东方电气2025年上半年新订单总额为655亿元，同比增长16.79%，其中可再生能源订单增长显著（43.6%） [45] * 上海电气2025年上半年新订单总额为1098亿元，同比增长31.3%，其中风电和核电设备订单增长显著（分别为131.3%和56.4%） [46] 风险因素 * 东方电气的风险包括钢材价格上涨挤压利润率、设备平均售价（ASP）下降以及新订单流疲软 [58] * 上海电气的风险包括订单流低于预期、原材料价格意外上涨导致利润率低于预期以及潜在并购的回报低于预期 [64]

行业前景与政策转向 - 国际原子能机构连续第五年上调全球核电容量预测 标志着行业自2011年福岛事故后进入全新增长周期[1] - 全球核电装机容量在2024年达377吉瓦 机构高情景预测2050年将接近1000吉瓦 其中四分之一来自小型模块化反应堆[3] - 各国政府将核电视为低碳基载能源与能源安全战略保障 世界银行于2024年6月解除对新兴市场核电项目融资限制[4] 美国市场动态与挑战 - 美国现有94座核反应堆供应全国20%电力 预计2050年电力需求因人工智能、数据中心和交通电气化将翻倍[5] - 美国能源部长明确表示将逐步摆脱对俄罗斯浓缩铀的依赖 强调大型电厂与小型模块化反应堆将推动铀消费量快速增长[6] - 美国公用事业铀库存仅维持14个月供应 远低于欧盟的2.5年与中国超过十年的储备水平 存在地缘政治风险暴露[9] 供应链与资本布局 - 美国政府2020年提出1.5亿美元联邦铀储备计划 2022年与Energy Fuels、Peninsula Energy等企业签订铀浓缩供应合同[7][8] - 俄亥俄州Centrus能源新浓缩项目及Peter Thiel等投资者支持的项目显示公私资本协同投入趋势[10] - 国内铀业重点企业包括Ur-Energy Inc、enCore Energy Corp及Centrus Energy Corp等上市公司[8]

文章核心观点 - NVIDIA Q4报告和2025年指引虽未提及核能，但对NuScale Power、Oklo Inc.和Cameco等核能股至关重要，因GPU需求旺盛、数据中心电力需求持续增长，核能是可持续且低碳的选择，同时亚马逊、Meta和Alphabet等支持核能扩张 [1][2][3] 行业趋势 - GPU需求旺盛、功耗随新一代产品升级而增加，下一代AI模型计算需求预计增长100倍，数据中心电力需求持续加速增长，核能是可持续且低碳的选择 [2] - 亚马逊、Meta和Alphabet等签署承诺，支持到2050年至少将全球核电容量扩大两倍，虽承诺无约束力，但它们代表超50%全球数据中心容量，对AI基础设施建设至关重要 [3][4] - 全球有60个核电项目在建，主要在亚洲，较440个运营项目仅增加13% [4] NuScale Power公司情况 - 是小型模块化反应堆（SMR）领域领导者，制造美国唯一获批使用的传统水冷SMR，计划未来3 - 5年首批反应堆上线，有12个模块在生产，最新财报显示超大规模企业、政府和行业对其兴趣增加 [5][6] - 分析师预计2026年营收增长，但2030年或更晚才超10亿美元，盈利预计要到2030年，可能是乐观估计 [7] - 分析师评级为“适度买入”，数据有看涨倾向，但最新修订大幅降低目标价，共识目标价远低于当前股价，对市场构成阻力 [8] Oklo公司情况 - 专注液态金属冷却快堆，可在低温运行并复用其他反应堆乏燃料，美国现有乏燃料库存可满足其反应堆数十年需求，使用高纯度HALEU燃料，其反应堆已获批，首个项目未来几年将投入运营 [9][10][11] Cameco公司情况 - 是全球领先的铀燃料和反应堆组件供应商，主要服务传统水冷反应堆行业，也涉及先进反应堆和SMR，营收增长因季度发货时间不稳定，但总体呈上升趋势，目前盈利并分红，近期投资西屋电气，持有49%股份，与布鲁克菲尔德可再生能源伙伴合作，提供增长途径 [13][14]