市场情绪与基本面 - 在商品市场中，市场情绪往往比数据表格更重要，在危机或不确定时期，“情绪会压倒基本面”，当前市场正处于这样一个缺乏明确共识的时期 [1][12] - 在伦敦举行的国际能源周活动上，看跌者数量超过看涨者，比例约为三比一，尽管双方在供应和需求上争论不休，但核心是争夺市场叙事控制权，最终看跌者以微弱优势胜出 [12] 供需基本面：看跌观点 - 过去两年全球石油供应持续超过需求，导致库存增加，根据国际能源署数据，去年全球石油库存增加了约4.77亿桶，相当于每天130万桶，主要由于美国、巴西和OPEC+等产油国增产 [3][12] - 问题的核心并非需求增长不健康（年需求增长仍接近每天100万桶），而是产量过多 [3][12] - 初步数据显示，2026年初库存积累仍在继续，但看跌者承认库存增长未达预期，部分原因是供应中断，例如1月份因北美寒潮和哈萨克斯坦油田火灾，全球产量下降了超过100万桶 [4][12] 库存结构：看涨观点 - 看涨者指出，当前大部分库存积累发生在对油价影响相对较小的领域，即中国的战略石油储备以及来自俄罗斯和伊朗的受制裁原油形成的“黑市”库存 [6][13] - Vitol集团负责人指出，存在“大量”受制裁原油找不到买家，过去两个月俄罗斯已将约4000万桶无法售出的原油装载到油轮上，这些原油“只是停留在公海上”等待买家 [6][13] - 看涨者质疑，无法广泛进入市场的石油过剩是否真的算过剩 [13] 中国战略储备的角色 - 去年中国向战略储备中增加了超过1亿桶石油，约占全球库存增量的四分之一 [6][13] - 中国是否会继续增加储备存在不确定性，如果中国决定停止收储，全球市场将充斥石油 [7][13] - 即使中国如看涨者预期连续第二年增加储备，数百万桶过剩原油进入储罐，也可能不会对布伦特、迪拜和西德克萨斯中质油等全球主要基准油价产生太大影响 [7][13] 地缘政治风险 - 俄罗斯和伊朗的原油问题与地缘政治高度相关，市场关注美国、俄罗斯、乌克兰和伊朗领导人的行动 [8][13] - 交易员需要对美国攻击伊朗、中东战争或俄乌和平协议等可能性做出基于“市场情绪”的推测 [8][13] - 看涨者认为俄罗斯乃至伊朗最终将不得不减产以收紧全球市场，而公海上的原油可能无法售出，因此不应计入过剩 [9][13] - 看跌者则认为这些原油迟早会找到买家（很可能在中国），且如果美伊或俄乌紧张局势缓和，更多石油将流入全球市场，扩大过剩，他们有一个强有力的论点：美国总统特朗普不喜欢高油价且面临中期选举 [9][13] 当前市场格局与价格展望 - 当前市场情绪分裂：势头在看跌者一边，但地缘政治因素有利于看涨者，全球产油量确实超过消费量，关键在于过剩原油是否会出现在能影响基准油价的地方 [10][13] - 目前油价既未暴跌也未飙升，布伦特原油价格在过去六个月里一直徘徊在每桶60至70美元的区间 [10][13] - 一种观点认为，过剩原油将在四、五月份开始出现在大西洋盆地，从而对基准价格产生更大影响，目前看跌者在数据计算和市场情绪战中都占据上风 [10][13] - 但如果冲突相关的地缘政治局势挽救市场，看涨者仍可能获胜，风险分布也偏向看涨：在当前布伦特油价约每桶67美元的水平，下行空间有限（例如下跌10-15美元），但如果美伊爆发战争，上行空间几乎没有上限，若中东局势严重恶化，油价翻倍至每桶125美元是明显的可能性 [11][13]