财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为3.67亿美元，自由现金流为4300万美元 [27] 全年调整后EBITDA为16.3亿美元，自由现金流为4.24亿美元 [28] - 2025年第四季度调整后净利润为8200万美元，或稀释后每股0.83美元，全年调整后净利润为4.53亿美元，或稀释后每股4.57美元 [28] - 2025年GAAP净利润受到7.03亿美元非现金减值的影响，这些减值是由于采用完全成本法进行资产测试，由较低的油价驱动 [28][29] - 2025年第四季度总产量为每日14万桶油当量，环比增长7%，同比增长6% [26] 全年总产量为每日13.5万桶油当量，同比增长9%，超出指引高端 [26] - 2025年第四季度石油产量为每日7.5万桶，环比增长3%，但同比下降5% [27] 天然气产量达到创纪录的每日3.92亿立方英尺，环比增长11%，同比增长24% [27] - 2025年第四季度石油平均价差为每桶5.05美元，高于第三季度的3.89美元，全年价差为每桶5.53美元，符合预期 [30] - 2025年第四季度天然气实现价格为基准价格的58%，全年为79%，低于2024年的93% [30] - 2025年第四季度每桶油当量租赁运营成本为9.30美元，环比改善5%，同比改善3% [30] 全年为9.61美元，较2024年上升2% [31] - 2025年第四季度资本支出（不包括非预算收购等）为2.7亿美元，全年为10亿美元，其中包括1.74亿美元的“地面游戏”投资 [31] - 公司净债务在2025年略有下降，尽管完成了超过3.4亿美元的收购 [4] 股权总回报在2025年下降，但调整后EBITDA上升了1% [4] - 公司通过发行新票据和偿还旧票据来管理债务期限，在完成尤蒂卡收购后，拥有超过10亿美元的流动性 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度增加了24.2口净井投产，尽管部分完井作业因价格原因被推迟 [17] 期末在建净井数量减少7.8口，至45.6口 [17] - 在建井中，二叠纪盆地占三分之一以上，阿巴拉契亚盆地占近四分之一，威利斯顿和尤因塔盆地占其余部分 [18] 另有13口已同意但未开钻的净井，其中约三分之二在二叠纪盆地 [18][39] - 平均横向井长度保持高位，约13，000英尺，标准化井成本环比下降近5% [18] - 公司在第四季度评估了超过95%的钻井提案，预期回报率远高于其最低要求回报率 [18] - 2025年第四季度“地面游戏”活动创纪录，通过33笔交易获得了超过6，000净英亩土地和1.2口净井 [24] 全年通过“地面游戏”获得12.8口净井和超过12，300英亩土地 [24] - 公司有机地扩大了超过12，000英亩的土地面积，成本效益极高 [7] 2026年第一季度土地面积再次大幅增长 [7] - 2025年第四季度资本支出的分配为：二叠纪盆地44%，威利斯顿盆地26%，尤因塔盆地8%，阿巴拉契亚盆地22% [31] 其中约1.93亿美元用于有机开发资本 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿巴拉契亚盆地在2025年第四季度表现超出预期，是表现最好的盆地 [17] 该盆地的活动在2025年加速 [19] - 完成与Infinity的尤蒂卡收购后，公司在阿巴拉契亚盆地的面积将增加45%，总面积达到约9万净英亩，仅在安特罗资产上就有超过100个已确定的井位 [19] - 对于2026年，预计活动水平大致分配如下：二叠纪盆地40%，阿巴拉契亚盆地25%，威利斯顿盆地25%，尤因塔盆地10% [21] - 2026年的钻井活动预计在上下半年相对均匀，但资本支出预计更偏向前期，比例约为60/40 [21] 第一季度通常因天气和价格相关减产而活动减少 [21] - 公司预计2026年石油市场将触底 [8] 石油价格在第四季度末跌至50多美元，导致运营商行为发生显著变化，新活动大幅放缓，现有活动被推迟 [8] - 公司认为石油有两种潜在前景：全年大部分时间价格持续低迷，最终导致一两年内价格上涨；或者短期内价格急剧下跌，最终导致相同的结果——价格上涨 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略性地调整了资本配置，2025年天然气支出大幅增加，石油支出下降 [5] 在石油方面部署最低限度的资本，以保留宝贵的产量等待更好的时机 [6] - 