全球核能行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：全球核能行业，包括大型核反应堆、小型模块化反应堆、铀燃料供应链[1] * 公司：Cameco、Westinghouse、Brookfield、Uranium Energy Corp、NuScale、Oklo、Urenco、Orano、NexGen、Kazatomprom、Constellation Energy、TVA、Holtec等[2][10][15][16][50][52][60][61][77] 核心观点与论据 2026年关键主题与展望 * 美国政府与Cameco、Westinghouse、Brookfield建立超过800亿美元的合作伙伴关系，旨在启动供应链并降低先行者的成本风险，以支持美国新的大型核电项目[2][3] * 预计美国数十年来首个大型核反应堆的最终投资决定最早可能在2026年上半年做出，鉴于电力需求，公用事业公司可能倾向于大规模部署或升级现有设施，而非SMR技术[4][6] * 尽管现货和长期铀价由不同机制驱动，但2026年两者都存在上行风险，长期市场能更好地反映长期供需关系[8] * 预计2026年核燃料供应链将有重要进展，包括Urenco在新墨西哥和荷兰的产能扩张、Orano的18亿美元投资增加浓缩产能，以及UEC子公司扩大转化产能[10] * 美国核能与铀相关的政策问题仍有待明确，包括对铀进口的232条款调查的最终裁决，该裁决可能影响铀价[11] * 2026年SMR领域催化剂可能加速，投资者将重点关注客户合同、DOE反应堆试点项目进展、HALEU供应链以及欧洲SMR战略行动计划[14] * 2026年铀供应方面的关键更新将来自NexGen的Rook 1项目审批听证会以及Kazatomprom的最终产量指引[15][16] 供需与价格预测更新 * 更新了铀供需模型，将2025-2045年的累计净赤字增加了2.11亿磅，达到19.14亿磅，这代表2025-2035年累计短缺约13%，到2025-2045年扩大至累计短缺约32%[24][26] * 预计到2045年，全球在线反应堆数量将达到747座，较此前预测增加68座，增幅为10%，对应核电装机容量预测增加约72吉瓦，增幅为11%[31] * 长期铀价在2025年8月维持在80美元/磅，随后在9月至12月间从80美元/磅上涨至86美元/磅，创17年新高，主要受俄罗斯和美国宣布加速反应堆建设计划推动[36][41][89] * 2025年11月长期合同量约为2700万磅，占年初至今总量的约33%，合同量显著回升，可能标志着新一轮合同周期的开始[44][89] * 根据Cameco的评论，市场相关合同的底价和顶价为70美元/磅至130美元/磅，隐含中点约为100美元/磅，公司特定模型预测2026年底现货U3O8价格约为91美元/磅[9] 近期项目进展与公告 * 北美：Constellation探索将Calvert Cliffs核电站容量翻倍，并获得了10亿美元联邦贷款以重启三哩岛核电站1号机组[60][61] * 欧洲：欧盟批准了约165亿美元的国家援助，用于波兰建设3台Westinghouse AP1000核反应堆[65] * 亚洲及其他地区：中国多个核电站项目启动建设或并网发电，韩国Kori 2反应堆获准延寿，南非Koeberg 2号机组获准延寿20年[66][67][68] * SMR领域：荷兰、巴西、英国、挪威、美国等地均有新的SMR合作、开发或建设项目公告，涉及多种技术路线和用途[69][70][71][72][73][74][75][76][77] 投资表现与策略 * 2025年核能板块表现强劲，覆盖的核能股票平均上涨141%，而标普500指数上涨17%，其中UEC和CCJ分别上涨93%和82%，OKLO和SMR分别上涨374%和13%[50] * 进入2026年，看好上游和垂直一体化公司，而非新技术，继续青睐CCJ和UEC等上游生产商，认为铀价和全球大型反应堆建设处于牛市早期阶段[52] * 做空兴趣变化反映了市场动态：CCJ做空兴趣持续下降，而UEC做空兴趣在年底因现货价格疲软而回升，SMR做空兴趣保持相对平均水平，OKLO投资者对看空观点仍持谨慎态度[59] 目标价与预估调整 * SMR：将12个月目标价下调至23美元，主要基于EV/Sales目标倍数因可比公司估值下降而下调[101] * CCJ：更新预估以反映现货铀价变化，2025/2026/2027年调整后EBITDA预估调整为19.6亿美元/21.5亿美元/25.4亿美元，维持115美元的目标价[102] 其他重要内容 * 作为经验法则，每1吉瓦核发电量的年反应堆需求为50万磅铀，美国新增反应堆全部投产后，年反应堆需求将增加1250万磅铀，初始装料需求通常是年需求的3倍[41][43] * 2025年11月全球有1座新反应堆开始建设，1座新反应堆并网发电[78][79] * 报告包含大量图表数据，展示了修订后的供需预测、价格走势、合同量、板块相对表现以及具体公司财务数据[17][18][19][20][21][22][23][27][28][29][30][33][34][35][36][37][38][39][40][45][46][47][48][49][52][53][54][55][56][57][58][63][64][79][80][81][82][83][84][85][86][87][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100]