**公司概况与行业背景** - 公司为Great Lakes Dredge & Dock Corporation (GLDD) 美国最大的疏浚企业 拥有135年历史 业务包括港口疏浚、海岸保护和海滩重建 主要客户为联邦政府（美国陆军工兵部队）以及州政府、地方政府和私营企业（如公用事业公司和LNG生产商）[4] - 疏浚项目分为三类：资本项目（港口加深和拓宽 利润率较高）、海岸保护（海滩创建和重建）和维护（定期疏浚维持水道） 目前收入占比通常各占三分之一 但资本项目占比近期显著提升[5][6] - 公司拥有美国最大且最多样化的疏浚船队 包括17艘疏浚船：吸扬式挖泥船（自航式 为近期投资重点）、机械式挖泥船（适用于狭窄空间）和液压式挖泥船（擅长岩石切割）[7] - 公司市场份额过去三年平均超过30% 若包含赢得的LNG项目（近两年合计近7亿美元）则接近40% 长期保持中位数30%以上的市场份额[8] **财务表现与 backlog** - 公司连续两年表现强劲 保持10亿美元规模的积压订单（backlog） 历史平均积压订单为5.5亿美元 当前水平接近翻倍[3][16] - 2024年公司EBITDA创历史第二高 2025年上半年收入、毛利率、EBITDA和EBITDA利润率均超过去年同期 尽管2025年是干船坞维修高峰年（ regulatory dry docking）[17] - 过去12个月收入和EBITDA若作为独立年度计算 均创公司历史最佳[18] - 流动性截至季度末接近3亿美元 目前超过3亿美元 杠杆比率低于3倍 债务到期日为2029年 加权平均利率低于7% 拥有3.3亿美元未使用的循环信贷额度[19] **市场动态与政府资金** - 疏浚市场主要由政府项目驱动 2024年美国陆军工兵部队预算创纪录 疏浚投标市场规模达29亿美元[9] - 2025财年（截至9月底）处于持续决议（continuing resolution）状态 但公司仍可获取2024年的资金额度（ record budget） 预计新财年预算可能再创新高[10][24] - 另有15亿美元补充资金用于风暴破坏后的海滩重建 当前许多项目由此资金支持[10] - Water Resource Development Act（WRDA）每两年授权大型项目研究 2022年WRDA授权纽约港加深项目 预计未来几年启动 规模达数十亿美元 其他已授权项目（东海岸）预计本年代末启动并持续至下个十年[11] **新船建造计划与资本支出** - 公司近期完成5.5亿美元的新船建造计划 仅剩余5000万美元未完成（主要用于Acadia号）[12] - 新交付船只包括2024年初的Galveston Island号和一个月前交付的Amelia Island号（均直接投入运营）[13] - 最终新船Acadia号为美国首艘符合《琼斯法案》的海底岩石安装船 载重2万公吨岩石 用于保护海上风电电缆、油气管道等 预计2026年初交付[13][14] - 维护性资本支出通常为1500万至2500万美元/年 2026年后资本支出将恢复正常 无新建疏浚船计划 未来可能进行小型升级[18][29][33] **离岸能源业务与国际化** - Acadia号已获得美国两个项目合同：Equinor的Empire Wind 1和Ørsted的Sunrise Wind 计划2026年执行[14] - 鉴于美国海上风电市场放缓 公司正积极在国际市场（欧洲、亚洲）营销Acadia号 国际市场需求旺盛（船舶供应不足）[14][15] - 除海上风电外 Acadia号还可用于电缆保护（电力或通信电缆）和油气管道防护 市场潜力巨大[15][16] **资本配置与现金流展望** - 新船建造计划完成后 公司优先目标是降杠杆（计划偿还1亿美元债务） 保留2029年到期的3.25亿美元债券（利率5.25%）[39] - 现金流将显著改善：基于过去12个月EBITDA 预计运营现金流强劲 维护性资本支出2500万美元 现金利息支出3000万美元（未来有望降低） 未来几年因净经营亏损（NOL）暂无需缴纳现金所得税[20] **其他关键信息** - 自动化与技术创新：新船配备Tier 4环保发动机 自动化系统提升效率 公司建立远程操作系统 专家可24/7监控船舶性能并优化生产[35][36] - LNG项目：近期赢得第三个LNG项目（Woodside Louisiana LNG） 预计2026年执行 短期无新增LNG疏浚项目计划[26][27] - 船舶生命周期与更替策略：船舶寿命超40年 部分旧船接近退役 公司可能通过现代化升级替代新建 