亚太石油与天然气行业研究纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：全球石油与天然气行业，重点关注亚太地区[1] * **公司**：主要覆盖中国三大国有石油公司——中国石化（SinoPec，600028.CH/386.HK）、中国海油（CNOOC，883.HK）、中国石油（PetroChina，857.HK/601857.CH）[6][8] 二、 核心观点与论据 （一） 市场供需与库存状况 * **市场处于供应过剩状态**：国际能源署报告确认石油市场供应过剩，2026年需求增长虽被上调，但非欧佩克供应增长仍快于需求[7] * **库存持续累积**： * 2025年经合组织商业库存增加107百万桶[1] * 2025年11月，全球库存（经合组织与非经合组织）环比增加66百万桶，达到64.49亿桶，相当于48天的需求覆盖量[3] * 非经合组织库存增加52百万桶，其中浮动库存增加49百万桶至131百万桶[3] * 中国库存当月亦增加3百万桶[3] * **供应增长远超需求**：预计2026年全球石油需求增长近1.0百万桶/日至105百万桶/日，但非欧佩克供应增长为1.2百万桶/日，加上欧佩克逐步取消减产，总供应增长（+1.9百万桶/日）将轻松超过需求增长[4] * **对欧佩克原油的需求下降**：尽管欧佩克供应增加，但2026年市场对欧佩克原油的需求可能继续下降至25.8百万桶/日[5] * **价格预测**：基于供需预测，预计经合组织库存将在2026年上半年持续累积，这将使布伦特油价维持在每桶60美元区间[1]；基于库存展望，2026年油价可能平均略低于65美元/桶[25] （二） 投资影响与估值观点 * **油价下行风险或被夸大**：尽管国际能源署数据没有提供特别看涨的理由，但油价的下行风险可能被夸大[7] * **风险回报向投资者倾斜**：油价低于70美元/桶的边际成本，风险回报开始向投资者倾斜[7]；但低于60美元/桶时，生产商将面临困境[7] * **股票估值反映较低长期油价**：石油股目前定价反映的长期油价为60-65美元/桶，而公司的边际成本估计为70美元/桶[1] * **中国战略储备可能吸收部分过剩**：中国可能继续利用低油价以0.5百万桶/日的速度增加战略石油储备，这将消除部分供应过剩[7] * **地缘政治风险**：委内瑞拉、伊朗和俄罗斯等地缘政治风险可能出现意外转折[7] （三） 具体公司评级与估值 * **中国石化**：评级为“跑输大市”，H股目标价3.9港元，A股目标价4.2元人民币[6][78] * **中国海油**：评级为“跑赢大市”，目标价26.0港元[6][79] * **中国石油**：H股评级为“跑赢大市”，目标价10.3港元；A股评级为“与大市同步”，目标价10.4元人民币[6][80] * **估值对比**：中国主要石油公司（H股）2026年预测市盈率平均为9.1倍，低于美国主要公司平均20.9倍和欧洲主要公司平均10.9倍[8] （四） 其他重要数据与细节 * **经合组织库存**：2025年11月商业库存增加7百万桶至28.38亿桶，相当于60天的需求覆盖量，略高于58天的长期平均水平[2][37] * **美国库存**：2025年12月美国商业原油和成品油总库存环比增加10百万桶至12.86亿桶[27]；美国原油库存（不含战略石油储备）处于历史区间低端，而成品油库存则远高于5年区间[32][34] * **欧佩克产能**：当前欧佩克有效闲置产能为全球石油需求的3.4%[57] * **远期曲线**：期货曲线短端目前位于65美元/桶，反映了当前的库存水平[67] * **价差与头寸**：M5-M2价差维持在0.5美元/桶的窄幅现货升水，表明市场并不紧张[64]；净多空比率呈上升趋势[69]

By Scott DiSavino NEW YORK (Reuters) - Oil prices slid on Thursday, settling about 2% lower as concerns over possible softening of U.S. demand and broad oversupply offset threats to output from the conflict in the Middle East and the war in Ukraine. Brent crude futures fell $1.12, or 1.7%, to settle at $66.37 a barrel. U.S. West Texas Intermediate (WTI) crude fell $1.30, or 2.0%, to settle at $62.37. The International Energy Agency said in its monthly report that world oil supply will rise more rapidly ...