2025年的“地面游戏”更侧重于长期开发，而非钻井项目，旨在利用有吸引力的土地价格，同时最大化长期资本回报 [6] - 公司认为其土地整合努力可能在短期内看起来资本效率较低，但这正是在当前时期应该采取的资本配置策略 [7] - 公司致力于维持并长期增长其股息，认为即使在比当前更弱的环境下，股息也能持续，并能在周期低谷后实现现金流盈亏平衡 [10] - 2026年，“地面游戏”的执行将从租赁转向准备就绪的钻井项目，具体取决于短期商品价格 [11] “地面游戏”资本将用于投资，以创造类似于2021年的“盘绕弹簧”增长效应 [11] - 在并购方面，公司继续评估市场上的资产，但对投资组合的战略定位感到满意，认为符合其标准的高质量石油资产可能只会在看到更健康的市场价格时才会上市 [13] 公司将把可自由支配的资本集中在“地面游戏”上 [13] - 公司指出，近年来小型交易市场出现了一些激进的新进入者，但随着他们之前的投资被证明是糟糕的资本配置决策，许多资本已被边缘化，这为NOG在当前环境中提供了明确的竞争优势 [13] - 公司正在重新评估其运营、资本配置甚至资本来源的方式，未来可能有新的举措来增强价值创造能力、回报和商业模式 [14][15] - 公司的商业模式使其在周期复苏时能获得不成比例的好处，创造更大的上行凸性 [14] 公司将自己定位为拥有“正确方向风险”，即产量和运营商活动将随价格上涨而增加 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，2026年将标志着石油周期的低谷 [8] 尽管短期地缘政治噪音很多，但基本面有望改善 [9] - 管理层认为，无论油价走向哪种情景，公司都将变得更强大，因为公司进行了良好的对冲，并且过去12个月的支出决策被证明是明智的 [9] - 管理层提供了两种情景的指引，以反映市场的不确定性 [11][20][33] 在低活动情景下，石油产量会有所减少，但支出会大幅减少，从而在目前的价格曲线上产生更多的自由现金流 [11] 在高活动情景下，活动会加速，长期减产减少，钻井数量增加，虽然以目前价格自由现金流会较低，但会推动未来产量增长，且整体定价环境可能更高 [12] - “地面游戏”可以在两种情景之间发挥重要作用，无论环境如何，都可能出现临时部署资本的机会 [12] - 管理层承认，与典型的运营商相比，其商业模式可能使发展过程有些波动，但也有可能显著提高长期回报 [14] - 管理层认为，能源股在油价下跌的同时出现估值压缩是不寻常的，周期性股票不应在峰值或低谷估值，而应以周期中期的边际生产成本估值，这为NOG的股票提供了明确的机会 [15][16] 其他重要信息 - 公司正在考虑将其会计方法从完全成本法改为成果法，以更好地与同行保持一致，提供更好的可比性 [29] - 公司延长并扩大了其循环信贷额度，将到期日从2027年6月延长至2030年11月，并将借款基础增至19.75亿美元，将承诺额度增至18亿美元 [32] - 公司发行了7.25亿美元、票面利率为7又7/8%的票据，并偿还了几乎所有2028年到期的8又1/8%的票据 [32] 剩余的2000万美元2028年票据将于3月4日按面值赎回 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于已同意但未开钻井的时间安排和原因 [35][36] - 公司有大约13口已同意但未开钻的净井，其中约三分之二在二叠纪盆地 [36][39] 这些井的半周期预期回报率远高于40%-45% [39] - 公司选择不提供具体的钻井时间指引，因为运营商行为随价格实时变化很大 [36] 许多提案在11月和12月初提交，但随着年底和今年初价格走弱，出现了显著变化 [36] - 近期地缘政治导致的油价上涨尚未逆转这种行为，特别是来自私人运营商的行为 [37] - 公司指出，其商业模式可能导致在周期下行时看起来资本效率较低，但在上行时（如2021年）资本效率会显得更高，因为之前已承诺的资本会带来成果 [38][39] - 这些推迟的井在当前环境下大多仍具有经济性，特别是对私人运营商而言，问题不在于能否赚钱，而在于是否应该现在开采，他们更愿意推迟到更好的时机 [40] 问题: 考虑到目前是卖方市场，公司是否会考虑出售部分资产 [41] - 公司每天都考虑出售资产，会评估对公司最经济的选择 [42] - 公司正在评估许多不同的方案，并有一些创造性的想法，可能有助于解决市场估值问题 [42] 问题: 如何判断公司是处于低活动情景还是高活动情景 [46] - 公司承认指引范围很宽，并将在全年进行沟通 [47] - 一个复杂因素是活跃的“地面游戏”可以填补低活动和高活动之间的缺口 [48] - 