当前市场可支持现有船队[29][34] **风险与机会** - 机会：东海岸港口加深周期即将启动 积压订单中高利润率资本项目占比高 离岸能源业务国际化拓展潜力大[11][16][15] - 风险：政府预算可能受持续决议影响 但公司认为资金充足 美国海上风电市场短期放缓[14][24] **注**：所有数据均基于原文引用 单位转换已处理（如billion=十亿 million=百万）

核心财务业绩 - 第二季度净利润为970万美元，较2024年同期的770万美元增加200万美元 [1][4][28] - 第二季度调整后税息折旧及摊销前利润为2800万美元 [1][4][30] - 第二季度营收为1.938亿美元，较2024年同期的1.701亿美元增加2370万美元 [4][11][28] - 第二季度运营收入为1710万美元，较2024年同期的1460万美元有所增长 [11][28] - 第二季度毛利率提升至18.9%，2024年同期为17.5% [17] 业务运营与项目执行 - 截至2025年6月30日，疏浚业务积压订单达10亿美元，其中93%为资本项目和海岸保护项目，这类项目通常利润率更高 [1][4][34] - 另有2.154亿美元的低价中标项目和待授标期权，为2025年剩余时间和2026年提供了收入可见性 [4] - 液化天然气领域私营客户业务活跃，第二季度收到Woodside路易斯安那液化天然气项目的开工通知，已计入第二季度积压订单，计划于2026年初开始疏浚作业 [5] - 2023年授予的两个主要液化天然气项目，Port Arthur液化天然气一期项目和Brownsville航道项目（NextDecade里奥格兰德液化天然气计划的一部分）的疏浚作业已于2024年第三季度开始并持续进行中，后者是公司历史上最大的项目 [6] - 尽管有四艘挖泥船进行定期干船坞维修，但强劲的项目执行和高设备利用率推动了第二季度的稳健业绩 [4] 资本配置与流动性管理 - 2025年第一季度启动了一项5000万美元的股票回购计划，因公司认为股价未能恰当反映其财务表现和长期前景 [7] - 截至2025年6月30日，已回购130万股，总支出1160万美元 [7] - 2025年5月2日，修订了循环信贷协议，规模从3亿美元增加至3.3亿美元，进一步增强了流动性 [8] - 截至2025年6月30日，公司拥有290万美元现金及现金等价物，总长期债务为4.196亿美元，流动性为2.72亿美元 [17] 船队现代化建设与战略扩张 - 新建造计划接近完成，最新耙吸式挖泥船"Amelia Island"预计在未来几周内交付，并将立即投入工作，主要致力于受恶劣天气持续影响的岸线重建和增强项目 [9] - 其姊妹船"Galveston Island"已于2024年初交付 [9] - 美国首艘符合《琼斯法案》的深海岩石安装船"Acadia"于2024年7月出坞，预计2026年第一季度完工，交付后将立即投入Equinor的Empire Wind I项目和Ørsted的Sunrise Wind项目，确保2026年全年利用率 [10] - 为应对美国海上风电项目潜在延迟，公司主动将"Acadia"的战略目标市场扩展至包括油气管道保护、电力和通信电缆保护以及国际海上风电，此多元化战略得益于全球岩石铺设船的短缺 [17][18] 市场环境与监管支持 - 美国政府持续大力支持疏浚行业，美国陆军工程兵团在2025财年依据持续决议运作，维持上一财年创纪录的预算水平直至2025年9月30日 [14] - 《水资源开发法案》每两年重新授权，为兵团的防洪、疏浚和生态系统恢复项目提供资金，WRDA 2024于2025年1月4日签署成为法律，授权新的资本投资以增强防洪、海岸韧性和生态系统恢复 [15] - 除计划中的纽约和新泽西航道深化工程外，坦帕湾、纽黑文、巴尔的摩等地的其他大型项目预计在未来两到三年内启动 [15] - 海洋能源管理局的临时暂停解除后，Equinor的Empire Wind I项目（属于公司海上能源积压订单）已按计划恢复 [16]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收2.429亿美元，较2024年第一季度增加4420万美元，是公司历史上营收第二高的季度 [6][12] - 调整后EBITDA为6010万美元，调整后EBITDA利润率为24.7% [12] - 毛利润为6950万美元，毛利率为28.6%，较2024年第一季度的4560万美元和22.9%有所增加 [12] - 营业收入为4990万美元，较2024年第一季度增长超58% [13] - 