核心观点 - 公司成功接收第十艘新一代风力涡轮机安装船“Wind Mover” 该船提前交付并已获欧洲作业合同 标志着其船队规模在一年内翻倍 并朝着2027年中运营12艘船的目标迈进 以支持全球海上风电行业的大型化与复杂化发展 [1][5] 船队扩张与交付 - 公司成功接收新一代风力涡轮机安装船“Wind Mover” 这是其船队第十艘在役船舶 也是M级系列的第二艘 [1][2] - 该船由韩国韩华海洋船厂建造 提前交付、未超预算且建造期间安全记录良好 其设计是与韩华海洋、ABB、Kongsberg、GustoMSC及Huisman等关键合作伙伴共同合作的成果 [3] - 连同今年早些时候交付的姊妹船“Wind Maker” 公司今年已接收5艘新建船舶 使其船队在十二个月内从5艘扩大到10艘 实现规模翻倍 [5] - 公司计划到2027年中期 将运营一支由12艘船组成的船队 这将是海上风电行业规模最大、用途最广的安装船队 [5] 船舶性能与设计 - “Wind Mover”配备一台2,600吨的主起重机、一套DP2定位系统 可在水深达65米的海域作业 专为安装和维护下一代海上风力涡轮机及基础结构而建造 [4] - 该船设计结合了效率、灵活性和起重能力 旨在满足未来海上风电项目的需求 其设计确保了在具有挑战性的海上条件下高效作业 并能适应行业日益增大的项目规模 [2][4] 业务运营与合同 - “Wind Mover”在交付后 经过动员将直接前往欧洲投入运营 公司此前已宣布该船在交付时即已获得欧洲的工作合同 [1][3] - 公司近期签署了两份固定合同 涵盖一个即将开发的海上风电场的风机和基础结构的全方位运输与安装 合同总价值预计约为5亿欧元 基础运输与安装工程计划于2029年初开始 并将使用公司一艘新建的A级船舶执行 [10] 财务与增长表现 - 公司2025年前九个月实现收入4.53亿欧元 较2024年同期的1.63亿欧元增长178% 即增加2.9亿欧元 此增长主要由船队扩张带来的收入增加所驱动 [9] - 公司重申了全年业绩指引 并继续执行其长期增长战略 [9] 战略与市场布局 - 接收“Wind Mover”是公司运营海上风电领域最先进、最多功能船队长期战略的又一步骤 当前船队已具备满足全球海上风电项目规模和复杂性的能力 [5] - 公司在英国诺里奇开设了新办公室 将其英国团队从大雅茅斯迁至更大、更现代化的办公空间 以支持其在英国及欧洲其他地区不断扩大的项目组合 这强化了其在英国海上风电市场的存在 [11][12] - 公司是海上风电安装、运营和维护服务的全球领导者 作为一家纯粹的海上风电行业公司 十多年来一直是推动海上风电发展的关键供应商 [6]

涉及的行业与公司 * 行业：海上风电、电力电缆、替代能源 [1][2][13] * 公司：宁波东方电缆股份有限公司 (Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd, 603606 CH) [1][13] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 公司首次覆盖给予买入评级 目标价为83元人民币 较当前股价有19%上行空间 [1][6] * 目标价基于26倍2026年预测每股收益3.20元 高于公司历史平均22倍远期市盈率 因盈利增长前景加速 [1][14][77] 核心投资主题：海上风电安装加速的主要受益者 * 中国海上风电安装预计在2025-2026年恢复加速 2023-2024年出现两年暂停 [1][2] * 支持加速的因素包括：新项目审批规定放宽 第十四五规划（2021-2025）末期的目标追赶 以及新的电价政策影响有限 [1][16] * 2021-2024年累计海上风电装机容量为32.4吉瓦 仅完成各省十四五规划总目标约54吉瓦的60% [2][16] * 预测中国2025年及2026年新增海上风电装机容量分别为12.2吉瓦和16.8吉瓦 同比增长117%和38% [2][17] * 公司是海上风电加速推进的主要受益者 因其在海缆领域的领先地位和强劲的订单储备 [1][2] 公司竞争优势与订单情况 * 公司是中国海上风电项目海缆的领先供应商 在2024-2025年公开海缆招标中按招标价值计算占有44%的市场份额 [22] * 公司在高压电缆（如500伏高压和直流电缆）以及用于深远海项目的脐带缆和动态缆技术方面领先 [1][3][22] * 截至2025年8月中旬 公司累计订单储备约为196亿元人民币 其中海缆和高电压电缆为110亿元人民币 为2025年下半年和2026年的收入增长提供基础 [24] * 海缆市场进入壁垒较高 包括对产品质量和供应商历史业绩的高要求 以及生产基地需靠近港口和专用敷设船的限制 公司拥有三艘电缆敷设船 具备竞争优势 [23][24] 产品价值量与技术趋势 * 中长期来看 海缆在海上风电项目中的价值量预计将增加 驱动因素包括：深远海项目开发增加导致出口缆使用更多 高压电缆（330千伏/500千伏）和直流输电渗透率提高 以及漂浮式海上风电项目对高端动态缆的渗透 [3][29] * 海缆成本占海上风电项目总建设成本的10-15% [29] * 随着风机功率提升和项目规模扩大 阵列缆电压从35千伏升级至66千伏 出口缆更多采用330千伏/500千伏产品 高电压等级产品单价更高 例如广东阳江帆石1项目500千伏海缆单价为1.1万元/米 显著高于江苏国信大丰项目220千伏电缆的4900元/米 [34] * 柔性高压直流输电技术适用于超过100公里输电距离的远海大容量项目 自2024年以来观察到更多直流海缆招标 公司获得了相关项目合同 [35][38] 海外市场拓展 * 欧洲是第二大海上风电市场 2024年拍卖量达到历史新高的约20吉瓦 预计2025年新增装机将同比增长74%至4.5吉瓦 [42][49] * 公司已获得多个欧洲海缆合同 包括2024年7月宣布的两笔英国订单 总价值19.5亿元人民币 预计海外销售贡献将增加 [43][46] 财务预测与业绩增长 * 预测公司2024-2027年收入复合年增长率为22% 从2024年的90.93亿元人民币增至2027年的165.17亿元人民币 [1][5][75] * 预测公司2024-2027年盈利复合年增长率为40% 从2024年的10.08亿元人民币增至2027年的27.76亿元人民币 [1][5][75] * 预计毛利率将从2024年的18.8%逐步恢复至2027年的25.7% 受益于海缆发货量增加和高压高毛利产品渗透率提升 [5][60][75] * 截至2025年6月底 合同负债余额从2024年底的11.5亿元人民币显著增至16.7亿元人民币 库存余额增至31.2亿元人民币 显示客户需求强劲和生产加速 [69][70] 其他重要内容 风险因素 * 风险包括：政策变化或需求冲击导致订单交付周期长于预期 铜等金属价格无有效对冲的显著波动 以及电力电缆行业市场竞争加剧 [4][52][94] 估值与同行比较 * 公司当前交易于22倍2026年预测市盈率 [1] * 与全球同行相比 公司估值高于中国同业平均（2026年预测市盈率19.0倍）和全球同业平均（2026年预测市盈率21.1倍） 认为其应享有估值溢价 因盈利增长更快且对光缆领域风险敞口最小 [77][78] 公司背景 * 公司成立于1998年 总部位于浙江宁波 2014年在上海证券交易所上市 业务板块包括海缆和高电压电缆、电力工程和设备电缆、海洋设备和工程运维 [13][84]