公司目前有大量产量被关闭，这与平均运营商不同，部分是由于价格，部分是由于瓦哈市场问题和新墨西哥州的天然气问题 [48] - 在高活动情景中，公司假设活动更正常，但很多活动被推到今年晚些时候，因此石油产量看起来可能有所不同 [49] - 无论哪种情景，公司的维持资本水平对于所讨论的产量水平都大致相当，如果通过“地面游戏”支出更多来弥补缺口，即使处于低情景，也能为下一年带来稳定或增长的活动 [50] - 此外，第四季度约有4口净已钻未完井被推迟，这些井可以随时启动，取决于近期价格 [52][54] - 资本支出偏向前半年，这完全是由“地面游戏”活动的早期异常成功驱动的 [55] 问题: 阿巴拉契亚盆地第四季度的强劲表现是否延续到第一季度，以及对新收购的尤蒂卡资产的初步看法 [58] - 阿巴拉契亚遗产资产和联合开发协议的业绩一直非常强劲 [59] - 对于安特罗资产，在接管前其强劲的表现导致了收购价格的调整 [59] - 遗产资产持续带来惊喜，解释了天然气价格长期低迷的原因（因为资产质量太好） [60] - 在联合开发合资企业中，公司看到了时间和性能的改善，但预计大部分完井作业在4月，因此第一季度不会大幅增长 [60] - 公司对安特罗资产寄予厚望，预计随着时间的推移，能实现性能和成本的改善 [65] 问题: 高低预算情景的不确定性更多来自私人还是公共运营商，以及何时会确定一个情景 [68] - 目前提供两种情景仍然是合理的，但未来需要合并为一个 [69] - 公司的商业模式使得季度预测更具挑战性，在2020年曾不得不撤回指引 [69] - 在私人运营商方面，从去年年中开始就看到活动放缓、推迟和减产的趋势，并且持续 [71] - 在公共运营商方面，公开声明的指引和活动水平与公司观察到的情况并不完全一致，这表明行为可能在年内发生变化，这也是公司提供两种指引的部分原因 [71] 问题: 2026年有多少活动是由具有增强治理结构（如联合开发协议）的资产支持的，从而有较好的可预测性 [72] - 大约一半的活动由具有增强治理结构的资产支持 [74] - 许多大型联合开发协议包含商品价格触发条款，但目前尚未触发 [79] 有时公司自身也更愿意将活动推迟到经济意义更大的时候 [79] 问题: 在WTI油价每桶65美元的情况下，公司的“盘绕弹簧”效应能带来多少EBITDA或自由现金流增量 [83] - 大约每桶5美元的价格变化对应1亿至1.5亿美元的增量 [85][87][88] - 在每桶65美元的世界里（比目前价格曲线高出约5美元），公司每年将额外产生约1.3亿至1.5亿美元的现金 [90] - 在更好的环境中，高活动情景下的自由现金流可能与低活动情景相同甚至更高 [91] 问题: 在低活动和高活动情景中，有多少资本支出与“地面游戏”相关 [92] - 两种情景中，“地面游戏”支出大约在1.5亿至2亿美元之间 [92]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总平均日产量为14万桶油当量/天，环比增长7%，同比增长6% [26] - 2025年全年总平均日产量为13.5万桶油当量/天，超出指导范围上限，较2024年增长9% [26] - 第四季度石油产量为7.5万桶/天，环比增长3%，同比下降5% [27] - 第四季度天然气产量达到创纪录的3.92亿立方英尺/天，环比增长11%，同比增长24% [27] - 2025年全年石油产量为75,646桶/天，天然气产量为3.56亿立方英尺/天 [27] - 第四季度调整后EBITDA为3.67亿美元，自由现金流为4300万美元 [27] - 2025年全年调整后EBITDA为16.3亿美元，自由现金流为4.24亿美元 [28] - 第四季度调整后净利润为8200万美元，或每股摊薄收益0.83美元 [28] - 2025年全年调整后净利润为4.53亿美元，或每股摊薄收益4.57美元 [28] - 2025年因油价下跌，公司根据全成本法下的上限测试，计提了总计7.03亿美元的非现金减值损失 [28][29] - 第四季度石油价差平均为每桶5.05美元，而第三季度为3.89美元 [30] - 2025年全年石油价差为每桶5.53美元，符合预期 [30] - 第四季度天然气实现价格为基准价格的58%，2025年全年为79% [30] - 第四季度每桶油当量的租赁运营成本为9.30美元，环比改善5%，同比改善3% [30] - 2025年全年每桶油当量的租赁运营成本为9.61美元，较2024年上升2% [31] - 第四季度资本支出（不包括非预算收购等）为2.7亿美元 [31] - 