净利息支出为450万美元，较2024年第一季度的390万美元有所增加 [13] - 净利润为3340万美元，较2024年第一季度的2100万美元有所增加 [13] - 第一季度资本支出为1140万美元，全年资本支出指导维持在1.4 - 1.6亿美元不变 [14] - 截至第一季度末，现金为1130万美元，循环信贷额度未提取，循环信贷额度于2027年第三季度到期 [14] - 5月2日，循环信贷额度增加3000万美元至3.3亿美元，流动性超过3亿美元 [14] - 滚动十二个月净杠杆率为2.7倍，总债务加权平均利率低于7%，2029年前无债务到期 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 疏浚业务积压订单为10亿美元，其中资本和海岸保护项目占积压订单的95%，另有2.65亿美元的低价投标和待授标的期权 [7] - 2025年第一季度，超87%的收入来自资本和海岸保护项目 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年投标市场规模约为20亿美元，更多集中在海岸保护项目和定期维护疏浚 [18] - 4月，Equinor的Empire Wind 1项目暂时暂停，该项目包含在公司的离岸能源积压订单中 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将阿卡迪亚号的战略展望调整为包括英国、欧盟和亚洲的国际市场，用于海上风电项目以及关键海底基础设施的岩石保护 [19] - 公司在欧洲和亚洲开展业务开发活动，有多个投标正在进行中，预计今年下半年可能会有项目授标 [45][46] - 行业竞争环境与历史情况相似，有一些疏浚船停止运营，也有新船进入市场 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 特朗普政府和国会继续对疏浚行业提供强有力的支持，美国陆军工程兵团在2025财年继续维持上一财年的创纪录资金水平 [17] - 公司预计2025年全年业绩将超过2024年，2024年是公司历史上业绩第二高的年份 [16] - 2025年是监管干船坞工作量较大的一年，第二季度受影响最大，预计收入将低于第一季度，但其他船只利用率将保持强劲 [16] 其他重要信息 - 公司董事会于3月批准了5000万美元的股票回购计划，截至4月30日，已回购120万股，总花费1040万美元 [9] - 最新的漏斗式疏浚船Amelia Island预计于今年第三季度交付，并将直接投入积压订单中的项目 [9] - 第一艘符合美国琼斯法案的第二艘海底岩石安装船Arcadia正在建造中，计划于明年第一季度交付 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 若Equinor的Empire One项目取消，阿卡迪亚号的合同时间如何重新利用 - 该项目已全额资助和许可，刚刚开始海上建设活动，Equinor正在与特朗普政府沟通以澄清情况 [24][25] - 阿卡迪亚号将于明年第一季度出坞，原计划直接参与Empire Wind 1项目，若项目取消，填补该时间段的项目有难度，但2026年有与Orsted的项目计划，合同中有取消安排和费用 [26][27] 问题: 2025年20亿美元市场的奖项授予进度 - 今年新的港口加深项目进展缓慢，由于持续决议，大型项目的可见性不佳，但有一些海岸恢复项目将在第二和第三季度招标，维护市场预计今年将表现强劲 [32][33] 问题: 竞争环境是否有变化 - 竞争环境与历史情况相似，有一些疏浚船停止运营，也有新船进入市场，公司今年已全部预订，对投标机会有选择性 [37] 问题: Woodside项目的情况 - 基础工作处于低价投标待授状态，将于第二季度计入积压订单，期权将在第二季度添加 [43] 问题: 两个正在进行的LNG项目进展和预计完成时间 - 这两个项目是公司擅长的大型复杂项目，团队表现出色，其中一个项目预计在今年年底完成，较大的Rio Grande项目将持续到明年 [44] 问题: 岩石坠落船的国际业务洽谈情况 - 公司在欧洲受到开发商的欢迎，在欧洲和亚洲有多个投标正在进行中，市场比美国更成熟，投标和授标之间的前置时间更短，预计今年下半年可能会有项目授标 [45][46] 问题: 第一季度干船坞的影响以及第二季度干船坞的情况 - 第一季度有一艘漏斗式疏浚船干船坞约半个季度，第二季度有一艘漏斗式疏浚船大部分时间在干船坞，另外三艘不是漏斗式疏浚船，干船坞会影响实际收入和产生成本，第二季度受影响最大 [50][51] 问题: 第二季度的毛利率是否为全年最低点 - 第二季度收入和利润率预计最低，下半年将更加正常化 [54] 问题: 公司的关税暴露情况以及合同中是否有指数定价 - 作为美国琼斯法案公司，大部分物资和设备在美国采购，第一季度关税影响不大，预计未来也不会改变，公司正在寻找国内或低关税国家的采购来源，新造船的大部分海外设备已在美国并支付，暴露风险较小，未提及合同中的指数定价 [56][57] 问题: 业绩超预期的原因以及是否有项目提前或费用推迟 - 业绩超预期主要是由于大型项目的表现出色，有两个干船坞比预期晚了约一周开始 [60] 问题: 第二季度积压订单的清算情况 - 公司不提供按季度的积压订单消耗情况，但预计剩余时间内60%的积压订单将被消耗 [64] 问题: 资本和海岸工作的组合何时开始正常化以及港口预算是否会因关税影响而下降 - 公司针对大型项目是因为拥有广泛的船队，能够在大型项目中实现设备的高效利用和高利润率，海岸保护市场在2024 - 2025年恢复并将持续，港口加深项目将继续，纽约港加深项目预计2027年启动，是一个大型项目，疏浚的资金主要来自哈伯明斯特信托基金，资金一直很充足，预计将持续，总统预算中对该基金的削减是针对其他用途，疏浚部分仍将得到优先支持 [65][67][68]

核心财务表现 - 第一季度净收入3340万美元 较去年同期2140万美元增长1240万美元 [1][3][9][16][25] - 第一季度调整后EBITDA为6010万美元 较去年同期4290万美元增长1720万美元 [1][3][9][27] - 第一季度收入为24290万美元 较去年同期19870万美元增长4420万美元 [3][9][16][25] - 第一季度毛利率为286% 较去年同期229%提升57个百分点 [16] - 第一季度运营收入为4990万美元 较去年同期3150万美元增长1840万美元 [9][16][25] - 基本每股收益为050美元 稀释后每股收益为049美元 [25] 业务运营与项目储备 - 截至2025年3月31日 疏浚业务积压订单达10亿美元 另有26530万美元低价投标和待授标选项 [1][3][9][16][31] - 积压订单中95%为资本和海岸保护项目 通常利润率较高 [3] - 液化天然气市场疏浚业务增长强劲 季后又获得Woodside路易斯安那LNG项目通知 [4] - 正在进行的LNG项目包括2023年授予的Port Arthur LNG一期和Brownsville船道项目 后者为公司史上最大项目 [4] - 所有活跃挖泥船在第一季度均处于运营状态 利用率高 [3] 资本结构与流动性管理 - 董事会批准5000万美元股票回购计划 截至4月30日已回购120万股 耗资1040万美元 [5] - 2025年5月2日修订循环信贷额度 从3亿美元增加至33亿美元 增强流动性 [6] - 截至3月31日 公司持有1130万美元现金及现金等价物 长期债务41390万美元 循环信贷额度未动用 [16] - 第一季度资本支出1140万美元 其中Acadia建造支出390万美元 Amelia Island建造支出200万美元 [16] 船队建设与战略发展 - 新建耙吸式挖泥船Amelia Island预计今年第三季度交付 将与2024年初交付的Galveston Island共同致力于海岸线重建工程 [7] - 美国首艘符合琼斯法案的海底岩石安装船Acadia正在建造中 目标市场包括国内外海上风电项目和关键海底基础设施保护 [8] - 公司积极将海上风电业务扩展至更广泛的海洋能源领域 包括油气管道和电信电缆保护 [14] 行业环境与政策支持 - 美国政府持续支持疏浚行业 美国陆军工兵部队在2025财年延续决议下运营 维持上年度创纪录预算水平至2025年9月30日 [11] - 2024年水资源开发法案(WRDA)签署成为法律 授权多项资本投资计划 旨在增强防洪能力 加强海岸韧性和推进生态系统恢复 [12] - 虽然Empire Wind I项目暂时暂停 但公司正积极拓展Acadia的目标市场至国际海上风电和基础设施保护领域 [13][14] 分部业绩表现 - 资本类疏浚收入9110万美元 较去年同期6990万美元增长2120万美元 [31] - 海岸保护类收入12030万美元 较去年同期6390万美元增长5640万美元 [31] - 维护类收入3140万美元 较去年同期6480万美元下降3340万美元 [31] - 截至3月31日 资本类积压订单71270万美元 海岸保护类20710万美元 维护类4870万美元 [31]