2025年全年资本支出（不包括非预算收购等）为10亿美元，其中包括1.74亿美元的“地面游戏”投资 [31] - 公司净债务同比略有下降，尽管完成了超过3.4亿美元的收购 [4] - 2025年公司股票总数同比下降2% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新增24.2口净井投产，尽管部分运营商因商品价格推迟了完井作业 [17] - 截至第四季度末，在建净井数量减少7.8口，总数为45.6口净井 [17] - 二叠纪盆地在建井占比超过三分之一，阿巴拉契亚盆地占比略低于四分之一，威利斯顿和尤因塔盆地构成其余部分 [18] - 公司有13口已同意但尚未开钻的净井，其中约三分之二位于二叠纪盆地 [18][39] - 在建井和已批准AFE的平均横向长度约为13,000英尺，标准化井成本环比下降近5% [18] - 第四季度，公司批准了超过95%的钻井提案，预期回报率远高于最低预期回报率 [18] - “地面游戏”方面，第四季度通过33笔交易获得了超过6,000净英亩土地和1.2口净井，创季度记录 [24] - 2025年全年通过“地面游戏”获得12.8口净井和超过12,300英亩土地，评估了超过700个机会 [24] - 从俄亥俄州收购的土地中，已收到14口井的提案，其经济性属于投资组合中最强的之一 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿巴拉契亚盆地在第四季度表现超出预期，尤因塔和威利斯顿盆地紧随其后 [17] - 2025年阿巴拉契亚盆地活动加速 [19] - 完成尤因塔收购后，公司在阿巴拉契亚的占地面积将增加45%，总面积达到约9万净英亩，仅在Antero资产上就有超过100个已确定的总体位置 [19] - 预计2026年活动水平分布为：二叠纪盆地40%，阿巴拉契亚盆地25%，威利斯顿盆地25%，尤因塔盆地10% [21] - 2026年的钻井活动预计在上半年和下半年相对均匀分布，但资本支出预计更偏向前期，比例约为60/40 [21] - 第四季度资本支出分配：二叠纪盆地44%，威利斯顿盆地26%，尤因塔盆地8%，阿巴拉契亚盆地22% [31] - 第四季度约1.93亿美元的总支出用于有机开发资本 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略性地调整了资本配置，2025年大幅增加了天然气支出，同时减少了石油支出 [5] - “地面游戏”在2025年更侧重于长期开发，而非钻井项目 [6] - 公司通过低成本、低风险的长期租约，在2025年有机增长了超过12,000英亩的土地 [7] - 公司认为2026年将是石油周期的低谷，并据此调整“地面游戏”的执行策略，从租赁转向可随时钻井的项目 [11] - 公司提供了反映低活动环境和高活动环境两种情景的指导 [20] - 在低活动情景下，预计石油产量会减少，但支出减少更为显著，在目前远期价格下将产生更多的自由现金流 [11] - 在高活动情景下，预计活动会加速，削减的产量会恢复，钻井数量增加 [11] - 公司认为“地面游戏”可以在两种情景之间发挥重要作用，抓住反周期机会 [12] - 在并购方面，公司继续评估资产，但将把可自由支配的资本集中在“地面游戏”上 [13] - 公司认为市场新进入者的投资失误为NOG在当前环境下提供了明确的竞争优势 [13] - 公司正在重新评估运营、资本配置甚至资本来源方式，未来可能推出新的举措以增强价值创造能力 [14][15] - 公司正在评估将会计方法从全成本法改为成果法，以增强与同行的可比性 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年平均油价下跌约14%，公司调整后EBITDA仍增长1% [4] - 公司认为其财务表现得益于一贯的对冲策略和明智的资本配置决策 [5] - 管理层认为，当前能源市场正经历创纪录的天然气产量和多年来的高季节性价格 [6] - 石油价格在第四季度后期跌至50美元区间，导致运营商行为发生显著变化，新活动大幅放缓，现有活动被推迟 [8] - 管理层认为，石油市场可能有两种结果：全年大部分时间价格中等，最终导致一两年内价格上涨；或者短期内价格急剧下跌，最终同样导致价格上涨 [9] - 公司对石油进行了良好的对冲，并认为过去12个月的支出决策被证明是明智的 [9] - 管理层驳斥了关于股息可能受到质疑的传言，称股息即使在比当前更弱的环境下也能维持，并计划长期维持和增长股息 [10] - 公司认为其业务模式在周期复苏时能带来更大的上行凸性 [14] - 管理层认为，能源股在油价下跌的同时出现估值压缩是不寻常的，这为NOG的股票提供了明确的机会 [15][16] - 公司拥有“正确方向的风险”，即产量和运营商活动将随价格上涨而增加 [16] - 公司流动性充足，在完成联合尤因塔收购后，可用流动性超过10亿美元 [33] 其他重要信息 - 公司通过延长循环信贷额度期限、增加借款基数和发行新票据等一系列操作，增强了流动性并延长了债务到期期限 [32] - 尤因塔收购的资产具有弹性库存，平均盈亏平衡点低于2美元 [22] - 除了已确定的100多个井位，未开发的上游土地和中游收费潜力还存在增量价值创造机会 [23] - 目前市场上有价值约60亿美元的大型资产待售，但许多并不适合NOG [23] - 公司预计第一季度将完成多项已承诺的“地面游戏”交易 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Neal Dingmann询问关于已同意但未开钻井的时间安排以及原因 [35][36] - 公司有大约13口已同意但未开钻的净井，其中约三分之二在二叠纪盆地，这些井的半周期预期回报率远高于40%-45% [36][39] - 无法给出确切时间预测，因为运营商行为随油价实时变化，近期油价的地缘政治上涨尚未逆转推迟行为 [36][37] - 推迟主要是由于运营商（尤其是私营运营商）选择将项目推迟到更好的时机，而非项目不经济 [40] - 公司的业务模式导致在周期下行时资本效率看起来较低，但在上行时会显得更高，类似于2020-2021年的情况 [38][39] 问题: Neal Dingmann询问在目前卖家市场强劲的背景下，是否会考虑出售部分资产 [41] - 公司每天都在考虑出售资产，会评估对公司最经济的选择 [42] - 管理层正在评估多种方案，并有创造性的想法来应对市场状况 [42] 问题: Charles Meade询问如何判断公司是遵循低活动还是高活动情景 [46] - 公司将在全年进行沟通，并努力缩小预测区间 [47][48] - “地面游戏”可以填补低活动和高活动之间的缺口 [48] - 公司目前有大量产量被关闭（关井），这与其他运营商不同，这些产量可以在价格合适时恢复 [48] - 在高活动情景中，假设活动在年底恢复，因此石油产量数据可能看起来不同 [49] - 两种情景下的资本支出水平都接近维持当前产量的水平 [50] - 此外，还有约4口净已钻未完井可以随时启动 [52][54] - 资本支出偏向前期，主要是由于“地面游戏”在年初取得了非典型的成功 [55] 问题: Charles Meade询问阿巴拉契亚盆地第四季度的强劲表现是否延续到第一季度，以及对新收购资产的初步看法 [58] - 阿巴拉契亚资产（包括原有资产和合资资产）表现持续强劲，超出预期 [59][60] - 新收购的Antero资产在交割前表现强劲，这导致了收购价格的调整 [59] - 预计大部分完井活动将在4月进行，因此第一季度不会出现大幅增长，但资产性能表现良好 [60] - 公司对Antero资产的未来表现和成本改善抱有希望 [65] 问题: Scott Hanold询问低/高预算情景的不确定性更多来自私营还是公共运营商，以及何时会收敛为一个预测 [68] - 目前提供两个情景是合理的，但最终会合并为一个 [69] - 从私营运营商方面，自去年年中以来就出现了活动放缓、推迟和关井的趋势，并且持续 [71] - 从公开运营商方面，其公开的指导与公司观察到的活动水平并不完全一致，这表明行为可能在年内发生变化 [71] - 关于有多少2026年活动受到“增强治理”（如合资协议）的支撑，估计大约有一半 [72][74] 问题: Scott Hanold追问在合资协议中，商品价格触发条件是否影响活动 [72] - 公司的大型合资开发协议中几乎都包含商品价格触发条件，但目前尚未触发 [79] - 有时公司或运营商会主动协商推迟活动，以等待更好的经济时机 [79] 问题: Noah Hungness询问在WTI油价65美元/桶的假设下，公司“螺旋弹簧”效应带来的EBITDA或自由现金流上升空间 [83] - 大约每桶油价上涨5美元，能带来约1亿至1.5亿美元的额外现金流 [84][87][90] - 在65美元/桶的油价下（比当前远期价格高约5美元），公司每年将额外产生约1.3亿至1.5亿美元的现金 [90] - 在高活动情景下，如果处于更好的价格环境，自由现金流可能与低活动情景相当甚至更高 [91] 问题: Noah Hungness询问在低/高活动情景中，“地面游戏”资本支出与标准钻完井资本支出的比例 [92] - 两种情景下，“地面游戏”的资本支出差异大约在1.5亿至2亿美元之间 [92]